水是印钞机 | 农夫山泉有多甜？

农夫山泉给大众及资本市场的印象就是——业务模式简单易懂、产品及品牌认知度高、高盈利能力、广阔的成长空间

近期，饮料界似乎开启了扎堆IPO的趋势，前有做能量饮料的东鹏特饮、做椰子汁的欢乐家公布了招股书，后有农夫山泉这一被大众熟知的品牌要去港股上市；在4月29日晚，农夫山泉在港交所官网披露招股书，正式开启了赴港上市之旅。

更让人叹为观止的是，其实控人钟睒睒，旗下两家公司在同一天内，一家正式登陆A股、一家冲刺港股。

让我们通过招股说明书，看看钟老板的“水”生意是如何印钞的。

提到农夫山泉，“农夫山泉有点甜”，这句从1997年开始使用的广告语老少皆知，极为深入人心；从2008年开始，我们开始被“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”洗脑；2017年，启用了“什么样的水源，孕育什么样的生命”，进一步升级到了探讨自然哲学高度。

仔细想想，或许你喝过冰露、娃哈哈、百岁山等不同品牌的水，但是记住了几个广告语？

简单说，农夫山泉给大众及资本市场的印象就是，业务模式简单易懂，产品及品牌认知度高，高盈利能力，广阔成长空间。

▶农夫山泉的水是什么水？

市面上销售的瓶装水，一般分为纯净水、天然水、矿物质水和天然矿泉水四种，农夫山泉的瓶装水属于天然水。

简单说一下四种水的区别

纯净水：不含任何杂质的水，没有任何有害或者有益物质，比如蒸馏水。一般来源于自来水，在当地加工制成；知名度较高的是娃哈哈、怡宝、康师傅的优悦、雀巢的优活；

天然水：经过最小限度处理的自然水，经过处理，去除水中的有害物资，保留有益矿物质；比如农夫山泉、雀巢的云南山泉、

矿物质水：在纯净水的基础上，合理添加镁、钾等矿物质元素，最终含有了“矿物质”；比如康师傅；

天然矿泉水：一般指存在岩层中的低下矿水，含有特殊的化学成分，一般存在于地层深处，取水难度较高，“营养作用较好”，价格稍贵。比如百岁山、西藏5100（以前在高铁站送的那个水）、依云、昆仑雪山等。

▶水行业的龙头老大

2012年至2019年间，农夫山泉连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一的位置。

按照2019年包装水零售额计算，前五大生产商占据56.2市场份额，农夫山泉占20.9%，领先第二名1.5倍多。

2019年，农夫山泉在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的收入占比分别为13.1%和15.7%，市场份额均居于中国市场前三位。

▶丰富的产品线

农夫山泉的产品边界在不断扩张，多年的发展，农夫山泉已经建立起了包装饮用水+饮料的多品类发展格局，产品从矿泉水逐步扩展到了茶饮料、功能饮料、果汁饮料、咖啡、植物蛋白、农产品细分领域，推出了东方树叶、茶π、农夫果园、尖叫、水溶C100、维他命水等热销品牌。

▶盈利能力高于市场水平，与全球龙头公司相当

高利润率、高毛利

2017~2019年，净利润率19.4%、17.6%、20.6%，远高于同期国内软饮行业平均6.9%、7.1%、9.6%的平均水平。

2019年，农夫山泉、百事公司、可口可乐的毛利率55.4%/55.1%/60.8%；净利润50/511/622亿，净利润率20.6%10.95%/24.11%；

近3年复合增长率高于市场

2019年中国软饮料市场规模为9914亿元，从2014年至2019年复合年增长率为5.9%，2017-2019财年，农夫山泉包装饮用水、茶饮料、功能饮料及果汁饮料的收益复合年增长率分别为19.1%、9.9%、13.5%及25.5%。

主要产品都面向低集中度的市场，高强度营销投入不可避免

中国软饮料市场规模庞大集中度却相对较低，前十名参与者共占42.5%的市场份额，其中前四大参与者零售额显著高于其他参与者，共占27.7%的市场份额。

2019年销售及分销费用达58.16亿元，同比增长11.46%，销售费用率为24.2%，其中广告及促销开支为12.19亿元。

 ▶销户渠道方面：经销为主、直营为辅

2019年，通过经销商分销的收益占总收益的94.2%，4280名经销商覆盖了全国237万个以上的终端零售网点。

▶实控人拿到手软的高分红

2019年福布斯中国富豪榜，钟睒睒以137.9亿元的身家排名第186位。

2017~2019年财年，公司共给原有股东派息103.34亿元，分别为3.67亿元、3.67亿元及95.98亿元。2020年3月农夫山泉宣派总计9亿元股息。

钟睒睒持有公司约87.44%的股份，包括约17.86%的直接权益以及通过养生堂持有的69.58%的间接权益，近三年分红所得至少90.4亿。

实控人两公司在同一天内，一家正式登陆A股、一家冲刺港股，钟睒睒的另一家公司万泰生物，于4月29日正式登陆上海证券交易所，指截至4月30日，市值60.1亿，实控人直接和间接持股75.15%。

▶爆品不断却似乎与研发投入没啥关系

2017~2019年，研发开支(主要包括研发人员的员工成本、原材料开支、设备及产品检测)分别为4700万元、1.07亿元及1.15亿元。其中，2019年研发费用率为0.48%。

▶根本不缺钱的农夫山泉募集资金用来干嘛？

此次IPO，中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人，募资规模预计为10亿美元，将用于持续加强公司品牌建设、提升分销和单店销售额、进一步扩大产能、加大基础能力建设、探索海外市场。

写在最后  #理性分析、客观认知#

目前，农夫山泉处于快速成长过程中，完成天然水这一核心产品布局后，多品类的发展战略是其必然选择，在茶饮料、功能饮料、果汁饮料方面已初见成效。虽然有远超行业平均水平的增速和极高的毛利率，但是在体量上距离可口可乐、雀巢等世界级的快消品公司有很大的差距。随着企业发展及国内消费升级等因素，相信中国会出现世界级的快销品公司。