长投初级课|年报三表

综合损益表

• 营业收入

• 营业成本，原材料等等费用

• 三费

  • 销售费用：销售产品过程发生的费用
  • 管理费用：企业行政管理组织的费用，员工工资，场地费
  • 财务费用：为筹集企业经营资金付出的费用，利息、汇兑损失、手续费

• 营业利润 = 营业收入 - 营业成本 - 三费

• 净利润 = 营业利润 - 所得税

• 三费占比 = 三费/ 净利润

一般而言，企业的收入不一定以现金形式呈现，因此 净利润 != 现金收入

综合损益表最容易被做手脚，做假账

资产负债表

资产

• 流动性资产（变现周期短）
  • 货币资金
  • 应收账款（70%）
  • 存货
• 非流动资产（变现周期长）
  • 固定资产（厂房、土地、机器设备）
  • 商誉（不明觉厉）

负债

• 流动负债

  • 应付账款
  • 短期借款（6个月-一年）

• 非流动负债

  • 长期借款

净资产（股东权益合计） = 总资产 - 总负债

小结：

• 资产负债表描述一个时间点（12.31）公司的资产负债状况
• 资产负债表相比综合损益表难以作假
• 避免破产股、地雷股意味着增大收益概率

现金流量表

• 运营
• 投资，借债、还债、发新股、分红
• 筹资

小熊定理

1. 应收账款增幅>营业收入增幅--效益注水
2. 存货增幅 > 营业收入增幅 -- 货物卖不出去
3. 流动负债 > 流动资产 -- 财务恶化，濒临破产
4. 经营活动现金流 > 净利润 -- 具有隐蔽的盈利能力
5. 自由现金流 = 经营现金流 - 资本开支 -- 更准确地体现公司盈利能力

存货减少 = 上年度存货 - 当年存货； 即减少为正，增加为负

衡量公司的指标：

• 盈利能力
• 负债数量
• 运营效率

盈利能力指标：

• 毛利率 = （营业收入 - 营业成本）/ 营业收入

  • 护城河分析的重要指标，在不同行业的差别很大
  • 衡量公司买出商品需要多少成本

• 净利率 = 净利润/营业收入

• ROE（Rate of Earning） 净资产收益率 = 净利润 /股东权益

  • 资产 = 股东权益 + 负债，故高负债可能导致ROE指标上升
  • 负债 > 股东权益，高杠杆公司

• ROA（Rate of Asset）总资产收益率 = 净利润/资产

• 自由现金流 = 经营现金流 - 财务开支

  • 年度赚得现金总量反映盈利能力
  • 净利润包含应收账款，故不能反映真实的盈利能力

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• 平均存货 = （期初存货+期末存货）/ 2； 资产平均余额，同上
• 资产周转率 - 资产管理质量与运营效率
• 三费占比 - 成本和税收以外的所有费用，衡量成本效率
• 港股三费占比
  • 销售及分销开支
  • 行政开支 + 研发开支
  • 融资成本

风险就是资产安全问题

• 速动资产 = 流动资产 - 存货 - 预付款 - 待摊费用

• 流动比率一般在2附近合适

  • 高 - 资金闲置，大量存货、应收账款
  • 低 - 短期资不抵债

• 速动比率在1附近较为合适

• 行业性质分类

  • 零售 - 资金周转快，流动比率<1可以接受
  • 制造业 - 应收账款有风险，需注意应收账款质量

三表附注 + 会计制度

• 会计制度是否与以往是否一致，是否频繁更换会计事务所
• 关联企业是否与子公司有大笔账务进出 -- 管理层和股东对资产的侵蚀
• 重要资产转让
• 特殊项目的解释 - 特殊项目可能是不合理的财务操作

盈利的源泉

护城河定义

• 相对同行业其他公司的不公平竞争优势，轻松享受利润的优势
• 高于行业平均的利润

不是护城河：

1. 杰出管理者，优秀管理团队会被挖墙脚，不够稳定
2. 优秀产品-庞大的市场占有率

缺乏专利和创新的产品很容易被竞争对手模仿，稀释市场份额

真正的护城河：

• 无形资产
  • 品牌 - 必须提高消费意愿或者客户忠诚度；卖的更贵
  • 专利 - 可能被高估，执行问题，仿冒山寨冲击，时间期限，可替代性；持续创新能力
  • 政府授权 - 垄断优势
• 转换成本
  • 是否只有在转换的时候才能体现出价值呢？
  • 银行、基金
• 网络效应
  • 转换成本的一种
  • 排挤小型网络，QQ、微博
  • 随着用户数量增加而而价值增加
• 成本优势（长期），短期内无法被复制
  • 优化的流程，全流程节约成本
  • 特殊的地理位置
  • 独特资源
  • 较大规模，汽车、重工业（成本源于厂房设备）

量化护城河

毛利率

• 无形资产

  • 品牌
  • 专利
  • 政府垄断

• 转换成本

• 网络效应

三费占比

• 成本优势

护城河的行业

• 医药 - 价格不敏感
• 媒体 - 反复收费，重播授权赚钱； 宽广
• 水电 - 政府授权，价格管制，窄
• 金融 - 政策门槛高、转换成本高；宽广

较高的资产收益率
短时间内免于对手的冲击
容易恢复
护城河的相对性，相对整个行业的护城河
护城河会被压窄，随着时间变化

护城河程度

• 深 - 无法复制的优势，同类免费产品无法抢走客户
• 浅 - 大量资金可能复制优势
• 无 - 低技术，自行车厂
• 负 - 落后技术成为包袱，给对手带来护城河

护城河需要主动思考和独立判断

公司分析：

• 如何获得利润？是不是现金的形式
• 盈利能力的强弱？
• 是否具备可持续性？