“ 投资世界里，

「看什么都是钉子」

是一件极其危险的事。 ”

金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

一周一会的半天候策略回顾，祝周末愉快。

01  核心理念

通过资产配置和再平衡，在【零主观判断】的情况下实现资产长期增值。

屠夫自己拥有多个投资策略组合，半天候只是我的“盾”——以最小的操作成本换取最大的“保护”。

组合仅采用场外基金，主要参考瑞·达利欧、大卫·斯文森、克雷格·罗兰等人给普通投资者的建议。

配置思路和操作原则可参考《半天候 · 配置篇》和《半天候 · 实操篇》。

02  本周点评

上周因为临时插播「巴老被怼」和「达利欧发文」两件事，原定的「各类资产估值」话题顺延到这周，感谢大家耐心等待。

“手里拿锤子的人，看什么都是钉子”，这句话常用来形容因为知识面狭隘而生搬硬套的人。

投资世界里，「看什么都是钉子」是一件极其危险的事 —— 你可能踏出自己的能力圈而不自知。

曾有不止一个同学问屠夫，非股票类资产（比如债券和REITs）能否套用“估值”的方法进行择时，屠夫的回答是：不能。

先说说股票的「估值」是怎么回事。

由于不同公司的资产规模、盈利能力、流通股数等大不相同，股票价格本身并不能直接对比。

比如巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司，股价已经去到33万美金一股了，贵吗？

乐视网退市前不足2块钱一股，便宜吗？

显然，不 · 能 · 这 · 么 · 比。

对股票略有了解的同学应该听说过PE（市盈率）和PB（市净率）的概念。这些指标通过将每股的市价（P）和公司的盈利（E）或账面价值（B）进行对比。

因为股票本身是「公司所有权的凭证」，以盈利情况和资产价值作为股价是否合理的参考标准，是合乎常理的，这就是大家说的“估值”。

指数基金领域，又衍生出估值的另一种用法：估值分位。这是很多定投大V喜欢用的参考指标，每天都抢着更新。

总体而言估值分位也是一个值得参考的数据，只是有一定的局限性。感兴趣的同学可以看看《投资里的估值分位陷阱》一文。

但是，股票的估值方法，无法套用到债券、大宗商品和REITs上。

首先是债券。

债券本身就分成很多类别：利率债（半天候的主力军）、企业和公司债、可转债等。

债券的定价会受票面利率、宏观环境、公司信用甚至是股价的影响，无法直接对标股市里的PE、PB。

其次是黄金和石油等大宗商品。

大宗商品只具备投机价值，不具备投资价值。你可以通过价格波动进行套利，但是大宗商品本身无法带来实质性的现金流。

持有健康公司的股票你可以获得股息，持有健康公司的债券你可以获得利息，唯独持有大宗商品 ——

持有1盎司黄金100年，

你依然只有1盎司黄金。

大宗商品的投机套利，机会成本相当高。这也是为什么屠夫的大宗商品套利组合很少出手，最近大半年都没有任何动作。

在这种套利游戏里，没有什么估值可言，只能纯粹地基于价格本身，以及对历史和未来的预测。

最后是REITs。

与股票所重视的PE、PB不同，REITs常使用运营资金（FFO）和调整后的运营资金（AFFO）进行估值，这是为了避免股票里“账面价值基于历史成本减去折旧”的方法形成误导。

布洛克对于REITs的估值有过如下解释：

在REITs世界里，稳步上涨的盈利，不但显示出一家REITs在从其物业中产生更高的收益，还意味着该REITs在进行令人满意的收购或是新的盈利性强的项目开发。

FFO和AFFO已经涉及REITs中比较专业的知识，当前连载的“深入浅出了解REITs”系列不打算详细讲，感兴趣的同学可以通过《了解REITs的4本书》找到相关书籍自行了解。

03  净值情况

截至2019年11月16日，资产比例如下：

净值情况如下：