20170901今日宏观债市
信息来源：wind陆家嘴早餐/一张图研报/罗博白蔡炖资管/蔡行之友金融服务平台/未名宏观研究/姜超宏观债券研究
一、基本面
限产推升价格——实体经济观察2017年第33期（海通宏观姜超、于博）
综合目前公布的数据看，8月经济或保持平稳。宏观数据中，全国制造业PMI小幅回升，指向制造业景气有所回暖。而从中观数据看，终端需求依然偏弱，地产销量、前四周乘用车销量增速均下滑；工业生产好坏参半，发电耗煤增速回升，但上中旬粗钢产量增速略回落。
值得注意的是，8月制造业PMI购进价格指数大幅飙升并创下年内新高。随着第四轮中央环保督察发力，传统工业行业的供给明显收缩，在加速产能去化、改善供需关系的同时，也令工业品价格大幅上涨、支撑工业盈利维持高位。
需求：下游地产、纺织服装走弱，乘用车平稳，家电涨跌互现，文娱尚可。中游钢铁走弱，水泥、化工弱改善。上游煤炭走弱，有色仍弱，交运改善。
价格：7月70城房价涨幅收窄。上周国内生资价格涨多跌少，国际油价略反弹。
库存：下游地产、乘用车去化，家电、纺服低位。中游钢铁库存回补，水泥、化工去化。上游煤炭低位，有色去库存。
下游行业：
地产：8月44城地产销量增速下滑，百城土地成交依然高增。8月以来44城地产销量增速逐旬下滑，月度销量同比增速也回落至-27%，其中18个三四线城市销量增速降至-9%，表明地产需求整体低迷。当前一二线城市地产存销比处历年同期平均水平，上周十大城市商品房存销比回升至44.1周，而三四线城市则明显低于同期均值。8月各周百城住宅土地成交面积逐步回落，但同比依然保持高增长，增速或略高于7月。
乘用车：7月收入、库存增速均降，8月乘用车批零整体平稳。7月汽车制造业主营收入同比增速微降至11.4%，累计同比微降至11.8%，产成品存货同比增速降至19.1%，需求持续回落令库存由补转去。得益于7月经销商库存去化、进货压力较小，8月乘用车批发起步强劲，但随着厂家休假来临，增速逐周下滑，第四周批发增速仅为1%。虽然前四周批发增速仍有7%、高于7月的5.7%，但考虑到最后一周厂家休假仍较多、去年同期基数较高，8月批发增速或较7月基本持平。8月第四周零售增速5%，前四周零售增速4.5%，低于7月增速。
家电：7月产业在线冰箱、洗衣机厂家产、销量增速均下滑。7月产业在线冰箱厂家产量、销量同比分别增长2.7%、0.3%，增速均较6月下滑。冰箱行业回归淡季本质，内销在618线上促销之后迅速下滑至-7%，虽然出口仍是主要驱动，但人民币升值令出口增速回落至13%，内外需均走弱令库销比回升至0.49。7月产业在线洗衣机厂家产量、销量同比分别增长8.7%、10.9%，增速均较6月下滑。洗衣机市场不温不火，虽然出口增速大跌至13%，但内销增速稳定在10%左右，库销比降至0.7低位。
纺织服装：7月各子行业收入增速均降，存销比同期低位。7月纺织、服装服饰、皮革收入同比增速分别为5.4%、5.6%和7.2%，均较6月下滑，印证出口增速涨少跌多、限额以上零售增速明显回落，指向内需乏力、出口偏弱。而7月柯桥价格指数稳中趋降，也印证了需求的下滑。需求持续低迷，令今年以来纺织、服装行业产成品存货增速回升，7月纺织业产成品存货增速回升至6.1%，服装服饰业增速略回落至5.4%。而库存销售比则再创历年同期新低，纺织、服装存销比分别为0.43、0.49。
8月电影票房、观影人次同比增速均大幅回升。8月暑期档电影票房表现抢眼，8月前4周电影票房收入同比增速85%，观影人次增速73%，均较7月大幅回升。票房收入、观影人次同比增速均创同期新高，前四周累计票房71.6亿，《战狼2》独揽42.04亿。而随着暑期档进入尾声，上周电影票房、观影人次环比、同比增速均有所下滑，单周电影票房仅9.68亿元，同比降至11.2%，观影人次仅2892万人次，同比降至6.1%，票房、人次环比均在-29%。
中游行业：
上周钢价涨、毛利降，高炉开工率降，社会库存回补。在钢坯大幅上涨带动下，上周钢材价格再度回升，但焦煤、铁精粉价格大涨令吨钢毛利回落。现货需求冷清令上周螺纹社会库存连续三周回补。而第四轮环保督察来袭，令上周高炉开工率继续回落至至77.2%、同比跌幅扩大至-4.3%。当前钢市仍是供需两弱格局，盈利仍处高位并支撑生产，但需求转弱令生产扩张放缓，8月中旬重点钢企产量同比增速略下滑至9.6%，上中旬产量同比9.8%，较7月回落。而8月中旬重点钢企库存降幅也收窄至-1.8%。
