林奇的选股案例（中）

本文继续探讨林奇在《战胜华尔街》一书中的选股案例，这些案例都是1992年林奇在《巴伦》周刊推荐的股票。

储蓄贷款协会：稳健

美国的储蓄信贷协会，是一种在政府支持和监管下专门从事储蓄业务和住房抵押贷款的金融机构。由此可见，其深受房地产市场行情的影响。

林奇将储蓄贷款协会分成三类：诈骗钱财的小坏蛋、把好事弄砸的贪婪鬼和节俭型的老实人。

所谓诈骗犯，就是吸收存款，故意发放高风险的贷款，以获取佣金并从中暗拿回扣，提高股东权益，进一步扩大存款规模，如此循环往复；所谓贪婪鬼，虽不是诈骗，但出于贪婪，客观上从事了高风险业务；只有老实人，始终低成本经营，固守传统的抵押贷款，才能真正赚钱。

评估储蓄贷款协会，除了通用的市盈率、股息等指标外，围绕其业务特点，重点关注资本充足率、高风险不动产、抵押不动产处置和逾期90天贷款等，选择那些财务实力稳健且经营老实本分的公司。

德国小镇储蓄公司股价14美元，每股收益2美元，每股净资产26美元，不良贷款百分比不到1%，在存款上升的情况下，贷款有所下降，说明公司采取了保守策略，主要投资于低风险的国库券、债券等，并增加了贷款损失准备金，可见公司在经济不好的情况下，积极防御。

国民储蓄金融公司1986年上市时股价10.25美元，5年后，公司经营规模更大，利润更高，股本经回购变得更少，但价格只上涨到11美元。林奇认为，与其投资一个繁荣经济时期蓬勃向上却从未经受考验的储蓄贷款协会，不如选择一家被证明能在困境中生存下来的储蓄贷款协会，比如国民储蓄金融公司。

业主有限合伙公司：收益

业主有限合伙公司融合了公司的有限责任制、合伙企业的税收优势以及私企的管理模式，只要公司收益每年转移给投资人，那么业主有限合伙公司就不必再缴纳公司税。

太阳批发公司主营汽车部件，当时华尔街对它视而不见，只有一个分析师曾跟踪研究过这只股票。1991年该公司股价从4美元跌到2美元，对这样遭受市场打击的公司，林奇是这样发问的：公司能否继续生存？它做错了什么而导致市场的惩罚？但实际这家公司是赚钱的，通过收入信息推算该公司属于低成本经营，如销售成本率（销售成本/销售收入），且该行业不需要太多的资本开支，现金流良好。

特纳拉有限合伙公司主营软件和咨询服务，最大的客户是核电厂和为联邦政府服务的承包商，1991年股价从9美元跌到1.25美元，被林奇视为该公司最大的优点。股价下跌的原因是，联邦调查局正在起诉它某些服务收费过高，且有一个花费上百万美元开发的软件无法销售出去，公司被迫裁员，取消分红。如此困境的公司，林奇之所以看好，是因为它没有负债，也没有需要支付的大型开销，这都是它能度过难过的保障。

周期性公司：冬去春来

对大多数股票而言低市盈率是好事，但周期性股票除外。如果周期性公司的市盈率开始变得更低，那么这可能是一个标志，行业已经接近高潮的尾声，因为PE=P/E，繁荣期的高E导致了低市盈率，这时应该卖出股票，以免行业陷入衰退，E骤降，带动股价下降，因为E下降得更快，以致PE在股价下跌的情况下反而上升，等市盈率升到很高，代表行业衰退到极点，反而是买入周期性股票的机会。

费尔普斯-道奇公司主营铜矿及冶炼，大萧条前夕的1990年，每股收益6.5美元，股价23-36美元，市盈率3.5-5.5，到1991年每股收益3.9美元，股价从39跌到26美元，市盈率升到6.7，是典型的周期性公司。林奇之所以看好它，一是铜价开始回升，二是公司资产负债表非常稳健足以抵御经济低迷。

