深度分析莱特币

叙述是一种非常强大的工具，因此，专家们常常将人类文明的快速发展归因于人类高效讲故事的能力。由于叙述对人类行为的影响，显然叙述也影响了我们对价值的看法。在当前的加密市场环境中，为了有利于叙述传播，现实往往被忽视。因此，准确地评估当下流行的观点并将信号与噪声分开显得极为重要。以下我们将通过对莱特币进行分析以探索其更深层次的东西。

一 简介

莱特币在加密生态系统中的长盛不衰往往被误认为是其价值的基本标志。莱特币被看做数字货币界的白银，就好比数字货币黄金是比特币一样，作为价值存储存在着，也被认为是比特币的测试网和最佳的加密交换媒介，其网络市值约35亿美元。

事实上，莱特币是前智能合约平台加密生态系统的遗物。这些过时的叙述所产生的感知导致了当前价格与基本价值之间的巨大差异。包括：

市场已经变成熟，不再是能让莱特币的反弹的2017年了；

中短期主要负面因素，包括被Coinbase上架多种币、隔离见证和闪电网络的采用减少了对莱特币的需求，以及莱特币缺乏重要的开发工作；

莱特币基金会几乎没有资源，莱特币开发几乎完全停止，莱特币创始人李启威已经将其所持有的莱特币100%全部出售；

没有可持续的方式来长期为LTC网络的安全提供资金。

在分析目前的叙述和投资理论、2017年的反弹以及近期到中期的重要催化剂之前，我们先详细阐述莱特币的概述和背景，以避免这些事实被扭曲的可能性。

二 概述和背景

作为第一个成功创建山寨币，重要的是要了解莱特币的历史意义以及今天这种重要性的积极和消极后果。

2.1 创立莱特币愿景

在莱特币推出之前，GPU挖掘的进步使得比特币的CPU挖矿无法盈利。李启威认为这是向公平和去中心化的转变。这种感知的转变促成了2011年莱特币的发展。

为了创建更优的CPU挖矿的竞争币，早期的莱特币开发人员对比特币的代码库进行了各种修改，包括：（1）哈希算法：SHA256→Scrypt；（2）出块时间：10分钟→2.5分钟；；（3）币量上限：2100万→8400万。

在这些已实施的改变中，用Scrypt替换SHA256是最值得注意的。Scrypt不那么复杂，而且内存密集程度很高。它的简单性允许较低的哈希值，而其内存需求给挖矿硬件的开发带来了额外的复杂性。因此，莱特币的挖矿长期比特币的更具分布性。

2.2 如今的莱特币

李启威最初的愿景可能在2011年有所成就，但自那时起生态系统发生了巨大变化。他通过低门槛准入挖矿借以实现的公平和去中心化的最初愿景最终已经过时。开源软件开发人员不仅为莱特币编写了GPU挖矿程序，而且比特大陆还发布了莱特币的ASIC矿机。如今的莱特币挖矿在结构上与比特币的挖矿一样中心化。

值得注意的是，李启威出售了他个人拥有的全部的莱特币，与莱特币再无利益关系。他于2017年12月20日宣布出售了其拥有的全部莱特币，当天莱特币的价格为322美元。

创始人出售其持有的全部份额这一举动算是很醒目了。Lee列举了包括去中心化、以及其他与出售相关的利益冲突在内的原因。尽管他有自己的目的，但现在存在激励措施错位，这降低了他继续发展和增加协议价值的动力。为了更好地实现这一目标，我们希望看到他锁定自己持有的份额，或者利用它们为莱特币的发展提供资金支持。 

三 莱特币的功能和建议用例

尽管创始人李启威的原始愿景目前无关紧要，但莱特币相对于比特币的差异通常被认为是其优势，证明了莱特币的网络价值。引用的优势通常包括：（1）提高了吞吐量和缩短确认时间，（2）低费用交易，（3）热衷于测试和实施新功能，以及（4）与BTC的兼容性以及利用比特币研发结果的能力。

