发布证券研究报告业务学习笔记③
利率风险与收益
单利利息I=PV×i×t，单利终值FV=PV×（1+i×t）
复利终值FV=PV×（1+i）n次方，连续复利：当期数趋于无穷大时得到的利率
终值表示的是货币时间价值的概念：FV=PV×（1+i）n次方
现值是指将来货币金额的现在价值：
贴现因子也称折现系数、折现参数。所谓贴现因子，就是将来的现金流量折算成现值的介于0～1的一个数。贴现因子在数值上可以理解为贴现率。
无风险利率的度量方法
在债券市场较为完善的发达国家，无风险利率的度量方法主要有三种：（1）短期国债利率作为无风险利率。（2）用利率期限结构中的远期利率来估计远期的无风险利率。（3）用即期的长期国债利率作为无风险利率。在国际上，一般采用短期国债利率作为市场无风险利率。
无风险利率的主要影响因素
(1)资产市场化程度。(2)信用风险因素。(3)流动性因素。
资产市场化程度越高、信用风险越低、流动性越强，那么无风险利率越接近于实际情况
风险溢价
风险溢价系数通常用β（是系统性风险）来表示，风险溢价的主要影响因素
(1)信用风险因素。国债、企业债、股票的信用风险依次升高，所要求的风险溢价也越来越高。(2)流动性因素。流动性越强，风险溢价越低；反之，则越高。(3)到期日因素。到期日越长，风险溢价越高；反之，则越低。
单个证券对整个市场组合风险的影响可以用β系数来表示。它是用来衡量证券市场风险(即系统性风险)的工具，在数值上等于资产i与包括资产i在内的市场组合M的协方差同市场组合M的方差之比：
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贝塔系数大于0时，该投资组合的价格变动方向与市场一致；贝塔系数小于0时，该投资组合的价格变动方向与市场相反。贝塔系数等于1时，该投资组合的价格变动幅度与市场一致。贝塔系数大于1时，该投资组合的价格变动幅度比市场更大。贝塔系数小于1(大于0)时，该投资组合的价格变动幅度比市场小。应用(1)证券的选择(2)风险控制(3)投资组合绩效评价
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）
基本假设：（1）所有投资者都采用预期收益率和收益率的标准差来衡量资产的收益和风险；（2）所有的投资者都是永不满足的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的投资组合；（3）所有的投资者都是理性的，或者都是风险厌恶的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们都选择具有较小标准差的投资组合；（4）市场上存在着大量的投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富而言是微不足道的，也就是说，每个投资者都是价格的接受者，市场是完全竞争的，单个投资者的交易行为不会对证券价格产生实质性影响；（5）每种资产都可以无限细分；（6）投资者可以按照相同的无风险收益率借入或贷出资金，并且对于所有的投资者而言，无风险收益率都相同；（7）证券交易费用及税赋均忽略不计；（8）所有投资者的投资期限均相同；（9）市场信息是免费的，所有的投资者都可以同时获得各种信息； （10）所有的投资者具有同质预期，他们对各项资产的预期收益率、标准差和协方差等具有相同的预期，对证券的评价和经济局势的看法都是一致的。
资本资产定价模型的含义及应用：市场达到均衡时，任何风险资产的预期收益率和市场组合的预期收益率满足下面关系式：
应用（1）资产估值（2）资源配置 这个经常出选择题
因素模型的含义及应用：假定除了证券市场风险(系统性风险)以外，还存在n个影响证券收益率的非市场风险因素(非系统性风险)，则在资本资产定价模型的基础上可以得出多因素模型。根据因素的数量可以分为单因素模型、双因素模型和多因素模型，其中单因素模型即市场模型，认为影响资产收益率的因素只有一个，就是市场指数。应用:因素模型在时间序列分析中有着广泛应用。时间序列方法假设投资者事先知道那些影响证券收益率的主要因素以及其取值，确定出主要因素后，收集各个时期有关因素的实际数值以及证券的实际收益率，利用回归的方法估计证
行为资产定价理论
针对资本资产定价模型，行为金融学家谢弗林和斯塔曼提出了行为资产定价模型(BAPM)。(1)在BAPM模型中，投资者被划分为信息交易者和噪声交易者两类。信息交易者是理性投资者，他们通常支持现代CAPM模型，在避免出现认识性错误的同时具有均值方差偏好。噪声交易者通常跳出CAPM模型，不仅易犯认识性错误，而且没有严格的均值方差偏好。当信息交易者占据交易的主体地位时，市场是有效率的；而当噪声交易者占据交易的主体地位时，市场是无效率的。(2)在BAPM模型中，证券的预期收益是由其“行为贝塔”决定的，行为资产组合(行为贝塔组合)中成长型股票的比例要比市场组合中的高。(3)CAPM模型只包括了人们的功利主义考虑，而BAPM把功利主义考虑（如产品成本，替代品价格）和价值表达考虑（如个人品位，特殊偏好）都包括了进来。(4)BAPM在噪声交易者存在的条件下，对市场组合回报的分布、风险溢价、期限结构、期权定价等问题进行了全面研究。BAPM模型既有限度的接受了市场有效性观点，也秉承了行为金融学所奉行的有限理性、有限控制力和有限自利观点。
有效市场假说
资本市场的有效性是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力。如果市场是有效的，那么证券的价格可以对最新出现的信息做出快速的反应，价格迅速调整到位。反之，如果市场是无效的，那么证券的价格不会对新信息做出反应。市场有效性假说在信息分类的基础上界定了三种形式的资本市场：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
（1）在弱式有效市场上，证券的价格充分反映了过去的价格和交易信息，即历史信息；任何为了预测未来证券价格走势而对以往价格、交易量等历史信息所进行的技术分析都是徒劳的。（2）在半强式有效市场上,证券的价格反映了包括历史信息在内的所有公开发表的信息,即公开可得信息;如果市场是半强有效的,市场参与者就不可能从任何公开信息中获取超额利润,这意味着基本面分析方法无效。（3）在强式有效市场上，证券的价格反映了与证券相关的所有公开的和不公开的信息。这意味着，在一个强有效的证券市场上，任何投资者不管采用何种分析方法，除了偶尔靠运气“预测”到证券价格的变化外，是不可能重复地，更不可能连续地取得成功的。
应用：(1)在高度有效的市场中，按照市场综合价格指数进行投资。(2)如果市场是弱有效的,设法得到第一手的有效信息，确定价格被高估或者低估的证券。
缺陷:1)理性人假设缺陷(2)完全信息假设缺陷(3)投资者均为风险厌恶者假设缺陷
券收益率对各因素的敏感度。进而根据各个因素敏感度的预测值，计算证券的预期收益率。
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