发布证券研究报告业务学习笔记⑥

汇率

关键取决于宏观基本面。国家经济好，汇率涨。

汇率制度主要有四种：自由浮动汇率制度、有管理的浮动汇率制度、目标区间管理和固定汇率制度。

(1)自由浮动汇率：是指汇率由货币的供求关系决定，央行不对外汇市场实施任何干预措施，市场参与者根据物价水平变化、利差、经济增长和其他相关的变量决定买卖外汇。(2)有管理的浮动汇率：绝大部分实行浮动汇率制度的国家都采取措施避免汇率大幅度波动，这样的汇率制度即为有管理的浮动汇率制度。央行干预是避免汇率大幅度波动的手段。(3)目标区间管理：减少汇率波动的另一种汇率制度。在目标区间汇率制度下，一个国家的中央银行将调整其货币政策以保持汇率在一个以中心汇率为基准上下浮动的区间内。(4)固定汇率：在固定汇率制度下，政府将汇率维持在某一个目标水平。事实上，固定汇率制度相当于浮动区间很小的目标区间汇率制度，一旦这个国家的汇率偏离固定水平超过一个既定的百分比，央行将进入外汇市场进行干预。

汇率变动对证券市场的影响:一国的经济开放程度越高，证券市场的国际化程度越高，证券市场受汇率的影响越大。以外币为基准，汇率上升，意味着本币贬值，本国产品竞争力增强，出口型企业收益将增加，因此企业的股票和债券价格将上涨。

�外汇储备

外汇储备是一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。国际收支差额是外汇储备的变动原因。当国际收支出现顺差时，外汇储备就会增加，拥有外汇的企业或其他单位可能会把它兑换成本币，比如用来在国内市场购买原材料等，这样就形成了对国内市场的需求

外汇占款：是指中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。

金融机构资产负债表

货币当局：央行。自1994年起，我国的中央银行(中国人民银行)开始向社会公布央行(货币当局)资产负债表。

与一般的微观经济体相比，银行机构的自有资金在其总资产形成当中的占比极低，由此，银行机构的资金来源业务统称负债业务。

资产项下的主要内容有：(1)国外资产：外汇(储备)、货币黄金、其他国外资产。(2)对政府债权：对中央政府债权。(3)对其他存款性公司债权。(4)对其他金融性公司债权。(5)对非金融性公司债权。(6)其他资产。

负债项下的主要内容有：(1)储备货币：货币发行、金融性公司存款(其他存款性公司、其他金融性公司)。(2)不计入储备货币的金融性公司存款。(3)发行债券。(4)国外负债。(5)政府存款(6)自有资金(7)其他负债。

利率和汇率市场化改革的方向

1、利率市场化改革(1)增加金融机构风险定价能力。(2)推动产品创新，培育基准利率体系，优化利率传导渠道。(3)提高央行市场利率引导和调控水平，强化价格型调控机制。

2、汇率市场化改革(1)人民币汇率浮动弹性将进一步放宽。(2外汇市场汇率风险管理工具创新。(3)支持人民币在跨境贸易和投资中的使用，稳步拓宽人民币流出和回流渠道。(4)推动人民币对其他货币直接交易市场发展，更好地为跨境贸易人民币结算业务发展服务。(5)密切关注国际形势变化对资本流动的影响，加强对跨境资本的有效监控。

人民币国际化�

需经历三个阶段：以人民币进行贸易结算、以人民币进行金融交易计价、人民币成为世界储备货币之一。目前人民币正处于区域化的初始阶段，通过试行人民币贸易结算试点，鼓励人民币走出去，可扩大人民币在世界所有国家和地区的影响力。

资本账户改革方向

资本账户是记录资本的国际流动，是指用以核算和监督投资者投入的资本或留存收益的增减变动及其结存情况的账户。资本账户改革的方向为资本项目可兑换。资本账户开放意味着更少的政府干预，但并不是完全取消所有的管制

资本账户开放对证券市场的影响

资本账户完全开放后，会面临大规模的国际资本流入和流出，股票等证券的价格容易出现大规模波动。对投资者而言，市场波动的增加加剧了风险；对证券从业机构而言，由于国内的证券行业发展较围外晚，国内的证券从业机构在规模、实力、创新能力上都不如国外机构，因此面临着更大的竞争压力；对监管机构而言，监管难度也进一步加大

主要的财政政策工具

财政政策手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。这些手段可以单独使用，也可以配合协调使用。

1、国家预算：是财政政策的主要手段。作为政府的基本财政收支计划，国家预算能够全面反映国家财力规模和平衡状态，并且是各种财政政策手段综合运用结果的反映，因而在宏观调控中具有重要的作用。

2、税收：是国家凭借政治权力参与社会产品分配的重要形式。税收具有强制性、无偿性和固定性的特征，它既是筹集财政收入的主要工具，又是调节宏观经济的重要手段。

3、国债：是国家按照有偿信用原则筹集财政资金的一种形式，同时也是实现政府财政政策、进行宏观调控的重要工具。国债的发行对证券市场资金的流向格局也有较大影响。如果一段时间内，国债发行量较大且具有一定的吸引力，将会分流证券市场的资金。

4、财政补贴：是国家为了某种特定需要，将一部分财政资金无偿补助给企业和居民的一种再分配形式。我国财政补贴主要包括价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴、职工生活补贴和外贸补贴等。

5、财政管理体制：是中央与地方、地方各级政府之间以及国家与企事业单位之间资金管理权限和财力划分的一种根本制度，其主要功能是调节各地区、各部门之间的财力分配。（收上来的钱各级政府企事业单位分别分配多少）

