路印协议：证券型代币2019年展望

在路印协议2.0中，我们优化了去中心化交易功能，除了支持ERC20代币标准，还通过实现ERC1400标准来支持证券型代币交易。准确地来说，ERC20和ERC1400并不确定代币是实用型还是证券型，它们只是相对适用于不同的应用场景：ERC20标准主要用于实用型代币，而ERC1400标准目前被设计用于支持证券型代币。

ERC1400和ERC20最主要的不同是支持部分可替换代币和增加代币转移的额外限制条件。这意味着代币会被赋予更多的规则，并允许发行者对代币转移和所有权的法规进行代码设计。

ERC1400标准的作者和社区贡献者仍在优化和改进，最终我们会看到一些商业场景落地，例如Polymath的ST20标准包含ERC1400接口。

未来会有公告详细介绍路印协议构建的DEX整合ERC1400的技术细节，本文接下来将简要阐述为什么证券型代币可能是下一个风口。

为什么证券型代币可能是一个巨大的契机？

什么是证券？

在我们讨论区块链或代币相关概念之前，我们需要先了解一下什么是证券。证券是一种可交易的金融工具，可以代表公司的所有权（股权）；代表与公司或政府的债权关系（债务）；或代表衍生工具的其他所有权（期权，期货等） 。

证券是法律概念，因此不同的国家和司法管辖区对待证券的方式也不同。举个例子，如果通过Howey测试，美国政府将交易视为“投资合同”（证券），并要求投资合同具备以下三个条件：出资；投入共同的项目；获利来自他人的努力或经营。以上是美国证券法认定是否被归类为投资合同的标准，同时判定是否属于美国证券交易委员会 SEC 的管辖范围。同时，各个国家的证券监管机构有义务要求出售证券的公司向公众披露业务和风险，并进一步保护投资者。

什么是代币？

代币代表数字资产，是可流通的数字权益证明，这个权益证明可以是门票、积分、合同、证书、点卡、证券、权限、资质等等。

证券型代币就是把证券通证化并放在区块链上。不仅仅是证券，您可以将任何资产转换为代币。例如，有资产支持的稳定币USDT，或TUSD（通证化的美元），或DGX（通证化的黄金）。

那么到底什么是证券型代币？目前可以将证券型代币分为两种，第一种是有资产支持的证券型代币，将证券通证化并放在区块链上，则每一份额证券可以转换为一个代币，我们可以称之为通证化证券。另一种是数字原生证券型代币，虽然某些数字原生代币的所有价值创造于链上活动，但代币持有人拥有和证券型代币类似的权利，例如利润、利息和支付的所有权，我们把这些称为数字原生证券型代币。

同时，证券型代币需受证券法的约束，不同的国家和司法管辖区有不同的法律法规。如果证券型代币想要合规化，它需要向监管机构进行注册并遵守相应的法规。

证券型代币需要合规化的观点会引发一些质疑，如果代币需要被合法权力管理，且不是不可变记录，那么拥有区块链的意义是什么？如果区块链几乎是一个事后行为，需要合法机构解释其真正所有权，那么为什么需要它呢？在下文中证券型代币支持者会给出一些答案。

值得注意的是，证券型代币没有价值的观点是有缺陷的，因为这意味着他们仅仅从加密角度看待问题，他们希望证券能给加密行业带来更多价值，但其实我们可以换个角度思考，加密技术可以给证券带来什么？相信这或多或少还是有一些好处的。证券型代币还存在很多未知性和可能性，我们应该坚信未来可以创造无法预测的全新设计场景，并大大提升交易效率。

证券型代币会改善并增加流动性，这是证券型代币的关键优势。是否有大量投资者愿意买卖某种证券？是否有大笔交易？是否有价格发现功能，买卖双方出价和报价是否无限接近？所有上述内容都被称为市场深度，是流动性的真实含义。市场深度通常由买卖价差和交易的价格影响来定义和衡量的。那么通证化如何进一步改善流动性并且增加证券的市场深度呢？答案是：通证化将通过消除证券的交易摩擦来增加市场深度。通证化的以下特性可以减少交易摩擦：

1.通过编程实现合规性

通过编程实现合规性对发行者、投资者和监管者来说是三赢的局面。投资者将获得之前没有接触过的投资机会，以及可以在流动的市场进行交易；发行者可以更快地获得更多资本，最终降低融资成本；监管者将更好地了解市场和参与者，使合规性更容易实施。证券型代币本身通过代码实现合规性，参与者不需要担心特定司法管辖区规则不同，也不用担心他们会违反规则。

