环境如何？一文告诉你这些年的城投故事

     政信债的融资主体和担保主体大部分就是地方上的城投公司，城投公司为当地政府承担着公共基础设施项目的代建，融资等职责，它会受到财政政策的影响，所以城投的融资一直就在“积极财政政策”和“趋紧型财政政策”这两者交替中调节，当处于积极的财政政策时，城投的融资环境就宽松些，当处于紧缩的财政政策时，很多时候就要勒紧裤腰带过苦日子。

1、宽 松 的2008年下半年-2009年

     时间要追溯到2008年的那波全球的金融危机，那波危机后，很多人失业没活干，然后国内出台了四万亿投资次级计划，这个时候的融资环境相对宽松，城投债大幅扩张，银行贷款暴增。

2、趋 紧 的2010年-2012年

     这个期间国发19号文，当时还叫银监会，建了一个融资平台监管名单，然后对融资平台进行清理规范，限制平台公司的融资贷款，这几年城投融资环境趋紧。

3、宽 松 的2013年-2014年上半年

     当时宽松的目的，主要是为了配合棚户区改造，那一块需要大量的资金，然后城投债发行主体的政府行政级别放开，发行审批和注册节奏加快，允许一些较低行政级别的平台公开发债，低成本资金融的多了后，城投融资环境就相对宽松。

     这段时间时，市场上只要有一个A级主体信用的平台，它都能发出5,6个点成本的公开债，当然那个时候的GDP跟现在有很大差距，城投公司的净资产和总资产也有很大差距，过去这些年随着经济的不断发展，城投公司不断壮大，他们自身的净资产和总资产也跟着暴增，城投公司信用主体也跟着成长起来了。以前的一个A级信用主体公司，可能比现在的一个AA级平台还要稀缺。

4、趋 紧 的2014年下半年-2015年上半年

    这个期间43号文件、《新预算法》发布、划清城投公司与地方政府债务界限，中登证收紧质押回购协议。

     以前地方上的老百姓，都是直接抱着现金去财政局存钱的，后来不允许地方政府部门直接举债后，然后那帮人才是被引导跑去城投公司投钱，上头想的是城投债务和地方政府债务划清界限，但实际上哪能划的干净啊，划完后，仅仅是把地方上的债务，分成了公开可查的债务和隐形的债务，城投的债务有些就被划到隐形债务里面去了，这一块如果全部算到地方政府债务里面去，其实也有很多弊端，因为城投公司在运作的过程中也会产生营业收入，但这部分营业收入大部分是没有计入到财政收入中的，往大了说市场化运作的国企它也有营业收入和负债。如果仅仅是把城投甚至国企的负债划入到地方债务中，而城投和国企的营业收入又不划入到财政收入中的话，这种肯定是有失偏袒的，会导致地方上的债务率和负债率比实际的高出很多，国外的一些黑嘴媒体，就喜欢把城投甚至国企的负债全算到地方债务中，然后拿这个说事。与其看这种不正确的报道，还不如看国内每个地方每年公开发布的债务率和负债率，可信度和参考价值比那些黑嘴媒体的高很多。

5、宽 松 的2015年下半年-2016年底

     证监会放松公司债发行条件，发改委放松企业债发行条件。项目收益债、四大专项债、绿色金融债、产业基金等盛行。这个期间，大佛团队的当时就给过建议可考虑政信债，但当时政信债收益率很低，发出来估计也就6,7个点吧，而P2P正是如火中天的时候，各路资本方涌向P2P，给投资人动不动就是年化15%的收益，只要稍微有些实力的P2P平台出问题的都很少，而且当时玩网贷的人被P2P主流媒体错误的灌输了一个理念：误认为只要是线下的理财，都不靠谱。但实际上包括信托、私募、资管、保险类理财，公募基金、甚至银行理财，绝大多数都还是在线下完成的；只有P2P、股票、公募基金更多才是随便跑去网上注册一下，就可以投，但其实绝大多数的金融资产交易还是在线下面签合同完成的。因为各种原因，所以当时我们就没考虑政信。

     也因为当时缺资产，所以有部分投资人就跑去买了现在网红省网红市的低收益政信产品，这些产品到期后，机构都不愿意再用低成本资金带给当地，加之前几年网红省出台了一个很不少的政策，要求地方平台公司收回以前地方上有关部门出具的担保函，而且当时全国主要就网红省这么干，把很多金融机构吓坏了，金融机构是枪打出头鸟，到期后大多都撤出网红省不续贷，网红省再融资困难，资金紧张后，搞出一些负面后，再融资环境就更困难，其实很多事情都是有它深层次的原因的。经济条件比网红省更好的区域多的去了，它们都没去当出头鸟，网红省跑去当什么出头鸟啊。

6、趋 紧 的2016年底-2019年底 

     主要还是因为国内大的环境是去杠杆，尤其是2017年和2018年，那期间连续发了88号文、50号文、87号文、97号文等等，强调城投公司与政府信用脱钩，进一步规范地方政府和城投公司举债融资，倒逼城投市场化转型。这些文件没发之前，政信的信仰更明显，因为以前的政信，风控措施里面有些机构直接要求地方政府或者部门出具担保函，甚至还有直接以地方部门或者地方政府的名义直接出来举债。各类文件的连续出台规范后，政信的信仰削弱，但截至到目前，依然还没有城投破产的先例，但不排除未来有被杀鸡儆猴的可能，仅仅是希望不要有倒霉的城投公司跑去当这个出头鸟，谁跑去当这个出头鸟，整个区域都会跟着受牵连。

7、宽 松 的2019年底-现在

     这一波宽松主要就是因为疫情的影响，国内还好，国外的疫情影响更严重，出口受影响后，基建又成为了重中之重，最近两会上提的，财政赤字提高到3.6%，释放出一万亿，特别国债又发行一万亿，这两万亿的资金，都是通过特殊的转移通道直接拨付给市县级单位，我们主要投的城投都是区县市级平台的，地方政府手里的钱又开始宽裕起来。这方面尤其是江苏地区开了个不好的头，很多地方城投的融资红线已经控制到了不超过8%，紧接着山东的成本，四川的融资成本都在跟着降，降的主要原因估计还是上头放水后，给地方上拨的钱多了，然后就开始各种挑肥拣瘦了。这一波宽松还不知道要持续到多久，其实大佛团队也有顾虑：如果未来一两年成本真降到跟2015年，2016年那么低的话，那就真不好玩了，到时候优质资产会越来越难找。

     再下一波趋紧周期在今年估计都是没戏了，所以今年的城投债还是且买且珍惜吧。城投融资环境它就是在这“一松一紧”的交替周期下变更，为国家调控宏观经济服务，城投也仅仅是地方上调控经济的一枚棋子。

     作者简介：乐山大佛，CHFP规划师，财经专栏作家。公众号：大佛聊互联网金融（ID：lsdf628）。