你怎么看期权

1929年的股灾发生以后，为加强对证券业的监管，防止股市崩溃，根据《1934年投资证券法》，美国证券交易委员会（SEC）正式成立。此后，SEC开始对期权市场进行调查。当时，一名叫荷尔伯特·菲勒尔的期权交易商曾被请去参加国会有关期权作用的一次听证会。菲勒尔回忆说，由于当时国会听证委员会仅从投机的角度去审查期权，因此，会上的气氛对期权十分的不利。在听证会上，委员会提出了一项议案。该议案声称，“由于无法区分好期权与坏期权之间的差别，为方便起见，我们只能将它们统统予以禁止”。同时，委员会还对到期作废的期权合同数目表示了关注，认为大量期权到期作废意味着投资者在期权投资中损失巨大。面对委员会的质询，菲勒尔就期权的积极作用进行了辩解。当听证委员会问菲勒尔，“如果只有12.5%的合同执行，这岂不是说其他87.5%买了期权的投资者将钱扔到了水里？” 菲勒尔回答说：“不对，假设你为自己的房屋购买了火灾保险，但以后火灾并没有发生，显然你不能说你把保险费扔进了水里。” 菲勒尔的努力最终取得了成功，使听证委员会相信期权的存在的确有其经济价值。最终，在加强监管的前提下，美国的期权业得以继续生存和发展。

期权市场已成为现代金融体系的有机组成部分

期权交易萌芽可追溯至几千年前，而现代期权交易始于18世纪后期。1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）推出了第一个场内交易的期权产品，揭开了期权市场快速发展的序幕，期权随后从美国市场逐步扩展到其它成熟市场和新兴市场。目前，期权已经成为一个种类繁多、功能强大、应用广泛的风险管理工具，和期货一起成为现代金融体系的有机组成部分。

期权是人类最古老的管理风险工具之一。期权的雏形最早出现在《圣经》中[1]。实物期权最早发生在公元前580年，古希腊的哲学家、数学家和天文学家泰勒斯通过购买橄榄油榨机使用权的期权来对冲未来使用权价格上涨的风险[2]。历史上，罗马人和腓尼基人在航运中也运用类似期权的合约来管理风险。现代期权是在1792年纽约证券交易所成立后发展起来的，几乎与股票同时开始交易。

做好合格投资者准入

上证50ETF期权偶见合约涨幅高达1000%以上，尤其临近到期日发生概率更高，被业内称为“末日轮”，如何点评这一现象？

郁维：这个现象对应的是期权交易上“大头针风险”，指在临近到期时由于很难预知期权是否会被执行所面临的风险，并且该期权的原生资产在期权临到期前的微小变动，也很可能对期权的价格、价值造成极大影响。一些期权的投机交易参与者会利用这种现象，在临近到期前（一两天以内）花很少的钱买入看涨/看跌虚值期权。当原生资产价格发生波动，大于/小于期权行权价格的时候，买入该期权的投资者会在短期获得非常大的收益，甚至会一天之内10倍以上。收益非常的高，但风险也非常大，常见的现象是在到期日亏损全部的权利金。这是期权本身结构造成的，任何期权都会有这个风险。

目前国内期权市场准入门槛较高，期权市场的参与者都要了解期权风险。市场参与在了解风险并理性判断后参与市场博弈并承担投资风险的做法是值得鼓励的。因此，这个问题要分两部分看，参与还是炒作。理性参与交易能给市场提供流动性，能为需要对冲风险的投资者提供对冲工具是值得鼓励的。而往往在炒作中，冲动参与的投资者被高额收益吸引而忽略风险，无法承担投资损失。这种情况是需要杜绝的，合格投资者准入一定要做好。

杨磊：其本质在于利用临近到期日平值期权GAMMA较大、期权价格在短时间内上下波动较大的特性以小博大。投机性较强，给了一些抱有一夜暴富想法的投资者参与炒作的动机。在我国权证市场上曾经出现过恶性的炒作现象，但对投资者而言，这种操作是风险极大，在价格大涨大跌过程中，市场参与者可能会面临大幅亏损，甚至可能出现血本无归的结果。这在50ETF期权市场上也出现过多次，但由于市场本身较为成熟，并未因此出现过明显的投机性炒作现象。

