行为组合策略原理

盈利靠风险还是靠能力？

你在投资的时候，有没有一种很直观的感受，越赚钱的投资风险也越大？

假设说，你和另一个人在PK投资业绩，你的收益不如它，请问，想要最快超过他的收益，应该怎么做？

做法很简单：你把风险提高，就立刻可以提高收益啊。

那怎么提高风险呢？配置高风险行业的资产或者是集中投资就行了。假定跟你PK的那个人的资产组合中买了股票、又买了证券、还存了银行，风险很分散，那你全买股票就好了啊。

这就是传统金融学的基本原理---风险 - 收益相对应。

传统金融学认为，金融市场没有免费的午餐，所有收益一定来源于风险。所以，想要提高收益，只能把风险拉高。但是行为金融学通过构建策略打破了这种法则。

我问你，如果以提高风险的方法来提高收益，是你的能力吗？你现在已经知道了，这当然不是。这是资本市场本来就应该给你的，你承担了更多的风险，当然应该获得更多的回报。

那怎样PK，你的业绩提升才算你的能力呢？答案是，风险没增加，但收益却提高了。

所以行为金融学策略的本质在于，可以找到一些方式，使得你在没有增加风险的情况下，获得更多的获利。

免费的午餐---异象

这种现象相当于“免费的午餐”，学术领域有一个专门的名词来形容它，叫做“异象”。指的就是违背传统金融学风险 - 收益对应原理的异常现象。

实际上，行为金融交易策略就是在寻找这种异象机会。

找到能够获得超额收益的异象因子，是各家行为金融基金的高度机密。他们就靠这个异象因子来赚钱，所以你要是去问，还真没有人告诉你他们现在正在用的异象因子是什么。

没关系，下面我就带着你看看异象怎么找，怎么用

其实，异象的获得是非常容易的，它往往来源于朴素的投资经验，可以说一般的投资者，只要有些投资经验，根据直觉，都能发现异象因子。

比如，你可能会觉得分红多的股票投资收益比较好，那么，高分红就是一个“特征”，就可能成为异象因子。再比如，你觉得某些行业的股票比较好，那么，行业也是一个“特征”，可能成为异象因子。

所以，难点在哪里呢？你可能已经意识到了，难在怎么验证它是“真的”。这些“特征”真的是一个可以盈利的异象因子，还只是你一厢情愿的以为是这样，那是需要通过检验的。

我们在前边提到过一种认知偏差，叫神奇式的思考，指的是你以为两个事有因果关系，其实它们根本没有关系。以上提到这些的这些“特征”，很有可能就是这种情况，你很多次买了具有这样特征的股票，都赚到钱了。就以为这种特征可以产生超额利益。但很有可能，它只是承担了风险，或者仅仅是发生了几次偶然。

所以，你找到的“特征”是否真能拿来制定稳健的策略，要通过一定的方法检验，检验的目标就是，看看是不是排除了策略中含有的风险，同时还能保证具有稳健的收益。

如何检验异象因子？

具体应该怎么检验呢？机构一般会用以下四步来检验：

第一步，找市场上的所有股票进行排序。

怎么排呢？就按机构观察到的能够获取超额收益的“特征”来排序。比如，机构认为“小公司股票收益更好”，就可以按照“市值”这个特征来对市面上所有股票进行排序。

第二步，把排序好的股票分成十等分。

当然，也可以根据资金量分成20、50，甚至100等分。

第三步，构建对冲组合。

买入觉得低估的，即未来收益好的那个等分组，卖空觉得高估的，即未来收益差的那个等分组。以公司规模为例，既然认为小公司股票收益更好，那就买入1/10最小规模公司的股票，卖空1/10最大规模公司的股票。

第四步，检查组合风险。

看以这个“特征”排序而构建的对冲组合，买入端和卖出端收益上的差异，是不是因为风险产生的。检验组合风险需要用到因子模型，总之，如果不是因为风险而产生的收益，那这些机构找到的这个“特征”就是“真异象”。就可以用它持续来投资盈利了。

无论是哪种行为组合策略，以上步骤都是最基本的构建方法。

以上是我在学习《行为金融学》时所做的学习笔记，更多内容可以去得到订阅。