2019-02-16：怎么看2019年1月份金融数据和社会融资规
一个普遍的报道说法是“1月份新增人民币贷款和社融规模均创历史新高”，但是这个“创历史新高”到底是好还是不好呢？
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先来看中国人民银行公布的数据：
一、广义货币增长8.4%，狭义货币增长0.4%
1月末，广义货币(M2)余额186.59万亿元,同比增长8.4%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.2个百分点；狭义货币(M1)余额54.56万亿元,同比增长0.4%，增速分别比上月末和上年同期低1.1个和14.6个百分点；流通中货币(M0)余额8.75万亿元,同比增长17.2%。当月净投放现金1.43万亿元。
二、1月份人民币贷款增加3.23万亿元，外币贷款增加375亿美元
1月末，本外币贷款余额145.1万亿元，同比增长12.8%。月末人民币贷款余额139.53万亿元，同比增长13.4%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.2个百分点。
1月份人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元。分部门看，住户部门贷款增加9898亿元，其中，短期贷款增加2930亿元，中长期贷款增加6969亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元，其中，短期贷款增加5919亿元，中长期贷款增加1.4万亿元，票据融资增加5160亿元;非银行业金融机构贷款减少3386亿元。
1月末，外币贷款余额8324亿美元，同比下降6%。当月外币贷款增加375亿美元，同比少增98亿美元。
三、1月份人民币存款增加3.27万亿元，外币存款增加193亿美元
1月末，本外币存款余额185.8万亿元，同比增长7.2%。月末人民币存款余额180.79万亿元，同比增长7.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和2.9个百分点。
1月份人民币存款增加3.27万亿元，同比少增5815亿元。其中，住户存款增加3.86万亿元，非金融企业存款减少3911亿元，财政性存款增加5337亿元，非银行业金融机构存款减少5079亿元。
1月末，外币存款余额7468亿美元，同比下降10.6%。当月外币存款增加193亿美元，同比少增255亿美元。
四、1月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.15%，质押式债券回购月加权平均利率为2.16%
1月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交104.66万亿元，日均成交4.76万亿元，日均成交比上年同期增长30.5%。其中，同业拆借日均成交同比增长36.1%，现券日均成交同比增长61.4%，质押式回购日均成交同比增长28.7%。
1月份同业拆借加权平均利率为2.15%，分别比上月和上年同期低0.42个和0.63个百分点；质押式回购加权平均利率为2.16%，分别比上月和上年同期低0.52个和0.72个百分点。
五、1月份跨境贸易人民币结算业务发生4780.4亿元，直接投资人民币结算业务发生2023.1亿元
2019年1月，以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别发生3603.6亿元、1176.8亿元、495.9亿元、1527.2亿元。
六、初步统计，1月末社会融资规模存量为205.08万亿元，同比增长10.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为138.26万亿元，同比增长13.6%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.18万亿元，同比下降11.1%；委托贷款余额为12.31万亿元，同比下降11.6%；信托贷款余额为7.83万亿元，同比下降8.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为4.18万亿元，同比下降8.7%；企业债券余额为20.5万亿元，同比增长10.7%；地方政府专项债券余额为7.38万亿元，同比增长34.5%；非金融企业境内股票余额为7.04万亿元，同比增长5.1%。
从结构看，1月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.4%，同比高1.9个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比1.1%，同比低0.2个百分点；委托贷款余额占比6%，同比低1.5个百分点；信托贷款余额占比3.8%，同比低0.8个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比2%，同比低0.5个百分点；企业债券余额占比10%，与上年同期持平；地方政府专项债券余额占比3.6%，同比高0.6个百分点；非金融企业境内股票余额占比3.4%，同比低0.2个百分点。
七、初步统计，1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3.57万亿元，同比多增8818亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加343亿元，同比多增77亿元；委托贷款减少699亿元，同比少减10亿元；信托贷款增加345亿元，同比少增52亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3786亿元，同比多增2349亿元；企业债券净融资4990亿元，同比多3768亿元；地方政府专项债券净融资1088亿元，同比多1088亿元；非金融企业境内股票融资293亿元，同比少207亿元。
