巴菲特的“护城河”理论，揭示了企业盈利的终极来源

宽阔的护城河

01  巴菲特：护城河是一个伟大企业的首要标准

护城河，一种人工开挖的壕沟，注入水，形成人工河作为城墙的屏障。

巴菲特在长期的投资实践中，逐步形成了独特的“护城河”理论，明确提出“护城河，是一个伟大企业首要标准”这个重要概念，标志着巴菲特评估企业竞争优势和内在价值的艺术更加成熟。

1993年巴菲特在致股东信中，首次提出了“护城河”概念。他说：“最近几年，可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额还在增加，他们的品牌威力、他们的产品特性、以及销售能力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。”

1995年5月1日，在伯克希尔公司的年度会议上，巴菲特进一步详细阐述了护城河的理念“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是一位诚实而高雅的人，城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑，护城河永久地充当着那些试图袭击敌人的障碍；城堡的主人制造黄金，但并不都据为己有。简单地说，我们喜欢的就是这样具有控制地位的大公司，这些公司的特许权很难被复制，具有极大或永久的持续运作能力。”

2000年伯克希尔.哈撒韦年会上，巴菲特说过：“让我们来把护城河、保持它的宽度和保持它不被跨越，作为一个伟大企业首要标准。”查理芒格认为，一个企业的竞争优势，就是该企业的“护城河”，是保护企业免遭入侵的无形壕沟。优秀的公司拥有很深的护城河，这些护城河不断加宽，为公司提供长久的保护。

巴菲特多次反复描述了他最理想投资企业：就是拥有足够宽、足够深、不容易被跨越护城河的企业。这个投资理念对伯克希尔公司具有“塑造式”的影响，也是伯克希尔公司从市值1000万美元猛增到1350亿美元的重要理论基础。

02 企业有4类9种护城河，你的企业拥有哪一条？

那么，什么才是真正的企业护城河？

马克.塞勒斯对巴菲特持久“护城河”理论做了进一步完善，他认为，持久护城河是一种结构性的竞争优势。就是说，如果你的竞争对手明知你的秘密却仍然无法模仿的话，你就拥有了这种结构性竞争优势，那才是真正的护城河。

企业护城河可以分为4大类9种类别，他们是：

第一类：无形资产护城河（3个）。包括了品牌护城河、专利护城河、政府授权垄断护城河三种类别。这三类无形资产中，专利技术护城河由于容易被迭代、被模仿相对比较弱，它的力量常常被高估；而政府授权垄断相对比较强。

第二类：转换成本护城河。就是对于客户来说，转移到竞争对手那边去的成本比较高，或者手续非常麻烦。比如每个家庭的银行存款账户，由于存款账户捆绑了手机、捆绑了每月扣缴水、电费用，捆绑了还信用卡、捆绑了电子商务支付平台，所以一旦更换银行存款账户，手续是异常麻烦，导致了银行存款转化率只有15%左右。

第三类：网络效应护城河。就是由于互联网的集聚效应，用户越多，用户越便利，对平台企业来说护城河就越宽，用户就越来越离不开。比如腾讯QQ、微信，比如淘宝。如果有人做了一个类似QQ的即时通信新平台，由于自己的亲朋好友都在QQ上，你即使加入了新平台，也会退出来。

第四类：成本优势护城河（4个）。包括了优化流程护城河、独特地理位置护城河、独占资源护城河、较大规模护城河。由于优化商业模式、不可替代的地位位置和资源，远远超越行业绝大多数竞争对手的规模，而形成的绝对的成本优势，叫成本优势护城河。

每一个价值投资者都在试图扒开一家家企业外衣，寻找拥有护城河的企业，寻找资金的出路；那对每一个创业者而言，是不是该自我审视：我们拥有护城河吗？我的护城河是什么？我如何构建自己更宽、更深的护城河？

03 关于企业护城河的两个重要观点

1、哪些东西不是企业的护城河？

2008年美国晨星公司的股票研究主管Patt.Dorsey多护城河理论进一步延伸。他认为，人们最常犯的错误是，把“产品好”、“市场份额高”、“执行力强”、“管理团队优秀”当做护城河。这些都是投资的陷阱，而不是护城河。而且他分别对产品、市场份额、执行力、管理团队做了一一分析，说明他们根本就不是护城河。

2、护城河不是二元定性概念，而是定量概念。

护城河到底多宽、多深，不是一个定性概念，而是可以形成两个直接的量化指标：一是毛利率。无形资产护城河、转换成本护城河、网络效应护城河，可以决定一个企业的毛利率，因为拥有这些护城河的企业产品定价可以高于同行，高多少取决于企业的护城河强度。这是第一个量化概念；二是三费占比。拥有4种成本优势护城河的企业，可以拥有较同行更低的三费占比。到底低多少，也取决于企业护城河强弱程度。

巴菲特的护城河理论，全面揭开了企业持续盈利的底层终极源泉。对投资者和创业者带来了全所未有的价值。

对于投资者而言，没有护城河的企业，就是毫无投资价值的海市蜃楼；
对于创业者而言，没有护城河的存在，创业致富无非是昙花一现的激情梦想。

End

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