零基础期权入门教程（39）赚取额外的利息

先声明一下，本节介绍的方法对账号类型的要求比较高，不是所有账号都能使用。对A股不适用。

在介绍这个方法之前，先回顾一下期权的保证金。百度百科上面说的是，期权卖方需要交纳保证金。许多从业人员也是说收取保证金。其实这种说法是错误的，来源于一个不贴切的英文翻译。对期权而言，保证金对应的英文是 margin requirement。这只是一个需要被满足的 requirement。你账号里面的资金能够满足 margin requirement 就行。满足 margin requirement 所需的资金只是相当于被“冻结”起来，并没有被收取。

注.“冻结”这两个字必须打双引号。我们很快就会看到，这并不是真正意义上的冻结。

也许有人会问，被“冻结”和被收取，有区别吗？有的，资金放在你的账号里面，平台会给你支付利息，当然，利率非常低。

如果你的策略是卖期权，做义务方，那么你的现金分毫未动，相反，卖期权还能给你带来现金。因此，你的账号里面有大量的现金。但是，由于 margin requirement 的限制，这些现金拿不出来，只能放在那里，拿极低的利息。有什么方法可以把这部分现金利用起来呢？方法就是期权合成。

在以下的讨论中，我们假设股票没有分红。

我们再来回顾一下 put-call parity。前面我们说过，相同到期日相同行权价的 call 和 put 的时间价值相等。但其实这只是一个近似，因为我们忽略掉了利息。对于近月合约，利息很少，可以忽略。但是对于远期合约，例如两年之后才到期的合约，利息就不能被忽略了。

我们知道，买 call 卖 put 是合成股票。相比于直接买股票，买 call 卖 put 占用的现金更少，省下来的现金能产生利息。期权定价模型把这部分利息也计算了进去。一般来说，call 的时间价值比相应的 put 的时间价值高，高出来的部分大约就等于买股票的现金的利息。

因此，我们可以用账号里面闲置的现金买入股票，同时卖出两年之后到期的平值 call，并买入相应的 put。两年之后，要么 call 行权，要么 put 行权，股票会被卖出。我们就赚到了 call 比 put 高出来的那部分时间价值，也就是相当于把这两年的利息赚到了，折算过来的利率一般要远高于平台给的。

有些平台提供 portfolio margin 账号类型，根据风险来计算 margin requirement。上一段提到的组合完全没有风险， margin requirement 也就几乎为0，不会影响你的其他仓位。

我们看到，用来满足 margin requirement 的那部分现金并没有真正被冻结起来。你仍然可以用它来买股票，只要你运用适当的期权组合，使得 margin requirement 增加不太多就行。

如果你愿意承受一点风险，你可以买入股票，同时卖出深度实值 call。这样你不仅能赚到蕴含在 call 里面的利息，还能节省买 put 的资金，也就是相当于赚了深度虚值 put 的权利金。当然，因为这个组合是有风险的， margin requirement 也会大一些。

有些平台提供 Stock Yield Enhancement Program，可以帮你把账号里面的股票借出去，借给需要卖空的人，收取利息。这样，你就相当于是买入一份股票，赚取两份利息。积少成多，细水长流。

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