这是屠夫的第 317 篇原创，全文 2200 字

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金钱永不眠，屠夫问候各位晚上好。

随着关注「基业长红」的朋友越来越多，关于「半天候组合」的提问也越来越多。

虽然有《配置篇2020》和《实操篇2020》介绍配置逻辑，但是对于资产配置的新手而言，还是缺一点更基础性的文章。

近期正好重温《哈里·布朗的永久投资组合》，其中“经济四季”和“4种资产”的概念值得深入了解。

01  分散投资的假象

“多元化”、“多样化”、“不把鸡蛋放在一个篮子里”……

为了降低风险，投资者会把资金投入到不同的资产中，俗称“分散化投资”。

但是，2008年金融危机爆发后，许多所谓“分散化”的投资组合却全线大跌。

从结果上看，眼花缭乱的分散化操作几乎没有给投资组合带来任何抗跌性

—— 问题出在哪里？

失败的分散化通常只有两类问题：

资产类别的选择

资金比例的配置

第一类问题有很多种具体形式：

组合里单一资产承担过多风险

组合各资产面临的风险太过相似

对资产相关性的假设出错

……

这类问题归根结底是对“资产质地”的理解不足，错误地把正相关的资产当作不相关甚至负相关*，做出一个“假资产配置组合”。

*屠夫注：详见《股票和债券是负相关、弱相关还是不相关？》

第二类问题则更微妙一些：

配置了类别，但权重过高/过低

轻视现金，以为现金无用

要避免失败的分散化，你需要先正确理解「经济四季」。

02  经济的四季

克雷格·罗兰在书中介绍了4种不同的经济环境：繁荣、通缩、衰退和通胀。

“经济四季”作为一个简单而有效的模型，是资产配置组合构建的重要参考。

无独有偶，桥水基金掌门人、全天候组合的设计者瑞·达利欧也表达过类似看法。

他在「全天候」的构想中充分考虑了不同经济环境，以及对应的优势资产，让整个组合在极端情况下也能打不垮、压不住、沉不了，实现长期的相对高收益+相对低风险。

第1种季节是「繁荣」。

繁荣期的生产力和投资收益都很高，而失业率和利率则会稳定甚至走低。

人们对经济状况普遍持乐观态度，股市的走势自然也是一片大好。

第2种季节是「通缩」。

通货紧缩会伴随着物价下跌、利率下跌和货币升值，贷款要求变得更加严格。

企业在物价下跌+贷款变难的夹击之下，可能赔本清货和大力裁员，以求熬过寒冬。

第3种季节是「衰退」。

永久投资组合所说的“衰退”主要是指银根紧缩衰退期，通常伴随利率上行。

为了压制经济疲软中的高通货膨胀，央行可能调高利率，但是会引发银根紧缩衰退。

第4种季节是「通胀」。

通货膨胀不但意味着物价上涨，也将伴随利率上涨，因为债券持有者会要求对未来购买力进行补偿（因为货币贬值）。

通胀难以控制，因为物价和工资上涨会形成一个“工资-物价螺旋”：

03  四季的关系

经济四季和著名的“美林时钟”，不是一码事。

美林时钟尝试定义出周期变化次序，在实际应用中容易失效，也被调侃为“美林电风扇”。

但是经济四季并不对具体的轮动和周期作出判断，只是定义出4种经济状况：

在任何时间点，经济要么扩张（繁荣），要么收缩（衰退）；

同样的，货币供应要么扩张（通胀），要么收缩（通缩）。

四季并不完全互斥，比如经济繁荣的同时可能也会有低通胀、无通胀甚至低通缩。

经济四季之间经常会有过渡期，但是总会有一个统领当前。

对此，瑞·达利欧有一个精辟的总结：

我只知道经济环境的“四季”，

但无法预测接下来会是什么季节。

是的，投资者的真正难题是“下一个是什么季节”，也就是不可预测。

这要求我们以多种资产搭配，在不同经济季节屹立不倒、持续获利。

所以，我们必须知道每一个季节下的相对优势资产。

04  四季与资产

知晓四季只是基础，应对四季才是关键。

繁荣期：利好股票和债券。

繁荣期正值经济扩张、企业利润增加、失业率下降，股票价格很容易上涨，债券的表现同样不错。

但是这种情况不利于黄金：比起没有利息、没有分红的黄金，还是收益更高的股票更有吸引力。

通货紧缩：利好债券和现金。

通货紧缩时期的一大特点是利率下跌，而利率下跌对高质量、长久期的债券而言是极大利好。

通货紧缩通常引发货币升值，现金的购买力随之增加，同时黄金的表现通常不会太好。

但是，物价下跌会导致企业存货价格下降，利润也下降，因此对股票来说不是一个好环境。

衰退期：利好现金。

银根紧缩衰退期间，股票价格下跌，黄金表现不佳。

伴随而来的还会有利率上涨，债券的表现也就好不到哪里去了。

这个季节里，你唯一可以依赖的资产是现金，它能起到两个作用：

减缓投资组合里其他资产带来的损失

提供流动性，可以低价买入其他资产

现金在投资组合里的作用更像是“锚”，起到稳定的作用。

通货膨胀：利好黄金。

黄金，是唯一能在物价上涨和货币贬值循环中表现良好的资产，高通胀时期尤其明显。

同一时期，现金的购买力会被迅速地摧毁，股票在通胀调整后不见得上涨，而高通胀时期的利率上行更是大大地不利于债券。

你不需要把黄金当作长期投资，只需要当作长期保险单就够了。

05  写在最后

达利欧曾说过一句骇人的话：

几乎可以肯定是，

无论你打算把钱投到哪里，

总有一天你会损失50%~70%。

猜周期，押预测，孤注一掷，那是赌徒才做的事。

知道经济有“四季”，并不意味着你需要预测出下一个季节才能获胜。

配置好4种资产，投资组合才能真的通过分散化降低风险、提高收益：

股票在繁荣时期独领风骚

债券在通货紧缩和繁荣时期表现出色

现金是你衰退时期的唯一依靠

黄金可以在通货膨胀中稳如泰山

希望对你有所启发。