因为这家公司除了铜业，还有很多其他业务，所以林奇介绍了对这类多元化公司评估的方法，就是分别评估各项业务的价值，用各项业务贡献的每股收益，乘以一个合理的市盈率，如黄金业务可以贡献每股1美元收益，给予5-8被市盈率，则该业务贡献每股5-8美元。然后把各项计算结果相加就是公司的每股总价值，再与股价相比，如果价值显著高于股价，则值得投资。

通用汽车也是典型的周期股，如持有不动，很有可能坐过山车。林奇给出一个有用的指标，“受抑制的需求”，即理论需求量-实际销售量，该指标上升时，代表行业不景气，被抑制的需求逐步积累，到一定程度会促成行业的繁荣，这样销量上升，被抑制的需求逐步释放，等降到接近零时，就是出售汽车股的最佳时机。

投资汽车股至少要完成两项工作，一是找出行业的时间周期，如上所述，二是挑选优异的公司。林奇之所以选择通用汽车，正是因为它之前表现太差，1982-1987年间，克莱斯勒上涨了50倍，福特17倍，通用十年间仅上涨1倍，因为当时人们太看好它了，等到1991年，人们又极度不看好它，林奇反其道而行之，因为通用的各种负面因素而迷上了它。通用汽车股票的吸引力就体现在它的低股价中。

核电站：困境反转

20世纪50年代，公用事业股是优秀的成长股，但从那以后，它们的吸引力主要在于收益分红。林奇通常在利率下降而且经济不景气的时候投资公用事业股，换句话说，就是把公用事业股看作高利率的债券。

以公用事业股为例，困境反转股通常经历4个阶段，第一阶段，灾难降临，因为无法转嫁巨额成本、巨额资产被搁置等原因，公司遭受巨额收益损失，股价大跌至账面价值的20%-30%；第二阶段，危机管理，公司通过削减资本开支以及采用紧缩的预算来应对灾难，分红可能被削减或者取消，股价仍徘徊在低位；第三阶段，财务稳定，公司管理层成功地将成本削减到公司可以依靠从付费用户那里收取的现金而运行的程度，股价开始反弹到账面价值的60%-70%；第四阶段，反转到来，公司重新为股东创造利润，恢复分红，股价上涨到账面价值附近。

对投资者而言，在公司取消分红后的第一阶段介入会取得非常丰厚的回报，但当时局面尚不明朗，为稳妥起见，完全可以等危机缓和，第二个阶段的第一个好消息来临后买入，这样风险较小，收益也很高，卖出时机则是在公司重新分红后。

CMS能源公司主营核电站，因在建的核电站被政府当局叫停而陷入困境，股价暴跌至4.5美元，后公司通过将无法使用的核电站改造为天然气电厂，从破产边缘实现反转，5年中上涨9倍，到1990年股价回升至36美元，但随后当局就公用事业公司的费率做出两个不利决定，导致公司股价跌至17美元，林奇在此时发现这只股票。

林奇分析，当局的不友善行为尚不足以让公司价值腰斩，该公司从运营看是低成本类型，当地对电力的需求一直在上涨，公司现金流充沛，达到每股6美元，若未来更有力，每股收益达2美元，不利也能到1.5美元，无管哪个，对应公司18美元的股价都是非常有吸引力的。

联合资本公司：私有化

所谓私有化，就是将国有企业变成私人企业，也就是把国有企业通过上市在资本市场卖给私人。

私有化通常对买主有利，因为在民主国家，买主是选民，政府为了当选，在私有化过程中更可能讨好选民，而不是坑选民，所以一般参与私有化都有不错的收益，股票一上市就会大涨。

联合资本公司是一家风险投资公司，它对外提供贷款，以得到利息和股票期权或者认股权证，未来可以让它在所投资企业取得一定股份。公司股价19美元，并有6%的分红，难怪被林奇推荐。