水泥：上周全国水泥均价继续回升，库容比继续季节性下滑。上周全国水泥均价环比继续上行，较前一周回升0.34%；全国水泥企业库容比降至64.9%，处历年同期最低位。8月下旬，随着市场逐渐走出淡季，并在主导企业带领下，水泥价格开始陆续上涨。短期看，尽管整体下游需求恢复一般，但在行业自律和煤价成本继续上涨推动下，各地企业仍坚持积极推动价格上调。分地区看价格，华北稳中推涨，东北继续下调，华东陆续上调，中南大稳小动，西南保持平稳，西北以稳为主。
化工：上周涤纶POY价格升、库存降，江浙织机负荷率仍高。7月化工子行业收入增速石油加工炼焦升，化学原料及制品、化纤、橡胶塑料均降。代表性化工子行业主营收入增速涨少跌多，指向行业需求有所转弱。上周PTA产业链产品价格PTA、聚酯切片、涤纶长丝POY均现回升，主要原因一是上游油价反弹带动，二是下游织造需求依然旺盛。虽然江浙织机负荷率连续两周下滑，但仍处同期高位，而涤纶POY库存天数仅5.5天，创下年内新低，印证需求仍旺。上周PTA产业链负荷率PTA工厂升，聚酯工厂平。
机械：7月机械子行业主营收入增速集体下滑，需求渐回落。7月机械各子行业主营收入同比增速通用设备、专用设备、铁路船舶、电气机械、仪器仪表分别降至8.4%、9%、4.3%、13.2%和16.8%。其中通用设备、专用设备、铁路船舶航空航天均创下短期新低。除专用设备行业外，其他子行业并不存在高基数效应。因而机械子行业收入增速集体下滑，反映前期下游需求对中游的带动已开始减弱。考虑到8月基数集体偏高，收入增速或继续下滑。
电力：8月发电耗煤同比增速小幅回升，工业生产或有所改善。8月各旬发电耗煤同比增速逐旬走高，下旬发电耗煤同比增速升至15.0%，环比增速虽转负至-3.4%，但仍高于同期均值，而8月全月发电耗煤同比增速则回升至13.2%，预示8月发电量增速或继续上升，也印证全国制造业PMI生产指数小幅回升。考虑到8月高温未退叠加线损耗电量较高，短期内工业增速和发电量、发电耗煤增速走势或继续背离。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤价涨跌互现，电厂、钢厂煤炭库存双双去化。上周动力煤、秦皇岛港煤价格回落，焦煤、无烟煤价格均走高。8月下旬发电耗煤环比增速转负，电厂采购热情季节性转弱，叠加煤炭航运价格下滑，动力煤需求短期回落，使得上周动力煤价回落、电厂库存天数低位走平为13天、低于历年同期。而上周钢价虽然带动焦煤价格上涨，但环保限产令生产受限，钢厂煤炭库存天数下降至13.5天，并低于历年同期。而上周秦皇岛港口煤炭库存也继续回落。
有色：上周LME铜、铝价格均涨，铜库存下滑、铝库存反弹。上周美元指数走弱，基本金属涨多跌少，LME铜、铝价格均涨。上周LME铝库存低位反弹，库存一度跌到今年来128.35万吨的最低点，去库存效果显著，去产能背景下铜、铝去库存仍将延续。
大宗商品：上周油价小幅反弹，CRB指数回落，美元震荡下行。上周美元震荡下行，耶伦在JacksonHole年会上紧扣“金融稳定”这一主题，没有谈及对美国经济的展望或货币政策细节，令市场失望。持续加息的前景面临较大不确定性，导致市场出现巨大波动。受美元指数影响，上周原油价格反弹。上周CRB指数小幅回落。
交通运输：7月货运量同比增速回升，上周BDI、CCFI双双下滑。7月货运量同比增速12.1%，较6月的11.9%上升。其中，公路货运量增速升至12.9%，铁路货运量增速升至17.7%，民航货运量增速降至4.7%。货运量增速回升，主要为公路、铁路货运量增速上升带动。其中铁路货运量增速反弹与去年同期低基数有关，而与7月工业增速走势背离。上周BDI再度回落，钢厂采购情绪回落令铁矿石航线的成交运价下跌，而粮食航线高位盘整，南美粮食货盘保持稳健，美湾粮食货盘减少，对运价形成一定冲击。而上周CCFI继续回落。
方正任泽平评PMI数据：中国经济在新周期的底部和起点上；国君宏观：超预期上行，印证年内经济景气不会显拐点的判断；兴业研究：当前景气局面恐怕透支未来需求。
