股票实盘周记2022-11-05

注：我的股票实盘完全在抄老唐的作业，周记是学习本周唐书房和自己思考的记录。

本周交易

本周一10月31日开盘后在21.36元清仓约11%的陕西煤业，在199.4港币加仓约10%腾讯股份，按照计划卖出且慢等非老唐仓位。

当前持仓

目前持有腾讯控股42%，贵州茅台12%，洋河股份13%，古井B7%，分众传媒10%，另还有现金仓位约17%。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

上期数据

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

收益

本周实盘净值上涨约13%，2022年年内收益从上周的-26%上涨至-17%（四舍五入）。

注：①实盘年度收益率及年化收益，按照且慢小账本数据。

②沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，数据略有低估。

重要事项

1.古井贡酒三季报简评

1）公司账面货币资金高达170亿，相比年初增加50亿以上，这是优质白酒企业普遍存在的幸福的“凡”恼。

2）本期应收款项融资（银行承兑汇票）数据增幅较大，是年初数据的约2.6倍（从约5.5亿变成14亿多）。

这一者可能说明渠道支付能力下降（销售短期受阻），需要酒企予以扶持；二者可能是古井对收购合并进来的产品（主要是明光）搞渠道铺货造成的。

这在过去古井的销售历史上也是常用的招式，银票数据会周期性地波动。

按照古井的一贯习惯，这些票据全部属于无风险的银行承兑汇票，可以理解为厂家按照销售需要，给渠道的流动性支持或价格折扣，没有什么担心价值。

3）在建工程余额几乎翻倍，显示产能扩建项目正如火如荼地开展着，存货也有10%左右的增长，显示企业对四季度市场销售预期乐观。

4）合同负债（预收款）相比半年报数据，不减反增，从半年报的34.28亿变成三季报的37.63亿，体现了三季度营收增长的质量。

37.63亿大致是一个季度的营收水平（去年四季度营收31.68亿），这个预收款水平已经宣告锁定全年业绩了。

故，继续维持全年归母净利可能达到30亿元的预判不变，按照2022年30亿归母净利的估算，对应此刻（按照古B股价计算的）480亿人民币或525亿港币的市值，市盈率大约16倍左右，或者叫投资回报率约6.25%。

在当下无风险收益率不足3%的大环境下，一家利润含金量100%，利润预期可持续，维持当下利润不需要较大的新增资本投入的优质白酒企业，这种估值水平依然处于明显偏低的位置，依然具备良好的投资价值。

实质上，正如10月15日周记里谈到的“今年前三季度的疫情管控下，除茅台之外的白酒企业能取得这么好的业绩增长，是有点让人奇怪的。”

