零基础期权入门教程（8）时间价值在价格维度的分布

回顾上一节的例子。假设 SPY 当前的价格是400。一个月后到期的 SPY 395 call 期权的内在价值是5。如果时间价值是0 ，买入一张 call 的最大风险就是5。而直接买入 SPY 的最大风险是400。因为期权的最大风险小于股票，所以期权有时间价值，作为对期权卖方的风险补偿。

现在考虑相同到期日的 SPY 380 call 合约，它的内在价值是20。如果我们买入这张合约，我们本身就要承担20的风险，远远高于上一个例子的5。所以对期权卖方的风险补偿也就相应降低。

考虑一个极端的例子，SPY 100 call，它的内在价值是300。买入这个合约至少承担300的风险，可以认为和直接买 SPY 股票没有差别，不需要太多的风险补偿。这张合约的时间价值近似为0。

延续这一思路，平值合约 SPY 400 call 没有内在价值，它的时间价值要比实值合约的高。

虚值合约呢？虚值合约就好比是彩票，在到期日只有股票价格高于行权价才有返还，其他大部分情况下会变成废纸一张。行权价越远，股票在到期日能高于行权价的可能性就越低，因此，期权的价格（也就是时间价值）就越低。

总结一下，时间价值在不同行权价的分布可以概括为：在相同到期日的期权合约当中，平值合约的时间价值最高；随着行权价的逐步增加或逐步减少，时间价值逐渐降低；极端深度实值和极端深度虚值合约的时间价值近似为0。这个规律可以用下图来表示。

注. 这只是一张示意图。实际上行权价是离散的，行权价之间有一个间隔。

现在我们来复习一下，这次站在卖方的角度。卖方的最大盈利就是期权的价格。实值合约有内在价值，这是卖方的可能盈利。平值合约没有内在价值，卖方的全部可能盈利就是时间价值。因此，平值合约的时间价值要大于实值合约。虚值合约的卖方就好比是卖保险。行权价越远，需要理赔的可能性就越小，因此价格也越低。

最后我们指出，虽然以上的讨论是用 call 作为例子，但是所有结论对 put 均成立。

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