格雷厄姆：成长股投资

每一位投资者都喜欢选择几年内业绩超过平均水平的公司的股票。成长股可以定义为：不仅过去的业绩超过了平均水平，而且预计未来也会如此。因此聪明的投资者重点选择成长股，似乎是唯一符合逻辑的做法。

这种简单的想法面临两种复杂情况。

首先，业绩记录很好而且看上去很有前途的普通股，其价格也相应的很高。投资者即使对其前景的判断是正确的，也仍然有可能得不到好的回报。原因在于，预期的利益有可能已经完全包含在它所支付的的股价之中了，或者支付的股价已经远远超出了预期的利益。

其次，对未来的判断有可能是错误的。一般情况下，公司的快速增长不可能永远持续下去。当一家公司已经获得了非常显著的扩张时，仅仅因为其规模的扩大，就使它很难再取得以往的成就。达到某一时点，增长曲线就会平缓下来，而且许多情况下会转为下降。

“成长性基金”的平均收益

在截止于2002年12月31日的10年内，针对成长型大公司的基金投资赚取的回报为5.6%，比总体股市的年均回报率低3.7%。

因此，与一般的普通股投资相比，对成长型公司股票的分散化投资并不能带来优异的回报。在这个投资领域，极好的未来前景已经完全被市场发现了，因此在价格和市盈率（高市盈率）上已经得到了反映。对于防御型投资者股票买家的上限为过去7年平均利润的25倍。（以过去多年的平均利润来计算市盈率，会使以暂时性的高利润为基础而高估公司价值的概率下降。）

成长股有一种显著的特点：市场价格波动的幅度一般较大。一旦一种高度投机性的因素（概念）进入了某些公司的股票中，这些公司取得了非常显著的成功。而随着业绩的向好，公众对这种股票的热情将会越高，股价上涨的速度相对于实际利润的增长就越快，与此同时，这种股票的风险也就越大。

但结果是真正获取巨额收益的不一定是普通投资者，而是落到了下列人手中，他们与特定的公司有着密切的联系（那些管理着公司或者拥有公司大量股份的高级经理、董事，或者员工），他们在早期对未来非常看好的公司投入大量的资本，并坚定不移地持有这些股份，直到其价值上涨100倍或更高。而没有这种密切的个人联系的投资者，会不断的面临着这样的问题：以这一中方式所投入的资金是否过多？每一次的价格下跌（无论事后证明这种下跌是多么的短暂）都会加重这一问题，而且内部和外部的压力都有可能迫使他去接受看上去已经不错的利润，但这一利润却大大低于最终能获取的巨额财富。

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案例

认为高增长能够永续持续下去的幻觉，并非只发生在投资者甚至。
2000年2月，有人问：北电网络的首席执行官约翰.罗斯，这家光纤行业巨头的规模会达到多大？
罗斯：该产业正在以每年14%—15%的速度增长。而我们的增长速度还会加快6%，对于我们这种规模的企业来说，这是相当令人兴奋的事。

前6年，北电网络的股票几乎每年上涨51%。当时，该公司的股价是华尔街所预测的2000年利润的87倍（市盈率）。

股价被高估了吗？已经上涨到了这么高水平。
罗斯轻松的说：但是随着我们无线战略的实施，将还会有很大的升值空间。毕竟思科的股价达到了其预测利润的121倍。

至于思科公司，2000年11月，其首席执行官约翰.钱伯斯坚持认为，自己公司的年增长率至少还会达到50%。他说：从逻辑上讲，这将是一种特殊情况。此前，思科的股价一直在下跌——当时的股价仅为上一年利润的98倍——因此，钱伯斯提醒投资者去购买。“这时还要等着去买谁的股票呢？现在正在是机会。”

结局：与此相反，这些大型公司都萎缩了，而且它们被高估的股价也缩水了，2001年，北电网络的营业收入下降了37%，而且当年该公司的亏损额超过了260亿美元。2001年，思科的营业收入上升了18%，但是该公司最终出现了10亿美元以上的净亏损。当罗斯讲话时，北电网络的股价是113.5美元，2002年最终降到了1.65美元。当钱伯斯称自己的公司是一种“特殊情况”时，思科的股价为52美元，后来的股价跌到了13美元。