商务部：第二季度中国购物中心发展指数为64.8，环比回落3.5；其中现状指数为57.9，环比回落5.7，反映了元旦春节销售旺季后，在夏季促销活动尚未完全拉开序幕的情况下，购物中心运营表现出现小幅下滑。
二、政策风
国防部发言人任国强：中方始终坚持半岛无核化，坚持通过对话协商解决问题，决不允许任何一方在家门口生事，绝不允许半岛生战生乱。
商务部：金砖五国贸易量很大，在贸易上发生分歧很正常；有些挑战本身是机遇，如中国在金融领域存在金融服务实体的挑战，这反过来为中印双边、金砖国家加强合作提供机遇，中印贸易赤字是发展中很小的问题，是合作不足带来的。
发改委官员：期待金砖国家加强开放合作，在WTO承诺基础上，降低相互关税等壁垒，考虑建立金砖国家自贸区可行性；财政部官员：将为金砖五国申请金砖银行贷款项目，今年会批准新项目，预计全年贷款总额将到25亿美元左右。
中国证券报：央企降杠杆攻坚战已打响。近日国务院常务会议部署央企降杠杆工作后，国资委等多个部门积极落实，一系列操作方案有望加速落地。中国诚通、中船重工、中国铁总等多家央企多措并举降杠杆，债转股、混合所有制改革、重组等成为降杠杆的主要手段。
央行：自9月1日起，金融机构不得新发行期限超过1年（不含）的同业存单，此前已发行的1年期（不含）以上同业存单可继续存续至到期。央行金融研究所所长孙国峰表示，央行将同业存单期限明确为不超过1年，有利于适当缩短同业存单业务期限，促使同业存单回归其调剂金融体系内部资金余缺的本质属性，避免金融资源长期在金融体系内流转，加大金融支持实体经济的力度，对同业存单市场影响不大。
证券时报头版刊文称，上半年中国银行业整体表现不俗，尤其是国有大行，主要经营指标持续向好甚至超预期。对于未来银行的经营趋势，不少银行高管预期乐观。更为重要的是，在强监管、防范资金脱实向虚的作用下，银行业回归本源、规范发展，加大对实体经济的支持力度，有利于促进金融业与实体经济的良性互动。可以说，银行业健康发展的春天正在来临。
中国铁路总公司上半年税后亏损29.7亿元，6月末资产负债率64.9%。中铁总：已经分别向阿里、腾讯、一汽集团发出了参与铁路总公司混改的邀请，而这个阵营将要进一步扩大；此前，顺丰控股表示，将会认真研究并积极参与中国铁路总公司的改革。
内陆省份山西申报“自由贸易试验区”正式启动。对于这个资源型省份来说，申报“自贸区”意味着全方位对外开放再提速。
交通部：我国已规划到2020年，初步形成全程温控、标准规范、运行高效、安全绿色的冷链物流服务体系，“断链”问题基本解决，全面提升冷链物流服务品质，有效保障食品流通安全。
商务部：非常明确支持俄罗斯在中国境内择机发行人民币主权债券，会适时的签署双边审计监管合作的协议；关于双边本币结算的问题，中俄双方都在共同的推动，但是选择何种币种是市场和企业的行为，政府要创造便利化的环境。
三、全球观
巴菲特：要我猜的话，现在美国的经济增长率只有2%。如果美国经济增长率能以2%的速度维持一代人的时间，也就是25年，那么现在美国的人均GDP就应该增加1.9万美元。（据美国商务部周三公布的数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比修正值为3%，创2015年一季度来最高增速，2017年第一季度美国GDP增长率只有1.2%。）
英国金融时报：巴克莱、瑞士信贷等七家全球性大银行正联合进行一个项目，创办一种新型数字货币，用于在区块链上进行清算和结算交易。
CNN：美国气象预报网站AccuWeather估计，“哈维”飓风造成的损失总额可能达到令人瞠目的1600亿美元，超过2005年“卡特里娜”飓风造成的1180亿美元。而此次灾害造成的破坏很大一部分不在保险理赔范围内。
美国财长努钦：特朗普政府有一套税改的详细计划；税改计划包括对中产阶层减税和简化税收政策；我们正处于年底前完成税改计划的正轨上；税改目标是实现具有竞争力的公司税税率，白宫相信能够实现3%经济增速。
欧盟首席脱欧谈判官巴尼耶：保障欧盟的法律秩序与单一市场是谈判的核心事项；英国脱欧立场文件上提出的要求“不可能达成”；在公民权利问题上，欧盟与英国立场不一致；英国方面此前表示不会向欧盟支付责任以外的脱欧费用，这是不能接受的；如有需要，欧盟已准备好加速谈判进程。