创建证券型代币时对规则进行编码，并确保他们遵循智能合约规则，同时可以放松限制条件，例如让证券型代币在任何地方都可交易，并允许代码逻辑确定买方、卖方和场所，否则显示错误。通过对不同法律框架进行编码，并消除每笔交易的不确定性和交易摩擦，这将吸引更多的资产、发行者和投资者。

2. 资产通证化会带来互操作性

当资产转换为代币时，它们可以在整个区块链生态体系进行高效交互，不需要通过中间资产，可以直接进行资产与资产间的价值交换（如路印协议的环路订单）。

目前，以太坊的互操作性主要通过ERC20代币标准实现，以太坊钱包可以支持任何一个符合ERC20标准的代币，未来钱包会支持更先进和流行的标准，例如ERC1400标准。当我拥有某家餐馆的股份，假如股份是以ERC1400代币的形式储存在我的钱包，并且每月支付我DAI的利息，这样我可以去餐馆消费并用同一个钱包的DAI进行支付。餐馆的老板不需要知道谁持有哪个钱包，他只需要以编程形式按比例将利润分发给所有的代币持有人。

完美的互操作性还意味着通过跨链技术实现所有资产类别的流动性。除了交易，这些资产还可以通过新颖的方式进行互动，从而创造出新的金融工具。

3. 部分所有权

证券型代币实现了部分所有权，发行者有权决定将所有权分割到哪种程度。即使是最贵的不动产，一旦被转化成证券型代币，就可以被分割成任何人都能负担的小部分，降低了投资者的门槛，发行者更容易获得资本 。例如，把一副昂贵的作品进行货币化并出售给数十位甚至更多的有兴趣的投资人。通过允许更多个人投资者参与市场并发表自己的观点，部分所有权在某种意义上也意味着自由，这使得市场更有效率，将资金分配到最具生产力的领域。

4. 证券型代币允许7*24小时交易

在区块链领域，结算由区块链技术处理并将规则编码在代币中，不需要增加新的人员来支持 7*24小时交易。

5.  证券型代币支持即时结算

即时结算可以降低私募证券的不确定性和交易对手风险，同时也可以改善公募证券。公募证券通常结算制度是 "T+2"，因此证券所有权在交易执行两天后才能更改，而私募证券花费的时间会更长，一周或一个月。

结算制度非常复杂，但区块链技术可以简化流程。即使证券型代币可以被特殊的管理员账户强制转移，区块链技术也可以准确记录发生的交易。在传统领域里，所有权的合法转让需要较长的时间，区块链可以缩短时间。同时，如果其他流程也可以通过智能合约实现自动化，这可以真正加快区块链上的结算速度。

6. 降低成本

围绕证券发行的合规和咨询服务成本较高，短期内不会发生变化。然而，证券型代币可以将发行、管理和交易中合规和咨询部分写进代码和合约中, 最终实现自动化并在长期内降低成本。

当资产所有权被代币化后, 股权结构表将通过代码实时核查。所有的合同要点，如清算优先权和强制随售权也都将被写入证券型代币程序中，这样管理人员可以轻易进行情景分析，以计算不同假设前提下的收益。

结论

正如上文所述，证券代币化可以实现合规化、自动化和互操作性，以及减少交易摩擦并在未来促进私募证券交易。

当前数字价值转移的解决方案，包括众筹平台，缺乏兼容性。用户不能从微信转移价值到Venmo，或从AngelList转移到Cadre，平台间存在壁垒。而证券型代币可以与整个以太坊生态系统以及其中的任意资产相关联。同时，证券及其潜在的流动性与其法律结构有很大关系。众筹平台往往是发行者和投资者的中介，这在链上更容易剥离。

我们需要高质量的发行者，金融机构和风投更倾向于投资证券型代币。我们应该瞄准最高质量的发行者，这些发行者最有可能通过通证化获益。通证化证券最适用于以下公司或资产：（1）需要大量资金；（2）对资本成本很敏感；（3）不太关注投资者的身份。

如果通证化可以为资产带来流动性，发行者只需要较低的资本成本并能获益，这可以吸引高质量的产品。有名的案例是商业房地产代币化，因为该资产具有较高的单位成本，资本密集且敏感，这样可以降低投资者的门槛。

无论哪种方式，机构都需要参与其中，因为他们拥有大量资产和资金。对于存在期限错配问题的发行者而言，证券型代币也具有吸引力。通过允许投资者在二级市场中找到流动性而无需从发行者那里获取资金，这是个双赢局面。

新的展望

未来，金融资产通证化会越来越明显。这是一项会计技术，我们将它用于会计领域也不足为奇，将来我们可能将证券型代币称为证券。

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