这些特征的独特性和重要性经常被夸大，这导致出现了4种截然不同的叙述：（1）莱特币作为交换媒介（MoE），（2）莱特币作为价值储存（SoV，即“比特金莱特银“），（3）比特币的测试网，以及（4）长期的活力。让我们详细探讨上述四个经常被夸大的特征。

3.1 莱特币作为交换媒介  

叙述：比特币的交易时间和成本将抑制其作为交换媒介。相反，莱特币更快、更便宜的交易使得商家更愿意用其作为商品采购和服务的支付方式。

分析：莱特币并不具备成为交换媒介的独特定位，也没有实质性证据证明其已被采用。交换媒介行业充斥着来自闪电网络、比特币现金以及整个智能合约平台的竞争。

莱特币的采用通常使用接受莱特币的商家的定性证据来显示。接受莱特币的商家通常也接受其他加密资产，因为BitPay等加密支付处理器支持许多加密货币。商家并未明确表示只选择支持莱特币付款。相反，他们选择接受各种加密付款，莱特币只是其中之一。

而且，莱特币基金会的特别定制的支付处理器Litepay 于今年3月停止运营，彻底打破了莱特币作为优秀交换媒介的说法。

此外，在2017年比特币的网络拥堵和较高的费用促使莱特币7用作支付渠道的情况已不存在。比特币的内存池目前是空的，费用很低的，确认时间是合理的。我们相信闪电网络的发展，隔离见证采用的增加以及其他更快、更具可扩展性的区块链使得莱特币不再是一个有吸引力的支付渠道。

3.2 莱特币作为价值储存 - “比特金莱特银”

叙述：与贵金属一样，众多价值存储将共存，而莱特币则是数字货币中的白银如同比特币是数字货币中的黄金一样的存在。

分析：将数字资产与贵金属进行比较可能是一个很好的比喻，但它没有任何实质内容。银与金的比率值基于价格与重量比的概念。较低的价格与重量比使得较小的购买付款更方便。数字资产是失重的，因此无法进行同样的分析。

此外，如果我们相对比特币是黄金而把莱特币看做是白银，那么就没有理由不能对其他大量的加密资产也有类似的比喻。最后，白银在工业和珠宝应用方面保留了一些价值。两者都不适用于加密。作为一般的价值存储，莱特币缺乏独特的功能和实用性将阻碍成为具有实际意义的长期价值，并将侵蚀这一品牌地位。

3.3 莱特币作为比特币的测试网络

叙述：作为比特币的测试网，莱特币在生态系统中发挥着重要作用。在莱特币上更容易实现对实施改进的共识。并且过去，莱特币开发团队更快地实施了改进方案。这方面的例子包括隔离见证和闪电网络。

分析：虽然这可能对比特币有价值，但把这作为数十亿美元的价值保留的原因简直是荒谬的。比特币根本不需要单独的价值35亿美元的测试网。

这不是一个投资论点，而是一个错误的叙述，最有可能是由于缺乏任何其他可行的替代方案。此外，由于缺乏莱特币特定的管理和产品开发，没有人（包括莱特币的团队）认为莱特币将开辟新的独立的路径。

加密社区中的一个常见谬误是代币具有价值，因为它们有生产成本。虽然这种逻辑乍一看很吸引人，但它实际上并没有被证明有任何价值。价值只能通过边际需求来证明。为了证明莱特币作为比特币的测试网是有价值的这一论点，这意味着比特币持有者必须自愿选择出售一些比特币以换取莱特币，以便支持测试网络达到35亿美元。这是一个荒谬的断言。

