聊聊单日涨幅19200%的投资品
在上证交易所中，有一种投资品，名叫50ETF期权。这玩意单日历史最大涨幅高达192倍（购2月2800合约），发生在2019年2月25日。无独有偶，在今年7月初的头几个交易日，不少当月合约的累计涨幅也超过了150倍。之后便经常能看到类似某某期权今日涨幅多少倍的广告消息。今天，便想简单聊聊50ETF期权这一投资品。
所谓50ETF，可以简单理解为在市场上选取50只代表性股票，加权平均后计算出一个基准价格。所以其本质就是大盘指数。
期权分为认购期权以及认沽期权两种。认购期权表示在未来可以以一个固定价格买入资产标的。比如，投资人现在以0.1元买入一份认购期权，该期权约定10天后以1块钱的价格买入50ETF，如果到期时50ETF价格是2.2块，那么投资人净赚1.1块（2.2-1-0.1），翻倍100%。不过这里0.1元的“认购期权”的期权费并非固定不变的。随着大盘指数的上涨，认购期权的期权费便会变本加厉地上涨。比如文章开头说的，单日涨了192倍。简单记忆一下，大盘指数上涨（下跌），认购期权上涨（下跌）。与之相对，大盘指数下跌（上涨），认沽期权上涨（下跌）。期权的下跌和上涨幅度可以达到大盘本身波动的几十乃至上百倍，因此其天生自带杠杆属性。
再来说说短期衍生品市场，本质就是个零和博弈。通俗地讲，你赚的金额就是别人亏的数目。既然50ETF期权可以单日大涨192倍，自然也可以亏得血本无归。想赚钱，得看准方向，认准大盘上涨，你就买认购期权，认准下跌，你就买认沽期权。问题是，认准方向，何其难也，谁有这个能耐？
有学过金融学的朋友灵机一动，想到了一个点子。虽然我看不清大盘指数的变动方向，但我可以同时买进认沽期权和认购期权。只要遇到大的行情，无论是涨是跌，总有一个方向的期权翻了好些倍，即便另一方向的期权亏光（做多期权的最大亏损就是买入期权的期权费，因此不会出现期货中爆仓的现象），总体也是赚钱的，这不就是一个完美的策略吗？
理论上的确如此。假设买入两份等额100块的方向相反的期权合约（实际构建对冲策略时应考虑期权的Delta，Gamma，先按下不表）。如果大盘随后出现一波趋势性上涨，并且对认购以及认沽期权的影响方向相反，但幅度相同，比如认购期权每天涨10%，认沽期权每天跌10%。那么认购期权此后每日收益便是，10，11，12.1…….而认沽期权的此后每日损失是，10，9，8.1……不难发现，赚钱的认购期权越赚越多，而亏钱的认沽期权越亏越少。在这种复利作用的影响下，最后必定大赚。
如此想来，细思极恐。假设投资人期初投入2万本金，认购、认沽各分配1万，如此翻至100倍后收手，每边期权再重新分配50万，倘若再能完成一次100倍的翻倍，本金至少涨至5000万，是不是感觉离财务自由有点近了，不过当真这么简单么？咱们仔细唠唠。
首先，能翻倍超过100的期权有两个特点，一是当月到期的期权，二是深度虚值期权，而深度虚值期权都是非常便宜的。举个例子，比如认购期权约定，一个星期后，我以10块钱买入一袋康师傅方便面，可是当前一袋方便面也就3块钱，似乎一个星期后也不会涨价到10块。这种看上去不能为我带来盈利的期权便是深度虚值期权，它有多便宜呢？交易所期权最小交易单位是1张（1张=10000份）。便宜的1张期权价格可以低至1块钱，2块，3块。（而贵的合约一张10000多块）。这里再补充一句，买入期权是要缴纳手续费的，一张大约几块钱。没错，期权本身的价值都不够抵扣手续费的，不明觉厉。试想一下，假如买入10块一张的期权，扣去9块手续费后，即便该期权随后涨了N倍，其净收益也只有N/10倍。况且越贵的期权，涨幅空间N也越小，而且是成指数级缩减。似乎理论放到实务中就大打折扣了。
再者，咱们投资人的期权持仓也是有上限的。在符合各种监管要求范围内，一个土豪级账户最多持仓也就5000张（本文所讨论的范围仅限权利持仓）。什么概念？假设买入涨幅空间大的，比较便宜的期权，比如10块一张的。那么账户合计持仓就5万块。还记得之前说1万本金赚了100倍后，两边各放50万么？不好意思，超过限额了…….金融学中最具魅力的“复利”就此消失了。
看来一夜暴富是很难指望了，那退而求其次，咱们稳扎稳打牺牲些未来涨幅空间，用跨式策略（同时购买“认购”、“认沽”期权）买些价格中等的期权行不行？先前提及，只要有一个趋势性行情来了，总归能赚钱，多赚少赚都赚点，积少成多嘛。
如果只是单纯跨式策略，本质还是看天吃饭。如果行情波段比较大，无论上涨还是下跌的确是有利可图的。比如下图（50ETF购/沽12月3253A ）。红绿两色的K线图代表认沽期权，灰色K线图代表认购期权。可以看到红框内，短短7个交易日，随着大盘指数大幅拉升，虽然认沽期权跌去近70%市值，不过认购期权暴涨20多倍。喜大普奔，皆大欢喜。
50ETF购/沽12月3253A
可是如果趋势行情迟迟不来呢，比如最近窄幅震荡了5个月的大盘。再看看下图（50ETF购/沽12月3450A ）。这次，红绿两色的K线图代表认购期权，灰色K线图代表认沽期权。虽然整体重心在下移，不过两者在大部分时间也基本维持此消彼长的关系。但是近期红框中认沽期权趴着不动，认购期权却暴跌了近80%，也是短短八个交易日时间，刺不刺激，惊不惊喜？
50ETF购/沽12月3450A
仔细观察K线图还能发现，不同方向的期权出现了单日同跌的情形。咦？是不是又和理论不一样了？简单地讲，在实务市场中，大盘指数上涨时，认购和认沽期权可能同时下跌，大盘下跌亦会如此。或者上涨一边的幅度远远低于下跌幅度。这种情况在合约临近到期日尤其多见。造成这种非对称性的原因一是期权合约都是有时间价值的，接近到期日，时间价值迅速衰减为0。二是即便采用跨式交易，也会产生大量类似基差风险的不匹配性（尤其是两个方向期权同时处于虚值状态时）。类似会影响预期收益的因素，就不在这里一一详述了。
所以如果您并非金融专业人士，之前没有接触过BSM期权定价公式，还是建议不要去趟这池浑水，特别是远离一些没有号称可以“分仓”的场外市场，因为它们对资金没有进行托管，跑路起来真没商量。可能有朋友会说，既然50ETF期权能暴涨也能暴跌，不妨碰碰运气？可牛人也总结过了，如果实力不济，凭着运气捡来的钱终究也会靠实力给赔回去。毕竟视线可及处的冰山永远只是未知的一角而已。
文章写到这里已经大致完成了它“避坑指南”的功能，最后再带几句私货吧。笔者第二部以“全球金融第一考——CFA考证”为话题的校园都市情感小说《砖》即将于下月同大家见面了。如果您恰巧也对金融方面略感兴趣，不妨一读。谢谢支持。
【文|尚无为】
公粽号：我生之初尚无为（shangwuwei1113）
