NO11 乘用车行业-分析报告
一、企业名单与2017年审计报告意见
按照申万行业分类，造纸行业一共有12家企业（见下表）。
其中，海马汽车、江淮汽车、小康股份、力帆股份四家企业属中证500企业；长安汽车、比亚迪、上汽集团、广汽集团、长城汽车五家企业属深沪300。
本论结论：
淘汰：1家，一汽夏利，审计结果为带强调事项段的无保留意见。
通过：11家。
二、ROE指标筛选
筛选条件：2017 ROE<15，且五年ROE平均值<10，则淘汰。
本轮结论：
淘汰：7家，分别是海马汽车、一汽轿车、比亚迪、江淮汽车、金杯汽车、长城汽车、力帆股份；
保留：4家，分别是长安汽车、上汽集团、小康股份、广汽集团。
三、OCF筛选
筛选条件：2017 OCF<0，则淘汰。
本轮结论：
淘汰：1家，长安汽车。
保留：3家，分别是上汽集团、小康股份、广汽集团。
四、现金比例
一般情况，现金占总资产比例<10，且应收帐款周期>15天者，需被淘汰。
但本行业2017平均总资产周转率为0.8，近五年平均总资产周转率为0.89；2017年平均收款期限为93.4天，近五年平均收款期限为81.1，判定乘用车行业是个资金密集行业，现金占总资产比例要求上调至15。
筛选条件：现金占总资产比例<15，且应收帐款周期>15天，淘汰。
本轮结论：
保留：3家。
为提高资产使用效率，这三家企业均购买了一定比例的半年期保本型银行理财产品，调整后上汽集团现金比例为29，小康股份为48.3，广汽集团为44.4。
五、股票质押率
本行业股票平均质押比例为8.37%，上轮筛选剩余的三家企业股票质押率分别为：上汽集团0.19%，小康股份39.275，广汽集团5.03%。
小康股份股票质押率过高，当前国家去杠杆背景下存大比较大的风险，淘汰。
本轮结论：
淘汰：1家，小康股份。
保留：上汽集团、广汽集团。
六、财报分析
红色表示警示，绿色表示亮点。
本轮结论：
淘汰：1家，上汽集团。
理由：尽管上汽集团属于行业第一，营收占上市企业市场份额64.1%，但财报分析显示：
（1）企业获利能力较差。尽管具有品牌与规模有优势，市场占有率也较高，但此种情况下利润中仍有大部分是非经营性收益，说明主营业务利润较差。
（2）现金流状况不太妙：获利含金量低（OCF/NI=50.8%，且近五年NI一直稳健增长，但OCF在16、17年却明显比15年低，说明变化趋势不相符）；OCF/流动负债为6.2，企业流动比率与带动比率均低于100，缺乏立即清偿能力……
（3）负债率62.4（偏高），且金融性负债占总资产比例28%（较高），按5%的年化利息计算，这部分金融性负债每年会吃掉企业101亿元利润（2017年企业净利润为471亿元，其中328亿元为非经营性收益）。
保留：1家，广汽集团。
理由：做为行业老三，营收占上市企业市场份额5.3%，居上汽集团64.1%和长城汽车7.5%之后，有一定的品牌和规模优势，且财报显示其获利能力、企业增长情况均不错。
（1）获利能力不错。相比同行业，23的毛率，16.6的营业利益率、15.2的净利均大大优于行业均值（毛利11.05，营业利益率中位数5.47（均值为负），净利中位数4.83(均值为负))。
（2）企业仍处于高速成长期（营收增长率17年为44.94，近四年平均为40.84，远高于行业17年均值12.27和近四年均值12.92），自由现金流充足。
（3）在中国市场，目前已形成品牌认同和一定的规模生产优势。
七、营收分析和生活常识分析
广汽集团主营业务为：汽车及配套产品的研发、制造、销售和相当服务。主要产品及服务包括乘用车、商用车、发动机及其他汽车零部件和汽车相关服务。
2017年营收占比分析：
按行业分类：整车制造业72.48%，商贸服务22.71%，金融及其他3.73%，其他1.08%
按产品分类：乘用车72.47，汽车相关贸易25.13，金融及其他 3.75，平衡项目 -1.35；
按地区分类：中国大陆101.34，香港地区0.01%，平衡项目-1.35%
本轮结论：
1、营收分析得出：企业专注本业，主营业务占比高达95%，目前市场主要为中国大陆市场。
2、按照以往经验，2018年第二、三季度销售额应比第一季度提高，但实际2018年第二、三季度对比第一季度却在不断萎缩。
3、生活常识：目前汽车市场，受大众购车意愿降低（停车难、交通堵塞效率低）、分时租赁出现、网约车出行方便等影响，未来情况不太乐观；同时，中国放开进口车关税，也将对国产车的利润、营收带来进一步冲击，国内市场整体不太乐观。
4、2018年11月30日新闻，广汽集团董事长宣布广汽集团正在加速国际化布局。所以，企业未来如何，看近两年国际市场开拓情况。
5、无人驾驶技术虽然有可能颠覆传统汽车行业，但这个过程是个漫长循序渐进的过程，近几年内影响不大。
6、企业内部实施股权激励，高管在不断增持。十大股东与十大流股股东持股比例略有上升。
个人结论：
如果投资乘用车行业，广汽集团无疑是值得第一选择，且目前大环境下其市盈率已经小于10，属于被低估状态。
