锦州港股份年报解读

据《中国港口》发布的数据，2019年中国大陆有24家港口吞吐量超亿吨，锦州港排在第23位，吞吐量1.1亿多吨。锦州港位于渤海湾的顶部，是中国亿吨港口中最靠北的一家。

锦州港最独特的地方是他的股东结构。这是一家没有实际控制人的公司，在A股非常少见。下面是主要的股东情况。

大连港投融资控股集团19.08%，背后是大连港集团。

东方集团股份公司15.39%，实际控制人张宏伟，东北知名的民营企业家，也是民生银行的重要股东。

西藏海涵交通发展公司15%，穿透以后是一位自然人。

西藏天圣交通发展投资公司7%，背后也是自然人。

中国石油天然气集团公司5.90%，不用解释，就是中石油。

锦州港国有资产经营管理公司5.07%，背后是锦州市国资委。

来看一下董事席位的分配，大致可以知晓各个股东的地位。

公司有11名董事，其中股东委派的董事6名，独立董事4名，职工董事1名。

公司章程中约定的董事提名方式为：前3大股东各提名2名董事和1名独立董事，第4大股东提名一名独立董事。

这是很有趣的董事会权力架构。前3大股东在董事会中拥有主要权力，第4大股东拥有一定的话语权，持股超过5%的中石油和锦州国资委没有话语权。一般来说，独立董事应独立于主要股东，不宜与主要股东有利害关系。公司将独立董事的提名权直接分配给主要股东，很有可能之前股东之间有过博弈。目前有一名独立董事干脆就是第一大股东的财务部门负责人。将股东委派董事与独立董事完全混淆，在A股中应该很少见到。

公司董事长由第一大股东委派，但其并不在公司领薪，应该不是全职。公司总裁由民营股东方面的人士出任。所以在日常运营中，民营股东可能承担了更重要的角色。

所以，锦州港是港口上市公司中唯一的非国有控股的企业。

辽宁之前还有一家民营控股的港口公司，丹东港集团，可惜进入了破产重整程序。看来辽宁早年的港口公司在股权多元化方面还是非常开放的。

好吧，来看看经营业绩。

营收70.32亿元，增长18.76%

归母净利润1.67亿元，下降30.69%

扣非净利润1.07亿元，增长102.75%

经营现金流6.82亿元，增长27.20%

归母净资产63.31亿元，总资产173.52亿元，资产负债率62.87%，净资产收益率2.67%

4月24日市值61亿元，PE37倍，PB0.98倍。

来解读一下上述数据。

首先是收入，由两块组成。港口服务21.87亿元，增长11.55%，毛利率32.19%，毛利率增加4.36个百分点。贸易46.13亿元，增长20.64%，毛利率0.99%，毛利率降低1.67点。

港口业务有两位数增长，毛利率基本与国内同行持平，且毛利率同比提高了４个多百分点，这是非常不错的成绩。或许说明在招商局入主之后，辽宁整体的港口经营环境有所改善。

贸易业务只有一个点的毛利，不知道为什么还要做，是希望贸易带来货源从来提升港口业务量？

归母净利润下降的原因，公司解释是2018年有一笔比较大的固定资产转让的收益，所以扣非净利润还是显著增长的。

比较亮眼的是经营性现金流，达到了净利润的4倍之多。公司利润虽然不高，但现金流相对比较健康。从经营安全的角度，现金流比利润更重要。

公司资产负债率62.87%，应是港口上市公司中最高的一家。有息负债达到56亿元，2019年的财务费用5.48亿元。港口一哥上港，总资产是锦州港的8倍，财务费用也只有8亿多，可见锦州港资金的紧绷状态。

净资产收益率2.67%，在港口行业中处于较低水平。

受制于东北的宏观经济形势，辽宁各大港口的经营状况都难言乐观。