序章
自1802年以来，这200多年间，什么是最具备投资价值的资产呢？宾州大学沃顿商学院的西格尔教授（Seigel）收集了美国在过去几百年里各个大类金融资产的表现，把它绘制成图表，给了我们非常可靠的数据来检验。
假设你在1802年持有1美金。今天这一块美金值多少钱？它的购买力是多少？答案是5分钱。两百多年之后一块钱现金丢掉了95%的价值、购买力！原因是因为通货膨胀（按1.4%）。
假如你购买了1美金的黄金，持有到今天的价值是3.12美金。
假如你购买了1美金的短期政府债券，持有到今天的价值是275美金。
假如你购买了1美金的长期政府债券，持有到今天的价值是1600美金。
但假如你购买了1美金的股票，持有到今天的价值是1030000美金。（除去通货膨胀的影响，年化回报率6.7%）
这就是复利的力量。
难怪爱因斯坦把复利称之为世界第八大奇迹。
被大家认为最保险的现金，反而在两百年里面丢失了95%的价值；而被大家认为风险最大的股票，则增加了将近100万倍。为什么？原因很简单，现金因为通货膨胀而贬值，而股票价值的背后是好公司，以及好公司加在一起推动的经济增长。所以结论是，要投资，就应该持有股票。
但我们也要认识到，在过去的45年里，美国股市的回报率大约是7%（略低于8%的整体历史平均值），累计到今天，大约涨了20多倍。但是，如果你错过了股市增长最快的25天，你的投资回报就少了一半，每年只有3.5%，这样45年下来，你的回报不到4倍，也就是说财富累积至少会少80%。至于25天是什么时候，没有人会知道，聪明的投资人永远在股市上投资，而不是试图投机挑选最低点和最高点。
我们先讲个故事，17世纪的时候有一个叫Peter的荷兰人，用60荷兰盾（24美金）的布料和饰品，从印第安人手里买下了曼哈顿岛。当然现在大家都知道曼哈顿岛是全世界最为繁华的商业中心，仅仅按照2000年的估算，曼哈顿岛就价值2.5万亿美金。现在你乍一听上去，肯定感觉Peter这笔买卖简直是无敌的暴利，从24美金到2.5万亿美金。但是且慢，我们再看看如果Peter当年用这24美元投资，按照美国股市近100年的平均投资收益率9%来计算的话，他的财富到现在大概是多少？从1626年Peter买下曼哈顿岛到2000年，经过300多年的时间之后，按照9%的投资回报率，这24美金会神奇地变成2386万亿美金，差不多是2000年曼哈顿岛价值的1000倍！
我们再来看一个故事：
1974年，有个小伙子叫小牛仔，这一年他 30岁，手上有一百万美金。他比较喜欢投资，放眼全球，应该怎么投资呢？
他决定把一百万美元换成日元，买入日本指数 ETF 。到 1989 年，NIKKEI指数（编者注：日经指数）以美元计价上涨 24 倍。100万变成 2400万美元。干的不错！小牛仔掰着指头算一算，在日本已经待了15年了。有点厌烦日本的生活，想换种生活方式。一路背包，全球晃荡到了加州，好喜欢加州的明媚阳光，决定在加州待下来。住了硅谷一年后，发现这里的科技产业蓬勃发展，想想应该买点美国科技股，就买入NASDAQ指数ETF。
1990年到2000年，NASDAQ100指数（编者注：纳斯达克100指数）在十年时间上涨了27倍，2400万美元变成6.5亿美元。哇，亿万富豪就这么诞生了，这时他已经五十六岁了。2000年后，他觉得 NASDAQ太疯狂了，高位卖掉美股后，又开始新的一段环球探险。
他很怀念亚洲的美食，可是日本太萧条了，小牛仔又跑到香港，喜欢香港的繁忙和中西文化的交汇，他再次决定在香港待下来。到了香港后，他和家人去中国大陆旅行了几次，小牛仔发现中国大陆人口很年轻，经济又蓬勃向上，他在2000 年开始买入恒生国企指数（HSCEI ）。