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对比2017年和2018年的数据：
2017年
2017年1月末，广义货币(M2)余额157.59万亿元，同比增长11.3%，增速与上月末持平，比去年同期低2.7个百分点；狭义货币(M1)余额47.25万亿元，同比增长14.5%，增速分别比上月末和去年同期低6.9个和4.1个百分点；流通中货币(M0)余额8.66万亿元,同比增长19.4%。1月份月净投放现金1.83万亿元；1月份人民币贷款增加2.03万亿元，外币贷款增加246亿美元；1月份人民币存款增加1.48万亿元，外币存款增加133亿美元。
初步统计，2017年1月末社会融资规模存量为159.65万亿元，同比增长12.8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为107.5万亿元，同比增长12.8%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.61万亿元，同比下降9%；委托贷款余额为13.51万亿元，同比增长20.3%；信托贷款余额为6.59万亿元，同比增长19.7%；未贴现的银行承兑汇票余额为4.52万亿元，同比下降24.6%；企业债券余额为17.9万亿元，同比增长19.5%；非金融企业境内股票余额为5.93万亿元，同比增长27%。
初步统计，2017年1月份社会融资规模增量为3.74万亿元，分别比上月和去年同期多2.1万亿元和2619亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增2237亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加126亿元，同比多增1853亿元；委托贷款增加3136亿元，同比多增961亿元；信托贷款增加3175亿元，同比多增2623亿元；未贴现的银行承兑汇票增加6131亿元，同比多增4805亿元；企业债券融资净减少539亿元，同比少5623亿元；非金融企业境内股票融资1599亿元，同比多130亿元。
注：以上数据来源于中国人民银行官网
2018年
2018年1月末，广义货币(M2)余额172.08万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高0.5个百分点；狭义货币(M1)余额54.32万亿元，同比增长15%，增速比上月末高3.2个百分点；流通中货币(M0)余额7.46万亿元，同比下降13.8%。1月份月净投放现金3991亿元；1月份人民币贷款增加2.9万亿元，外币贷款增加473亿美元；1月份人民币存款增加3.86万亿元，外币存款增加448亿美元。
初步统计，2018年1月末社会融资规模存量为177.6万亿元，同比增长11.3%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为121.7万亿元，同比增长13.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.46万亿元，同比下降6%；委托贷款余额为13.89万亿元，同比增长2.9%；信托贷款余额为8.59万亿元，同比增长30.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为4.58万亿元，同比增长1.5%；企业债券余额为18.51万亿元，同比增长3.5%；非金融企业境内股票余额为6.7万亿元，同比增长13.6%。
初步统计，2018年1月份社会融资规模增量为3.06万亿元，比上年同期少6367亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加2.69万亿元，同比多增3717亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加266亿元，同比多增140亿元；委托贷款减少714亿元，同比多减3850亿元；信托贷款增加455亿元，同比少增2720亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1437亿元，同比少增4693亿元；企业债券净融资1194亿元，同比多1704亿元；非金融企业境内股票融资500亿元，同比少725亿元。
注：以上数据来源于中国人民银行官网
对比一下来看，一年时间，2018年1月末、2019年1月末广义货币余额分别同比增长8.6%、8.4%，说明2017、2018年都在收缩货币总量；而2017年1月末货币余额同比增长11.3%，说明2016年的货币供应比现在宽松得多。正是因为2016年宽松的货币供应，给了购房者便利的贷款，房价蹭蹭蹭就涨上去了。
经过2018年一年，M0由7.46万亿增长至8.75亿元，M1基本没变，企业活期存款从46.86万亿减少到45.81万亿，说明企业流动资金减少。企业资金要么在变成现金，要么在变成定期存款，要么变成居民定期存款，或者其他存款。考虑到对实体经济发放的人民币贷款余额为138.26万亿元，同比增长13.6%；企业债券余额为20.5万亿元，同比增长10.7%；地方政府专项债券余额为7.38万亿元，同比增长34.5%；非金融企业境内股票余额为7.04万亿元，同比增长5.1%。2018年，企业融到的新增资金，基本也流出去了。