转移支付制度

中央财政将集中的一部分财政资金，按一定的标准拨付给地方财政的一项制度。其主要功能是调整中央政府与地方政府之间的财力纵向不平衡，调整地区财力横向不平衡。

财政政策对实体经济和证券市场的影响

财政政策分为扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。

扩张性财政政策将刺激经济发展，证券市场则将走强。紧缩性财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱。中性财政政策对实体经济及证券市场的影响很微小。

下面以积极财政政策为例分析其对证券市场的具体影响：

1、扩大财政支出，加大财政赤字：扩大社会总需求，从而刺激投资，扩大就业，股票价格和债券价格上升。但过度使用此项政策，财政收支出现巨额赤字时，虽然进一步扩大了需求，但却进而增加了经济的不稳定因素。通货膨胀加剧，物价上涨，有可能使投资者对经济的预期不乐观，反而造成股价下跌。

2、减少税收，降低税率，扩大减免税范围:增加微观经济主体的收入，刺激经济主体的投资需求，从而扩大社会供给，人们的收入增加，并同时增加了他们的投资需求和消费支出，证券市场价格上涨.

3、增加财政补贴:扩大社会总需求和刺激供给增加，从而使整个证券市场的总体水平趋于上涨。

4、减少国债发行(或回购部分短期国债):该政策使债券市场供给量减少，从而对证券市场原有的供求平衡发生影响，导致更多的资金转向股市，推动证券市场上扬。

财政收支

1、财政收入:指国家财政参与社会产品分配所取得的收入。其内容主要包括：

（1）各项税收：增值税、消费税、城市维护建设税、土地增值税、城市土地使用税、资源税、印花税、关税、个人所得税、企业所得税、农牧业税和耕地占用税等。（2）专项收入：征收城市水资源费收入、征收排污费收入、教育费附加收入等（3）其他收入：基本建设收入、基本建设贷款归还收入、捐赠收入等（4）国有企业计划亏损补贴为负收入，冲减财政收入。

财政支出

财政支出是指国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，以满足经济建设和各项事业的需要。可分为两部分：1）资本性支出，即政府的公共性投资支出，包括政府在基础设施上的投资、环境改善方面的投资以及政府储备物资的购买等2）经常性支出，包括政府的日常性支出、公共消费产品的购买、经常性转移等。

3、赤字或结余：财政收入与财政支出的差额即为赤字(差值为负时)或结余(差值为正时)。

主权债务

一国适度举债，可以利用国外资本发展本国经济，但过度举债，超越国家的财政偿还能力就会引发主权债务危机。

主权债务相关的分析预警指标（重要）

1、国债负担率，又称国民经济承受能力，是指国债累计余额占国内生产总值(GDP)的比重。

国际公认的国债负担率的警戒线为发展中国家不超过45％，发达国家不超过60％。

2、债务依存度，是指当年的债务收入与财政支出的比例关系。其计算公式是：

债务依存度=(当年债务收入额÷当年财政支出额)×100％

3、偿债率，是指当年的还本付息额与当年出口创汇收入额之比，它是分析、衡量外债规模和一个国家偿债能力大小的重要指标。

国际上一般认为，国家的偿债率的警戒线为20％，发展中国家为25％，危险线为30％；当偿债率超过25％时，说明该国外债还本付息负担过重，有可能发生债务危机。

税收制度

按照构成方法和形式分为简单型税制及复合型税制，简单型税制主要是指税种单一、结构简单的税收制度；复杂型税制主要是指由多个税种构成的税收制度。

在现代社会中，世界各国一般都采用多种税并存的复税制税收制度

税收制度变化的影响

1.对实体经济的影响：国家财政通过税收总量和结构的变化，可以调节证券投资和实际投资规模，抑制社会投资总需求膨胀或者补偿有效投资需求的不足。

2.对证券市场的影响：国家运用税收杠杆可对证券市场的投资者、证券市场中上市公司的盈利状况进行调节。

我国财税体制改革的方向

1、深化税收制度改革，优化税制结构、完善税收功能、稳定宏观税负、推进依法治税，建立有利于科学发展、社会公平、市场统一的税收制度体系，充分发挥税收筹集财政收入、调节分配、促进结构优化的职能作用。

2、改进预算管理制度，强化预算约束、规范政府行为、实现有效监督，加快建立全面规范、公开透明的现代预算制度

3、调整中央和地方政府间财政关系，在保持中央和地方收入格局大体稳定的前提下，进一步理顺中央和地方收入划分，合理划分政府间事权和支出责任，促进权力和责任、办事和花钱相统一，建立事权和支出责任相适应的制度

影响证券市场供给和需求的主要因素

1、证券市场供给的主体：上市公司：（1）上市公司质量。上市公司的质量状况影响到投资者的收益及投资热情、证券市场的前景、个股价格及大盘指数变动，这些因素将直接或间接影响证券市场的供给（2）上市公司数量：上市公司的数量直接决定证券市场供给，而影响上市公司数量的主要因素包括制度因素、宏观经济环境和市场因素2、证券市场需求的决定因素：（1）宏观经济环境（2）政策因素（3）居民金融资产结构的调整（4）机构投资者的培育和壮大（5）资本市场的逐步对外开放。

股市制度改革

我国股市未来的改革方向推进股市的市场化，主要指新股发行由核准制转向注册制。

注册制对股市运行的影响体现为：（1）带来透明信息的完备披露；（2）带来市场定价的规则；（3）带来真正的退市制度。

国际金融市场环境对我国证券市场的影响

1、通过人民币汇率预期影响证券市场；2、通过宏观面间接影响我国证券市场；3、通过微观面直接影响我国证券市场。