A大笔记—十年如一
策略逻辑
基金分为指数基金与主动基金，两大类再继续细分，变成四个小类：普通指数基金、指数增强基金、行业主动基金、宽基主动基金。比如300ETF就是普通的指数基金，易方达上证50、富国中证500就是指数增强基金，中欧医疗、汇添富消费混合就是行业主动基金，我们的指数基金组合就是选择前3类。剩下的宽基主动基金，与行业主动基金对应，行业主动基是投资某一行业的主动基，而宽基主动基则是不限于某一个行业。
目前A股不成熟，市场存在超额收益，指数增强与主动基金是可以跑赢指数的，因此在构建指数基金组合时尽量用指数增强与行业主动基分别替代普通指数与行业指数，这是之前指数基金组合的选基大逻辑。而十年如一则是利用宽基主动基进行构建组合，通过分散持有多个优质宽基主动基，借此取得超额收益来战胜市场。
买主动基金就是买基金经理，「十年如一」选择优质的主动基金主要通过定量与定性的方法，先定量过滤掉大部分的劣质基，再通过定性选出十年如一的长跑将军。下面就来说一下我选择宽基主动基金／基金经理的逻辑，总的原则是十年如一的稳健，风格中庸、均衡配置。
- 基金经理从业年限超过7年，且管理该基金超过6年；
- 基金经理任职期间的年化收益率超过13% ；
- 投资策略要求：风格中庸、均衡配置；
- 基金自2017年以来最大回撤低于35%；
- 基金规模超过2亿元。
这几个量化条件其实一点也不苛刻，关于基金从业时间与管理该基金的时间是为了有较长的窗口期去观察基金经理，尤其是可以找出穿越牛熊的基金经理。
而年化收益超过13%、回撤低于35%，这个仅仅是比指数基金好一点的要求，如果这个要求都无法达到，我认为可以直接pass，不如直接买指数增强。基金规模超过2亿是为了保证基金可以正常运作。
整个市场上共有3925只基金，通过上面几个量化条件筛选出来的基金仅有33只，比例0.8%，这样的条件其实并不苛刻，但是选出的主动基金却非常少，二八定律在主动基金界也是有效的.......
接着，再从这33只基金中进行逐年检查，排除收益波动较大的基金，另外定性查看基金经理管理期间的持仓情况，排除掉爱追逐热点的基金。这两点定性要求是防止基金经理风格漂移，让投资者不好分析。整体来说我认为风格中庸、均衡配置的基金是更好的，可以适应各个市场环境。短期内可能不是最好，但是胜在长期稳健，慢即是快，最后产生长跑将军。
最后，要求自2016年以来年化收益率超过兴全沪深300指数增强，再根据我的一些其他的要求比如基金经理不能管理太多基金，得到了以下5只宽基主动基作为「十年如一」的初始基金（还剩下几只加入备选池）：
这5位基金经理管理基金的年限均超过7年，在过去7年里穿越牛熊、持续战胜市场，在当前A股存在超额收益的情况下，我们有理由相信这些长跑将军未来也可以带着我们战胜市场，毕竟一直牛逼的人未来继续牛逼的概率更大。
如何配置
上图是指数基金基石组合（未计入消费医药等优秀行业基）与主动基金组合「十年如一」的收益对比。可以看到在2017年的小牛市，指数基金吊打主动基金25个点，而经历了2020年的结构化市场，主动基金开始吊打指数基金20个点。
简单的解释一下这个结论：宽基主动基金很灵活，可以配置各行各业、精选个股，在结构市中，比如现在可以超配消费、医药、科技，而指数基金只能根据指数去买股票、不易调整，因此主动基金在结构市中更易胜出；而在牛市中，更行各业都在涨，指数基金仓位更足，主动基金的仓位来不及调整，此时指数基金更易胜出。
从上面所说，牛市配指数基金，结构市配主动基金，是收益最大的选择。但是股市无法预测，未来是牛市还是结构市均不可知，因此我依然选择均衡配置这一条路。
「十年如一」的增量定投策略，较长的时间维度来看，与老的指数基金组合的定投差不多，比如都是在市场低位的区间多买一点、在市场高位的区间少买一点。
但在细节上，「十年如一」又略有不同。举个例子，「十年如一」会在短期时间内追逐市场本身的趋势，比如最初的组合中富国天惠占比20%，但是由于当前市场风格与富国天惠更搭，因此富国天惠整体涨的更多、导致在组合中占比更大（目前20.6%），我们在每次定投的时候，是顺着这样的上涨趋势的，即涨的多、占比更大、定投额度分配也更大。
从上面的例子可以看出，「十年如一」的增量定投在短期内是顺着市场趋势。
但是，由于我认为市场风格会发生变化，不存在一直与市场风格搭的基金，因此每隔一段时间会做一次再平衡，恢复到最初的相同比例。比如富国天惠现在是买得稍多一点、涨的也稍多一点、累计的金额也更多，到一定位置，我会把富国天惠卖出一部分分配到其他基金上，使得整体比例是一样的。
这样的做法，就使得每隔一定时间的再平衡，组合的持仓风格从短期追趋势转换为均衡配置。这样做的好处是，短期略有倾向（比如之前分配给富国天惠20%，现在为20.6%），稍追逐市场趋势，吃下趋势上的超额收益，但由于市场无法预测，通过再平衡使得组合维持中长期的均衡配置。另外，「十年如一」由于选取的是宽基主动基，重点取决于基金经理，因此需要定期考察基金经理，如果出现状况，应该及时实现组合的新陈代谢，这也是「十年如一」与老的指数组合的不同。
