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作者: Ricardo De La O and Sean Myers
最近更新: 2020-Sep-12
最近复习: N/A
金融论文读笔 No.3

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此论文之意义

传统研究里，高股息率往往伴随着未来几年较低的贴现率，而不是股利增长率。在这个结果的基础上，催生了大量的模型——这些模型用习惯形成、随机波动率、小概率灾难等因素解释投资者时变的预期贴现率。很少有研究强调股利增长率的波动对股价波动的影响。

在这篇文章中，作者发现至少93%的股息率波动能被股利增长率预期所解释，至少63%的市盈率能被收入增长率预期所解释。

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数据

• 股利、营收增长率预期：Thomson Reuters I/B/E/S Estimates Database
  这个数据库里包含了分析师对各个标普500成分股公司的业绩预测

• 预期收益率预测：Graham-Harvey Global Business Outlook Survey
  这个数据库里包含了对大部分美国公司CFO关于预期收益率的采访。其他关于收益率预测的数据还有：
  - Federal Reserve Bank of Philadelphia's Livingston Survey (Livingston)
  - University of Michigan Survey of U.S. consumers (Michigan)
  - Survey of Professional Forecasters (SPF)

用这两个数据的好处是：对收益率的预期、对未来现金流增长率的预期是独立的，两者之间并不互相妨碍。尤其是不需要用一个去推导另一个。

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主要结论

• 财务比率的波动主要来源于现金流增长预期的波动，而贴现率预期波动对财务比率的影响可以忽略不计，且短期预期而非长期预期为主要影响
• 搞了个模型解释、拟合，效果还不错（看原文）
• 回归结果来看，股息率、市盈率主要和当期对未来现金流增长的预期有关，而与未来实际实现了的现金流增长则关系不大（虽然在2003-2015期间表现出正的、显著的相关性，但拉长样本到1976-2015，这个相关性就没了）。相比之下，预期和股息率、市盈率的相关性是一直很显著的。

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我的想法

从我的经验来看，股市的变动固然有一部分是由业绩预测影响的。但贴现率影响这么低，倒是可以再看看。以新冠为例，现金流应该是恶化的，但股市却是在上涨，原因无他，就是美联储放水，贴现率在改变。是流动性催生了牛市。这是很难用盈利增长的故事来解释的。

对这一点有想法的朋友欢迎留言私戳我。