3.4 长期安全的存活

叙述：未来廉价和快速的交易将继续保持可持续性，即使区块奖励减少。该协议可以简单地依赖交易费来为安全提供资金。

分析：图1显示了莱特币区块奖励随时间在减少。如今，每个莱特币区块都有25个莱特币作为奖励，相当于每日安全预算14,400 个莱特币（约750,000美元）。到2028年，根据减半的时间表，每个LTC区块将获得3.125 个莱特币作为奖励（每天1,800 个莱特币）。不计交易费用，LTC安全预算资金将在未来10年内减少87.5％。 

图1：一段时间内莱特币区块奖励图

虽然块奖励的减少对比特币来说也是如此，但是，比特币并没有将廉价转账费视为关键因素。莱特币社区会有一个非常难以解决问题：莱特币网络是否允许安全性与块奖励一起消失，还是应该失去品牌的关键价值主张（廉价交易）？

下面的图2更清楚地显示了权衡。随着块奖励减少，为了维持安全预算和低成本交易，交易数量必须迅速增加。如果莱特币社区希望保持目前廉价交易的愿景（目前每笔交易0.0008 LTC），维持网络安全的必要交易数量将超过网络处理交易的能力。

图2：莱特币的安全预算

四  2017年的大涨

尽管缺乏有说服力的投资依据，但莱特币在2017年与其他加密市场上的加密货币一起上涨。这一点也很重要。在大涨期间，市场经历了消费者对竞争币兴趣的指数增长，多元化的额外资本以及对进入该领域的舒适切入点的需求。  

这些市场条件存在于Coinbase是美国主要交易所的期间，而Coinbase在此期间仅交易比特币、以太坊和莱特币。仅在2017年12月，Coinbase用户就增加了95％，达到430多万。作为Coinbase单价最低的资产，许多天真的投资者购买了莱特币，因为他们不明白他们可以购买比特币的一小部分。正如将在下一节中讨论的那样，允许莱特币崛起的市场条件不再存在。

五 负催化剂

我们预计未来几个月会有多个强烈的负面催化剂：

Coinbase的快速上币将会削弱莱特币作为天真到不了解可以购买分数单位货币的投资者进入加密市场的舒适切入点的地位；

隔离见证和闪电网络的采用提高了比特币的可用性和更高的容量

闪电网络作为支付渠道的可行性

没有差异化的莱特币路线图

挖矿业持续抛售压力

比特大陆拥有超过1百万个莱特币，可能会出售莱特币以继续支持比特币现金

5.1 Coinbase列表

正如第4节所讨论的那样，莱特币在2017年大幅上涨，并成为Coinbase上最便宜的单位资产。2018年8月7日，以太坊经典在Coinbase上币，夺走了莱特币单价最便宜资产的席位。由于Coinbase还会继续上其他资产，以太坊的上市预示着Coinbase上支持资产的增加。随着Coinbase上币资产的质量、价格范围的增加，对莱特币的需求将会减少。 

图3：以太坊经典公告后莱特币的市场回报

从数量上看，我们可以看到Coinbase公告对莱特币表现的影响。图3和图4显示了在比特币现金和以太坊经典公布后，莱特币20天的表现。在比特币现金宣布上架后，莱特币的市场表现落后于市场34％，以太坊经典公布上架后表现落后市场13％。鉴于莱特币在过去12个月内的市场测试结果为1，我们不能简单地将这种表现归因于莱特币比市场更具波动性。由于Coinbase是莱特币最大的资金流入之一，因此近期中期Coinbase上币的预期快速增长可能会导致莱特币价格下跌。

图4：BCH公告后LTC市场回报

5.2 比特币隔离见证的可用性

随着隔离见证采用的增长以及交易所对隔离见证的实施，比特币将变得更具可用性， 无论是总吞吐量还是更低的费用。Coinbase和Bitfinex今年早些时候就启动了对隔离见证的支持。Coinbase在三月初实施导致隔离见证并因此使得隔离见证的采用率增加了17％。如今，越来越多的采用使得比特币支持持续低的确认时间和费用。进一步整合将继续提高比特币网络的性能，从而减少莱特币的剩余效用。     