HSCEI 从2000 年到2007 年，上涨了 13倍。小牛仔在 2007 年市场疯狂的时候，又一次幸运的卖掉了所有股票。这时他已经 64岁了，100 万美金已变成 84亿美元。从财富上看，已经是世界级的。
三十四年赚了8400倍，每年复合增长 30.45%。小牛仔的投资回报可以堪比全球最顶尖的投资大师。
当我们每天在苦苦研究公司，研究财务报表，勤奋努力工作时，可否想过，投资取得好的结果最重要的是什么？
如果1989 年后，小牛仔一直待在日本，会是什么结果——衰落的二十八年。房地产价格指数最多跌了百分之七十，股指最多跌了百分之八十。有人说，日本也有丰田，可是有几个人在1989 年后能买入并持有丰田？即使丰田，从 1989 年到现在，持有 28年的回报也仅仅是260%（1989/01/04-2018/01/29）。危墙之下，岂可独善其身。
大江东去，浪淘尽，千古风流人物。时势造英雄也。
那你肯定会问：中国股市，适合做价值投资吗？
这个质疑其实是分两个层面的。
第一个层面比较浅。有人说中国不合适搞价值投资，原因很简单，中国股市不太规范，什么财务作假、公司不分红、税收制度不合理等等。
这个质疑很好回答。邱国鹭先生有一个比喻，说炒股就像遛狗。股价有时候低于价值，有时候高于价值，就像遛狗的时候狗一会跑在人前，一会儿跑在人后。趋势投资者是跟着狗跑，而价值投资者，是跟着人跑，也就是跟着价值走。规范一点的市场，就是拴狗的绳子短一点，波动小；不太成熟的市场，就是狗绳长一点，波动大。但是，这根绳子从来都是不会断的。
在中国股市，有点像在雾霾天遛狗，噪音比较大，绳子也比较长，难免有人担心狗跑丢了。但是实际上不会，只要你有耐心，狗迟早会回来。而且正是因为波动比较大，中国股市的价值投资者，获得超额收益的机会其实更大。
还有一种比较深层的质疑，就是中国经济的未来如何？会不会像过去40年那样，保持持续的增长？这个问题就比较难回答了，需要高远的视野。
首先我们来看事实。中国是1991年才有股票指数，过去这二十几年里，股市的总体表现几乎和美国是一模一样的，而且中国股市的上涨速度要快一些。中国的股指在过去25年涨了15倍，年化回报率12%。这背后的原因只有一个，经济增长。
那好，中国这几十年的经济增长是一个特例呢，还是跟美国一样，踏进了一个增长的总趋势？
如果是前者，那经济增长是不是可持续就是一个问题。如果是后者，那美国过去200年的持续增长，也可能就是中国的未来。
在上个九十年代初，随着柏林墙倒塌，随着中国全面拥抱市场经济，第一次出现了人类历史上一个很独特的现象叫全球化，全球单一市场形成了。这是我们这代人亲眼见证的历史时刻。这个过程，我们可以洞见到现代化的本质——通过市场机制，现代科技产品的种类无限增多，成本无限下降，与人的无限需求相结合，由此经济得以持续、累进增长。这就是现代化的本质。在这个文明形态里，一个国家想要繁荣和发展，它就必须加入这个全球唯一的市场，已经不再有其他的选择。中国这样一个成熟的、有成功历史和文化沉淀的国家，我们不会接受失败。所以我们也不会撤出这条唯一可以通向成功的路径。
为什么价值投资会挣钱？因为它盯住的不是市场波动，而是经济的长期持续增长。为什么经济会长期增长？因为人类文明进入了3.0时代。3.0文明的根本机理是什么？是自由市场经济。自由市场经济的铁律是什么？是全球形成唯一的统一市场。任何撤出这个市场的国家，都不可能获得成功和繁荣。中国作为一个不会接受失败的国家，就会持续地走在这条主航道上。看清了这个大趋势，我们今天问题的结论也就出现了：在很大概率上，中国也会像过去200年的美国一样，是一个适合做价值投资的国家。