但对于我这种长期投资者而言，当下的经济环境里，哪怕真是靠压货完成的，也算是强大竞争力的表现。

大不了就是一个朝三暮四的游戏，今年4+明年3=今年3+明年4，结局都是7，市场炒家眼里有区别，长期股东眼里没区别。

2.分众传媒三季报简评

分众传媒第三季度实现营收25.2亿，同比（去年第三季度）-34%，环比（今年第二季度）+32%。

实现归母净利7.27亿，同比-52%，环比+53%；实现扣非归母净利8.71亿，同比-39%，环比+224%。

这组数据显示了4个信息：

1）第三季度相比第二季度而言，经营环境有了巨大改善，营收和利润的增幅都非常明显。

背后的原因其实就是三季度的封控范围和力度，相比二季度而言大幅减弱了。

分众属于那种给点阳光就灿烂的企业，经营数据对于封控措施的放松，反应非常敏感。

2）但同时也能看出来，今年三季度和去年三季度而言，依然是有严重的下滑，背后仍然是今年三季度受防疫的影响程度，远大于去年三季度的结果。

这不仅仅是分众业务推广、内容发布及受众行动受限，还有客户本身在巨大不确定性下，发布广告意愿降低的结果。

3）第三季度的非经常性亏损严重。扣非归母净利同比-39%，环比+224%的情况下，归母净利同比-52%，环比+53%。

查看利润表相关数据，我们会发现主要来自公允价值波动-3.5亿。

这是分众持有的大量金融资产，在三季度，遭受了一定程度的公允价值损失造成的。

在当下的环境下，金融资产遭受损失是正常态，没损失才是非常态，似乎没有什么好点评的。

4）经过疫情的反反复复后，我对分众的信心不是减弱了，而是增强了。

道理也简单，这样的封控条件下，这样悲观的经营环境下，分众自疫情爆发至今，仅2020年第一季度疫情爆发当季是小额亏损（-0.24亿）。

之后通过迅速调整应对措施，再也没有发生过季度亏损，哪怕是今年3-5月大本营魔都全静态的条件下，也没有产生经营亏损。

相比大量在疫情里发不出工资，现金流断档的企业而言，持有分众相当于是一个正面我赢、反面不输的筹码，可能会输时间，但很难输钱。

至于估值，在今年8月20日的实盘周记里，我对下半年是按照大约25-26亿的归母净利估算，即全年按照39-40亿归母净利考虑。

然后得出十年净利润总和为400亿，年均40亿，合理估值约1100左右，买点770亿以下（按照时间推移后，对原830亿以下买点未做修正）的结论。

目前看，三季度的疫情和封控，以及企业对经营环境的判断，比8月20日预想的要负面，全年归母净利按30亿出头估算的可能性比较大。

但因为使用的是十年平均利润估值，所以年度下降10亿，对于平均利润的影响仅1亿左右，表格内估值和买点数据无需做修正。

3.对本周市场部分热门传闻的点评

本周的市场人心浮动，谣言满天飞，这个可以理解。

股市有个非常典型的特点，在股市连续大跌后，几乎任何消息都可能被放大解读为利空消息；而在股市连续大涨后，几乎任何消息都可能被放大解读为利好消息。

被情绪操控的市场参与者，就是在这样的消息干扰下，不断被放大恐惧和贪婪，实现左右挨耳光、反复被收割的。

解决它的方式有两种，一是独立思考，二是有意识逆反思考。

所谓独立思考，就是指在阅读媒体报道时，一定要学着接收：发生了什么事，完毕。

完毕的意思，是说我们要摒弃记者在文章里附加的猜测、联想、暗示，并认真观察和思考报道里是否有断章取义及误导性引用数据的现象。

有专业媒体报道不一定为真，但没有专业媒体报道大概率为假。

大股东出售腾讯股权，然后回购自己公司股权，是一种无风险套利活动，并不是为了保留现金在手。

反思：其实上周我做出卖出其他仓位，全糖老唐，也是一种套利行为。套利的出发点是老唐的年度收益率首次低于大盘，希望用手头跌的比较少的股权，去换取跌的比较多的股权。

这个出发点是没有错的，如果能顺利完成转换，是可以达到套利的效果。

但是自己的实际操作过程中，却是以市场出现过的低价为锚，总是想更多的去占市场先生的便宜，导致自己目前手头还拿着约17%的现金，在纠结。

是为自己的愚蠢行为付费吗？还是继续自己的愚蠢行为。

市场先生可不会按照你的想法来。给自己定一条原则，下周五之前必须把手头的17%现金换成股权，要相信自己无法预测股市。

早点放弃，早点轻松。

但如果不具备识别这些谣言的相关知识，怎么办呢？其实也有两种简单处理法，主要原则就是“有意识地逆反思考”。

第一、让信息飞一会儿。

什么意思呢？既然自己没有能力辨别，那就老老实实死了“吃第一手信息红利”的念头，无论真假都等等看。

看看别人怎么说，哪边说的貌似有理，然后接受慢动作带来的结果，无论好坏，都是自己的知识水平所匹配的应得待遇。

反思：周六晚上听到涂说有小朋友生日请了糖糖，但因为我们没有收到消息，也没听糖糖说起，晚上我们就帮糖糖约了另外的小朋友去狮山湖玩。

第二天早上八点多居然收到了那位过生日小朋友妈妈的邀请，这就有点尴尬了，只能拒绝。

其实我在听到涂说的这个信息时，我不管真假，应该先让子弹飞一会儿。如果第二天没有接到邀请也没关系，我们可以约着下周末去狮山湖，就不会有这种尴尬了。

所以，通过这件事，下次听到一些信息时，不要着急对它下判断，让它先飞一会儿，多思考一下，如果是真的会怎么样，如果是假的会怎么样，这样应该就能做出最理性的判断了。

第二、股价翻倍后，利空信息宁信其有，不信其无；股价腰斩后，利好信息宁信其有，不信其无。

股市特点，是大涨后容易传利好，大跌后容易传利空。

如果股价翻倍后突传利空，偏向于宁信其有。即使信错了，也不过是少赚。没有辨别能力还翻倍退出了，知足吧。

反之，股价腰斩后，啥都能被解读为利空，市场里大部分人都是惊弓之鸟，是恐惧过度，需要的不是警惕，而是迟钝。

腰斩后多看点利好消息（如果有），有助于克服恐惧，坚定信心，减少被诱骗在底部卖出的机会——底部卖出的人，高点追回来两头挨打的概率很大，这是有心理轨迹可循的。

之所以这么说，背后其实也有一个大概率赢的基本原则撑着的，那就是：估值高了，容易借故跌；估值低了容易借故涨。

当我们不具备估值和信息分辨能力时，持股已经翻倍后警惕借故下跌，持股已经腰斩后警惕借故上涨，起码是“蒙”在大概率一边。

过去两周（10月22日-11月5日）的市场波动，我相信对很多朋友来说，是复习【股价只能利用、无法预测】的优秀现场课。

实际上，只要我们任何时候都能100%地确信自己【绝对没有预测股价涨跌的能力】，你的心态很难不好，你的投资决策也很难赔钱。

那些赔钱的，那些随着股价波动痛苦难受的，几乎无一例外都是看涨结果跌了，或者看跌结果涨了的人。

一旦你的投资决策不是建立在看涨看跌上，涨跌你都不会觉得稀奇，涨跌你都不会“心态变坏”，股市嘛，不涨就跌，不跌就涨，有什么稀奇的。

很奇怪，股市里的绝大部分人不肯接受一个基本事实：自己绝对没有预测股价涨跌的能力。

反思：我是在等跌吗？我确定它会跌吗？如果它不跌一直上去了怎么办呢？如果是老唐，他会怎么操作呢？

如果是老唐，套利已经失败，卖出是一次决策，买入又是一次决策。买入的决策和卖出无关系。

老唐会把目前的几个品种进行对比，哪些值得买，那就按现价买入。至于买入后涨跌，跟我们没有关系。

每次决策时，如果能绝对戒掉对股价涨跌的判断，然后你能想出来的（哪怕是编出来的）买入或卖出理由，那就是你精进和赚钱的复利之路，是我理解的正确方向。

有的人则是用期望替代了判断，不断地用期望上涨或期望下跌来折磨自己。期望有用的话，谁还会去工作呢？

这些毫无用处的期盼，除了折磨自己的头发，恐吓自己的精神，浪费自己的时间外，还有什么其他用处吗？木有，一点也木有。

至于当下的恐惧，套用之前写过的一句话，放心，提前卖出股票的人，那些钱只要没有全变成面包消化掉，它们会回来的。