檀君君：因“末日轮”效应下的期权杠杆属性变现更为明显，部分投资者在所谓高回报的利润驱使下，热衷于炒作“末日轮”。但并不建议投资者重仓豪赌期权“末日轮”，因临近到期的期权时间价值会加速递减，尤其是虚值期权迅速归零，期权价格会产生剧烈变动。因而对投资者的投资敏锐度要求极高，不仅要判断牛熊大势，而且选择合约标的需保证其因标的价格和波动率变动所产生的内在价值涨幅超过其时间价值损耗，方可盈利，投资者所承受的交易风险极大。因而，建议投资者在参与“末日轮”交易时，首先，要注意仓位控制，轻仓少量参与；其次，若盘中期权价格出现较大不利变动，要做好风险控制或平仓预期；最后，参与“末日轮”交易的投资者要保持良好心态，即可以接受损失全部权利金的情况下参与交易。

市场呼吁新品种问世

有消息称，期权将有新品种上市，对此，您如何点评？

郁维：衍生品的发展对于市场来说是好事情。

一是能为投资者提供对冲方案。目前股票市场在只有50ETF期权，且在股指期货投资受限的情况下，投资者很难对冲股票持仓风险，投资规模也会因为风险暴露原因受到限制。因此，新股票期权的上市，提供了新的对冲手段，也可以在一定程度上能增加股票市场投资规模，促进股票市场发展。

二是稳定快速稳定市场波动。期权在本质上是交易市场的波动率，而期权波动率的交易会促进股票市场波动的合理化，在极端情况也能在一定程度上使波动率快速回归。这一点可以参考美国VIX指数期权的发展情况。这是符合金融稳定的大前提的。

三是促进市场专业化机构化。与股票市场相比，期权投资的门槛较高，需要一定的专业知识，期权市场的发展会筛选出相当一部分有专业知识的投资者。发达国家也是通过金融工具的研究与发展逐渐从散户市场转化为机构市场。

杨磊：50ETF期权已上市运行多年，商品期权也已陆续推出，对金融市场是良好的补充，期权市场规模稳步增长，投资者参与人数稳步增加，成交量和持仓量持续增多，整体均运行平稳，发挥的风险管理作用也越来越大。推出新的ETF期权和商品期权品种的呼声越来越高，监管层和交易所等相关单位也都释放了积极的信号。

新的期权品种上市，将不断丰富我国金融衍生品市场，为投资者提供更多更全面的风险对冲工具，进一步促进证券期货市场功能的有效发挥。今年以来，证券市场波动性增加，50ETF期权凭借其对冲成本低、操作灵活的特点成为了越来越多投资者风险对冲的选择，期权的市场规模稳步增长。新的ETF期权品种的推出可以满足不同类型投资者的风险管理需求，丰富投资者投资组合交易策略，完善投资者结构，促进市场整体健康稳定发展。

对于商品期权来说，新的期权品种的推出是对商品期货市场的有力补充，有利于丰富相关产业链企业的风险管理工具，提高我国相关产业风险管理的规范化、标准化水平。企业可通过灵活多样的期权交易策略实现多元化的风险管理需求，有助于改善单纯期货套保面临行情不利时期货大幅亏损及资金压力增加的局面。

檀君君：上证50ETF期权的成功上市对于中国金融市场的完善，对风险管理领域的重要补充、投资策略的极大丰富以及对标的50ETF的交易稳定性已经得到市场验证。但对于多层次的风险管理需求来说，覆盖全市场的期权标的工具的推出十分迫切。比如，适当研究进一步放开诸如沪深300、深100、上证180、中证500等指数类期权标的，对于完善中国金融市场结构，尤其是风险管理和基础资产定价领域有着至关重要的价值和战略意义。