【经营案例】 快速扩张中也要准确分析投资风险

梁伯韬早年开始创业，他从汇丰集团的投 资银行获多利公司开始涉足金融界。1985年 初，他和另外5位投资银行家一起离开汇丰加 盟花旗银行，帮助花旗从零开始发展投资银行 业务。1987年底，梁伯韬离开了花旗，与英国 人杜辉廉联手创立了投资银行百富勤。

1989年9月，百富勤以3亿元的资金，从李 嘉诚手中购入当时市值14亿元的广生行。此时 百富勤成立只一年时间。此项并购交易的成功 完全是由于李嘉诚的帮助，他容许百富勤以派 红利高息的办法降低广生行的资产值。之后百 富勤于1944年买壳上市。

就这样，百富勤由最初3亿元的资本，十 年间发展成为拥有240亿元总资产的跨国集 团，在东南亚及欧美共开有28间分行，成为亚 洲日本以外的最大金融帝国。梁伯韬因身为创 办者，以及他对红筹国企在港集资业务的擅 长，而被冠以“红筹之父”的称号。

1997年下半年，亚洲金融危机席卷了整个 香港，作为金融界龙头的百富勤自然受到了最 猛烈地冲击。百富勤财政出现危机，这是预料 之内的事情。然而，出乎人们意料的是百富勤 的抵抗力居然如此之弱，弱到一个庞大金融帝 国居然在危机面前抵抗了还不到两个月就轰然 倒塌，不禁让人惊出一身冷汗。

1998年1月12日，对于百富勤是一个黑暗 的日子。下午5时许，被称为港式“泰坦尼克 号事件”的百富勤财政危机正式有了结果：百富勤委托罗兵咸会计师事务所作为清盘人，进 入法律程序，开始清盘，此举意味着百富勤投 资宣告破产，同时也意味着“红筹之父”梁伯 韬“马革裹尸而还”。

在快速扩张中没有准确分析投资风险是百富勤破产的主要原因。

1997年7月，东南亚国家开始出现金融危 机，货币大幅贬值，股市和房地产价格大幅下 调，香港也不能幸免，于10月底出现了严重的 股灾，金融危机同时也导致整个亚洲出现信贷 紧缩的情况。在整个金融风暴中，百富勤部分 业务出现了一定的亏损，这些业务主要是衍生 工具和债券部门业务。

首先，百富勤投资定息债券部门近年急剧 膨胀，所发行东南亚货币债券及票据已逾4亿 港元，这次损失是由于香港股市大跌和亚洲一 些主要货币大幅贬值，其中包括借予印尼计程 车公司的2.6亿美元的贷款。然而，专业人士 指出支撑其利润激增的原因是营业额的惊人扩 展，但计算下来其边际利润不足1%。换言之， 急剧的扩张并没有带来与之相匹配的收益，反 而积聚了巨大的市场风险。

其次，香港股海风波令百富勤内伤加剧， 百富勤上市的二十多只认股证，所须作对冲的 正股数目估值在三十亿元以上，港股十月份过 千点的大跌令持货量较多的百富勤损失惨重。 百富勤在1997年7至10月份的股票损失，至少 应在两亿元以上。

但是，1997年12月之后，亚洲和香港金融 市场情况并没有好转，尤其是从1998年初开 始，亚洲金融危机进一步加深，而印尼盾的暴 跌可以说是拖垮百富勤的最直接原因。

印尼盾在始于1997年6月的东南亚金融危机中并非首当其冲的受灾者，当时其汇率还维 持在2500元兑1美元的水平。当年10月份，在 国际货币基金组织的救援款到位后，印尼盾汇 率暂且稳在3500至3600元兑1美元之水平。

然而，1998年1月初情势急转直下，由于 穆迪及标准普尔公司双双将印尼信贷评级降 至“垃圾”后，印尼盾在7天内下探至1.1万元 兑1美元的新低。不幸的是，百富勤恰恰在印 尼有6亿美元的投资，除对印尼计程车公司贷 款外，还有2亿美元掉期交易及2亿美元发债担 保。印尼盾的剧挫，令百富勤资产负债表由原 来的53亿美元下降至32亿美元，其印尼债券形 同废纸。最终，百富勤不堪重负，被迫清盘。

投资存在着大量的不确定因素，这些不确 定因素就给投资活动带来了投资风险。

经营管理也是生产力，经营管理因素对投 资效益的形成与大小影响很大。投资者即使拥 有稳定的资金来源和足够的投资对象，也未必 就能保证一定能够实现期望值，因为在周期很 长的投资过程中，投资经营与管理是否得力， 将在很大程度上决定着投资的收益。

此外，公司在经营决策中，特别是投资决 策中往往通过预测投资效益来进行决策。但投 资预测是立足于已知的数据和信息作出判断 的，而未来的情况则是多变的，投资周期长更 让这种变化与人们主观上的预测产生了更大的 差距。

另外，投资者本身的主观预测水平和预测 决策本身又难免会有技术上的偏差和失误，这 就增加了经营决策管理的不确定性，而这些不 确定性直接关系到投资效益的大小。

在进行投资活动中，经营风险是投资者必 须考察和分析的问题。投资者对一切可能影响 投资收益的“风吹草动”都要给予密切关注。

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