零基础期权入门教程（28）基本策略之 protective pu

假设 SPY 当前的价格是400，你持有100股 SPY。你觉得它有可能会暴跌，但又不想错过它上涨带来的盈利。这个情况你可以买入 put 来保护这100股 SPY。例如你可以买入一张一个月后到期的行权价为400的平值 put，在这张合约到期之前你就保证能以400的价格卖掉100股 SPY，无论 SPY 暴跌到什么程度，同时保留了抓住上涨行情的机会。这个策略叫做 protective put。这张 put 就相当于是保险，买 put 的资金就相当于是保费。

如果你不想付出太多资金来买保险，愿意承担多一点风险，你可以买入虚值 put。例如你可以买入一张一个月后到期的行权价为380的虚值 put，它的价格要低于平值合约，但是它只能保证你能以380的价格卖出 SPY。你可能承受的损失要大一些，但在暴跌的时候虚值 put 还是能给你足够的保护。

如果你还记得期权合成，可能你已经注意到了S+P≅C，买入股票买 put 等效于直接买 call，也就是上一节的内容。因此，上一节的分析方法可以搬到这里使用，这两者没有本质区别。

最后我们通过计算 delta 来验证股票加 put 的组合的确是等效于 call。为此，我们把希腊值用最自然的方式推广到股票。简单的计算告诉我们，股票的 delta 是1，gamma、theta、vega 都是0。假设 call 的 delta 是0.63。因为相应的 call 和 put 的 delta 的绝对值相加是1，我们知道相应的 put 的 delta 是−0.37。股票加 put 的组合的 delta 就是 1+(−0.37)=0.63，刚好等于 call 的 delta，和我们的预期一致。

你可以假想不同的场景，分析在这些场景里面股票加 put 的表现，然后分析 call 的表现，就能理解为什么它们是等效的。这对理解期权的概念和机理有非常大的帮助。

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