5.3 闪电网络成功

虽然隔离见证的采用已经并将继续提高比特币的效率，但比特币也实施了闪电网络。闪电网络于3月上线，已经大幅降低了比特币的交易费用。目前，有超过3,000个主要的闪电网络节点，仅7月份的容量就增长了85％。闪电网络作为支付渠道的可行性正在迅速增加，我们预计其性能将大幅提升。此外，闪电网络支付渠道以及原子交换为比特币的实用性和功能性增加铺平了道路。我们看到这一层的发展急剧增加，并期望这种情况继续下去。

5.4 缺乏差异化的路线图

正如关于莱特币作为比特币的测试网的叙述所讨论的那样，专属于莱特币的功能很少。虽然莱特币能比比特币更快地实现功能，但莱特币并没有开发任何独特的功能。最新的莱特币路线图发布于11个月前，其中包括：（1）MAST，（2）闪电网络，（3）原子交换，（4）契约，（5）隐私交易，以及（6）彩色币。本路线图中没有一个开发项目特定用于莱特币，我们在2018年没有看到莱特币开发团队做出有意义的活动或沟通。更重要的是，随着比特币的实施，莱特币与比特币同样的功能对比特币的边际优势将随着时间的推移逐渐减少。

图5显示了过去12个月里莱特币在Github提交的数量。这些数据经常被误解为开发团队活动的指标。该团队不在master上开发，最近发布了新版本的莱特比核心软件。莱特币可能并没有被开发者完全抛弃，但没有新的重要完全属于莱特币的开发。

图5：莱特币 Github提交量

 除此之外，莱特币基金会的财务状况也面临风险，他们继续运营的能力值得怀疑。根据基金会的财务状况，截至5月31日的资产价值约为32.2万美元。表6显示了其资产的细分。

图6：莱特币基金会财务状况

其中只有1.2％以现金持有，其资产的81.65％为莱特币。这对基金会未来的作用来说并不是一个好兆头。  

5.5 矿工持续的抛压

与所有基于工作量证明挖矿的加密货币一样，莱特币也面临着永久性的价格压力，因为矿工必须出售他们挖出的莱特币支付法币计价的一些费用。这种压力归因于每个区块都有莱特币的产生。如前所述，目前开采莱特币的区块奖励是25 个莱特币，并且每2.5分钟开出一次块，所以每天需要在576个区块内开采14,400个新的莱特币。按目前的价格，矿工每天要开采价值75万美元的莱特币。此外，在熊市期间，矿工更有可能出售他们的奖励以支付运营成本。随着边际需求减少，矿工的持续抛售压力将加剧价格下跌，因为资产的自反性无法估值，只能随行就市的定价。     

比特大陆持有的1百万个以上的莱特币，随时都有可能出售以支持比特币现金的价格。

六 总结

总而言之，目前用于捍卫莱特币价值的叙述似乎从根本上是不准确的，并且都是基于无关紧要的证据。总结一下：

无论感知的用例（例如，价值存储或者媒介交换），莱特币的功能和优势都没有得到优化，无法在加密的快速发展和竞争格局中茁壮成长。

市场已不再是2017年那样让莱特币的反弹的市场，逐渐成熟的市场将继续对莱特币的价格施加下行压力。

中短期的大量负面催化剂，包括Coinbase将上多个币种，隔离见证和闪电网络 的采用，以及缺乏主要开发功能，都不足以支撑莱特币的价格。

在过去的52周里，莱特币的交易价格在41美元到358美元之间。徘徊在50美元左右，我们认为莱特币被严重高估。鉴于缺乏可靠的投资依据，不存在积极的催化剂并有着强烈的负面催化剂，我们预计莱特币的表现将继续大幅落后于加密市场。

本文仅代表作者观点，不作为投资的指导，币市有风险，投资需谨慎。

首发于：https://www.weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404287542601088818#_0

翻译自：https://multicoin.capital/2018/09/14/debunking-market-narratives-litecoin-ltc-edition