危机之后，重返亚洲：邓普顿教你逆向投资 EP08
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文：屠夫1868
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“ 真正的高手不滞于外物，
落叶飞花皆可伤人。 ”
= 邓普顿教你逆向投资系列 =
EP01：低价股猎手的诞生
EP02：极度悲观点的第一次交易
EP03：全球投资 · 决战东京
EP04：“股票已死”
EP05：面对泡沫，拿出勇气
EP06：如何在熊市用债券获得86%收益？
EP07：在危机中寻找生机
金钱永不眠，屠夫问候各位早安。
提前告知大家一下，《Investing The Templeton Way》一书已经接近尾声，下周就会迎来大结局。
虽然人物传记系列反响还不错，但屠夫个人精力有限，近期工作也比较忙，所以完结之后暂时不会开新的系列了。
邓普顿爵士的事迹陪伴了大家两个月的时间，希望能带来些帮助。
自EP04到EP07，我们花了足足4集的篇幅，讲述邓普顿爵士如何纵横捭阖地
——围绕美国本土事件进行逆向投资。
这显然有负“全球投资之父”的称号。
事实上，在日本股市泡沫之后、纳斯达克泡沫之前，约翰·邓普顿在海外还有过一次经典案例。
现在，让我们把时间从2000年倒推回去一下，看看亚洲金融危机之后，邓普顿爵士做了一笔什么样的投资。
01：“下一个日本”
1997年，亚洲金融危机的连锁反应令全球投资者都为之震惊。
受危机影响的亚洲国家中，许多银行倒闭，当地货币贬值超过50%。
这些事件发生后，股票市场的绝大多数投资者看到的是一个见底的空杯子；
而约翰·邓普顿看到的，则是一个等待注水的杯子。
金融危机过后，在所有遭受打击、一蹶不振的国家当中，韩国，引起了便宜货猎手约翰的注意。
事实上，过去几十年来，他一直都在关注韩国的经济基本面。
20世纪60年代他在日本进行投资，受到采访时，曾回答过“谁是下一个日本”的问题。
约翰的答案是：韩国。
邓普顿爵士将韩国视为下一个日本，是因为两国在经济方面极其相似。
韩国当时实行的经济计划，与日本战后崛起的经济计划如出一辙。
首先，两国的国内储蓄率都很高。
1987-1997各国平均国民储蓄率（来源：邓普顿教你逆向投资）
韩国在21世纪初期，储蓄率一直超过30%，比国际标准要高出很多。
高储蓄率，让日韩两国可以为自己的经济投资提供充足资金。
其次，两个国家都是出口国，而且——同样野心勃勃。
日韩在经济重建时，都是从轻工业、廉价小商品开始，努力朝工业化的道路迈进。
在亚洲金融危机爆发前长达27年的时间里，韩国经济的平均增速位居世界第一。
02：介入的时机
尽管金融危机前，韩国有着众多优势，但是“资本管制”让许多投资者望而却步。
是的，和当初的日本一样，韩国也严格限制国外资金撤离。
当初正是这个原因，约翰没有使用客户的资金投资日本。
尽管如此，他还是相信韩国会像之前的日本那样，最终放松对外国资金的管制。
亚洲金融危机爆发后，韩国处在一个弱势地位。
作为获取国外资金援助的条件，韩国同意将本国市场开放至前所未有的水平。
1997年11月，国际货币基金组织（IMF）计划向韩国提供585亿美元以助其渡过危机。
但这项贷款附带很多条件，包括要求韩国对外资开放金融市场。
尽管十分不情愿，韩国还是在1998年初，开始了改革。
介入的时机，终于来了。
1998年1月，《华尔街日报》曝光了约翰的举动——
他们在1月2日发布了对约翰·邓普顿投资韩国一事的专访。
85岁高龄的约翰，在采访中回答道：
我认为韩国市场正在接近谷底。
我总是尽量在极度悲观点买入……
韩国国内的悲观情绪，
在最近几个月已经极为强烈了。
大部分投资者忙着逃离韩国市场的时候，约翰有着不一样的逻辑：
他相信韩国遵守规则，不会再恢复严格的资本管制
韩国股市的市盈率已经降至市场最低水平
1997年韩国股票市盈率（来源：邓普顿教你逆向投资）
如上图所示，当时韩国股票市场的市盈率已经从20倍下跌到10倍以下
——可以说，是超低价贱卖了。
03：不一样的方法
和其他几次出手不同，约翰选择了一只共同基金作为韩国股市的投资工具。
即使打算将选股的任务交给别人，约翰也要认真审视基金经理的投资观点。
约翰向马修斯韩国基金投资前，与其基金经理保罗·马修斯进行了深入的沟通。
马修斯多年以来一直在研究约翰·邓普顿的投资生涯，许多投资方法和模式都是仿效约翰而来的。
在选股和对亚洲股市的看法上，马修斯和他的同伴们与约翰存在许多相同观点。
比如：投资者倾向于把注意力集中在亚洲各国政府的缺点上，而马修斯和约翰则相信很多市场会继续开放。
马修斯韩国基金名列1997年在美表现最差基金之一
——1997年收益率-64.7%。
1997年马修斯韩国基金资产净值（来源：邓普顿教你逆向投资）
但是，约翰认为这不是基金经理们的错。
其他人急不可耐地抛售韩国股票，才是表现下滑的真正原因。
事实证明，约翰是对的。
1998-1999年马修斯韩国基金资产净值（来源：邓普顿教你逆向投资）
上图展现了一个奇迹：
约翰·邓普顿对该基金投资仅2年，
其资产净值就增长了267%。
04：多年以后
在亚洲金融危机之后，约翰对韩国的投资大获全胜。
多年以后，他依然在这个市场寻找低价股。
2004年8月，他对汽车制造商起亚汽车的股票产生了兴趣。
起亚股票的市盈率极低，约翰将其与公司每股收益的长期增长率比较之后，认为这是理想的低价股。
起亚2004年8月的市盈率是4.8，与美国通用汽车5.9的市盈率相比十分有利。
况且，起亚每股收益的长期增长率更加引人瞩目
——1年增长了将近28%。
形成鲜明对比的，是通用汽车每股收益连续5年下滑。
约翰对起亚公司的印象非常好，相信这个制造商为顾客创造了巨大的价值，于是一下子就投进去了5000万美元。
到2005年年底，约翰的投资回报令人咋舌
——这只股票增长了174%。
邓普顿爵士给我们上了很好的一课：
股票也好，基金也罢，
都只是投资工具。
真正的高手不滞于外物，
落叶飞花皆可伤人。
细心的同学会留意到，在2005年底完成起亚投资时，约翰·邓普顿爵士已是93岁的高龄。
我们的《邓普顿教你逆向投资》系列，也将在下周迎来完结篇。
邓普顿爵士临终前的最后一次投资，选择了——中国。
敬请期待！
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[ 作者简介 ]
屠夫1868，一个秉持价值理念、专攻资产配置、追求财务自由的量化投基者。
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