非金融企业境内股票融资从2017年1月的1599亿元下跌到2019年1月的293亿，融资额逐年减少，说明股市不好圈钱，尤其是2018年的熊市。
企业获得资金的主要途径，一个是贷款，一个是企业债。相比贷款，企业债规模小得多，2016、2017、2018年企业贷款的增速分别为12.8%、13.2%、13.6%。因此，从央行公布的数据上看，银行并没有收缩对企业的贷款，反而是在增加。
2016-2018年，中国GDP增速分别为6.7%，6.9%，6.6%，与之对应的广义货币增速分别为11.3%，8.6%，8.4%。无论是对企业的贷款增速，还是广义货币增速，都远远快于经济增长。理想情况下，企业贷款增速不应该遥遥领先于GDP增速，而是应该大致同步或者小于GDP增速。因为，如果所有产品最终都不用借助信用就销售出去，那么信贷余额为零，当年的GDP也不会归零。
举个例子来说明：
甲企业贷款500万购买设备开采矿石，乙企业贷款1000万购买甲企业的矿石，甲企业偿还500万贷款，创造GDP500万；丙企业贷款1500万购买乙企业的钢材，乙企业偿还1000万贷款，创造500万GDP；甲企业到丙企业，贷款余额1500万，净新增贷款1000万，新增GDP1000万。
采矿设备企业、甲、乙、丙企业的员工用他们的工资购买了丙企业生产的不锈钢的锅碗瓢盆，丙企业自然能偿还贷款，GDP则不会归零。毕竟经过诸多环节，生产了价值2000万的不锈钢锅碗瓢盆，并全部销售出去。
GDP增速长期落后于贷款余额增速有多种可能的情况：一是大量贷款并没有投入到实体产业中用于生产，可能进入了金融投机或者变成定期存款等；二是产品滞销没有卖出去，企业负债严重，不断借新还旧，没有实现GDP。当然，还有诸如生产环节不断拉长、生产跨年等其他可能，不同环节的GDP分散在几年之中，每一个环节的新增贷款额度则不断滚动增加。如果生产环节不断无限拉长，其实也是变相的滞销。其实，在生产技术变化不大的情况下，生产环节也不可能无限延长。
所以，银行为企业提供的贷款到底流到哪里去了？借钱不一定是扩张生产，也可能是还债或者干了别的事。这就像，用电增加一定是生产扩张吗？也可能是取暖、制冷、挖矿、电动车……如果扩张生产，那么自然会出现大规模的招工，这和目前的观察到各企业纷纷裁员似乎冲突。
新增的资金去哪里了呢？或者企业流动资金中流出的资金去哪了呢？目前看，是变成M1、M2之间的差额了。也就是，定期存款+居民储蓄存款+其他存款。这里面可以分成三种可能的方向：一是资本量大、利润率高、处于垄断位置的企业，把多余的流动资金（包括利润）变为存款；二是一部分居民存款增加；三是其他社会成员增加存款。
如果那些资本量大、利润率高、出于垄断位置的企业，正在把多余流动资金（包括利润）变为存款的话，应该可以假设这些状况较好的企业，并不需要太多的贷款。不是它们贷不到，而是这些企业不需要，但是银行又更喜欢将钱贷给他们，因为他们效益好，信用评级高，违约风险小。
而那些资本量偏小、利润率低、不处于垄断地位的企业，则是真正需要贷款的主体。它们的现在正在大规模失血，它们融到的资金，主要是银行贷款，贷到之后又在源源不断地流出。
为什么银行贷款不断增加，企业还高喊钱紧？一方面是遇害者偏差，遇害者才会大声喊救命；一方面是这些喊救命的企业，在不断失血。贷款是要还的，对企业来说，并不能一劳永逸地解决流动性的问题。现在借的越多，将来还的越多。如果不能自己造血，那么将来贷款到期必然更加缺血。冷在风里，穷在债里。只要最终产品销售不畅，只要没发生负利率通胀，利息像一把剔骨刀，最终迟早活剐这些欠债的企业。一面产品销售不畅，一面有人逼债。想借钱拆东墙补西墙，借不到。能借到的话，利率也居高不下。这种情况下，不喊钱紧就怪了。最后这些企业的资产被刮骨刀剐光，也就破产了。
至于从银行申请不到贷款的小微企业更糟糕。因为它们不但产品滞销，而且融资成本更高。那时是更大的麻烦，因为会危及银行，尤其是中小银行。如此便不难理解为什么国常会要提高永续债审批效率支持商业银行补充资本。让利率变负，让这些企业彻底解放出来，这种方案估计也不是没想过。事实上，这些年也一直在这么干。由财政担保把债务交给通货膨胀，所谓，在发展中解决问题。
但是，继续这么干是有风险的，因为和改革开放初期不同，我国现在绝大多数的商品价格已经和国际接轨了。如果本币汇率稳定，货币供应量大幅增加（无论是央行启动印钞机直接购买银行坏账，还是直接购买企业债、地方债，或者其他方式），推动物价上涨，很容易导致大规模的商品倒灌，出口下降，产业转移。大量进口商品，外储迅速下降，本国产业在廉价的进口货的挤压下，进一步萎缩。本国产业凋敝，外储耗尽，货币供应居高不下，后面就可能面对委内瑞拉正在面临的风险。
不过，目前的思路，还是大规模给失血、产品滞销的企业补血，避免它们破产倒闭，引发失业潮、银行挤兑等连锁反应。在一切生产生活资料都能用钱买到的社会，在社会还有闲置富余产能的时候。一切问题，说到底，都是钱的问题。只要启动印钞机，这些问题就都不是问题。但是，马上出现一个新的问题，币值问题。与金银等金属货币（盐铁等商品货币）不同，价值符号没有稳定的内在价值，不会因为流通价格的涨落，自动控制供给和流通。
一个选择是让问题马上爆发，一个选择是饮鸩止渴，在此之前，能拖一天是一天。所以，今年一月份数据小宇宙爆发，出了两个新高。考虑到2月份农历新年因素，不排除3月份再出新高。
这种状态能持续多久？不会太久。为了避免连累银行，目前的思路之一是让企业和地方政府增发企业债。当然，最好是股票融资，然而那些掌握存款的企业或个人并不买账。毕竟，这些资本代理人的信息和权限，要远远超过社会上绝大多数人，没有可靠的利润，他们是不会把真金白银拿出来的。但是，还债还是需要金子。尽管，信心比金子更重要，希望是比钻石还珍贵的东西。