据外媒，越来越多的欧洲央行委员担心欧元走强，对欧元的担忧增加了推迟就QE作出决定或更缓慢退出资产购买计划的可能
日本央行：9月份5-10年期国债招标规模下调至3000亿-5000亿日元。日本央行委员：不认为在引导10年期日本国债收益率维持在0%附近有什么问题；央行80万亿国债购买指引没有出现大问题；改变2%的通胀目标是不合适的。
外媒援引德国议会报告称，脱欧谈判可能失败，欧盟警告其成员国须抵制英国关于脱欧的游说。英国首相梅：将会在脱欧后更多参与亚洲经济活动，与日本建立最紧密的自由贸易关系；寻求尽快与日本签署新的贸易协议。
英国央行：适度加息是有益的，提早加息可以为今后降息开拓空间；英镑贬值带来的外部压力可能已经见底。
韩国央行：基准利率维持在1.25%不变，维持宽松的政策立场，以观察地缘政治和不确定性；萨德带来的地缘政治风险和副作用正在增加。
四、商品价格
1、COMEX 12月黄金期货收涨8.10美元，涨幅0.6%，报1322.20美元/盎司，8月份累涨约4%。
2、WTI 10月原油期货收涨2.46%，报47.09美元/桶，8月份累跌逾6%。9月交割的汽油期货价格大涨25.5美分，或13.5%，收于2.140美元/加仑。该合约在8月份累计上涨约28%。
3、伦敦基本金属多数上涨。LME期铜收涨0.58%，报6815美元/吨。LME期镍收涨1.59%，报11795美元/吨，创2012年以来收盘新高。LME期锌收涨2.37%，报3159美元/吨，也创2012年以来收盘新高。LME期铝收涨1.67%，报2128美元/吨，8月份累计上涨10.5%、创2012年9月份以来最大单月涨幅。LME期铅收涨0.93%，报2400美元/吨。LME期锡收跌0.02%，报20650美元/吨。
4、国内商品期货夜盘多数上涨。铁矿石收涨2.95%。焦炭、焦煤、动力煤分别收涨1.37%、2.45%、0.78%。菜油、豆油、棕榈油分别收涨0.60%、0.64%、0.77%。豆粕、菜粕分别收涨0.52%、0.51%，大豆收跌0.23%。
5、国务院严肃处理重庆市永川区金山沟煤业有限责任公司“10•31”和内蒙古自治区赤峰宝马矿业有限责任公司“12•3”两起特别重大瓦斯爆炸事故。国务院称，坚决淘汰煤炭行业落后产能，防止在当前煤炭价格持续高位运行情况下盲目扩大生产，决不允许已淘汰的落后产能和明令禁止的落后工艺死灰复燃。
6、8月钢铁行业PMI为57.2%，较上月回升2.3个百分点，连续四个月处在50%以上的扩张区间，并在7月份的基础上再创新高，表明钢铁行业继续扩张，景气状况进一步提升。
7、中钢协：7月重点钢铁企业销售钢坯370.88万吨，比去年同期增加61.00万吨，上升19.68%；截止7月，本年累计销售钢坯1894.51万吨，累计比去年同期减少3.25万吨，下降0.17%。
8、太原市政府发文，明确从10月1日起，禁燃区范围内禁止任何单位和个人销售、运输、燃用煤炭。河北省交通运输厅港航管理局披露，10月1日起，河北省港口将全面禁止柴油货车汽运煤集疏港。
9、摩根士丹利：美元与金属之间典型的逆相关性重现，意味着金属价格易于受到美元反弹的冲击。但随着特朗普税改及基建计划的停顿，美元走软之时，会使得以其他货币表示的大宗商品价格显得便宜。
10、澳洲联邦银行：即使美国原油生产持续走高，也无法阻止库存下跌，因欧佩克的减产协议在发挥作用。预计到年底的时候全球原油库存将出现显著下滑，为油价上涨铺平道路。
11、力拓正式开启了位于澳大利亚西澳州的银草山铁矿。该铁矿前期投资3.38亿美元，将为力拓新增铁矿石年度产能1000万吨。
五、资金面
l货基传统的0.33%管理费、0.1%托管费的费率结构已悄然生变。截至30日，市场上396只货币基金（A、B合并计算），费率低于0.33%的货基数量多达256只；托管费率低于0.1%的基金数量共有260只，占比高达65.66%。
l资金面紧势缓解，国债期货小幅收高，日线三连阳。10年国债期货主力T1712涨0.11%，5年国债期货主力TF1712跌0.06%。现券跟随期债走暖。
l1、央行动态
l央行今日发布公告，因8月末财政集中支出，对冲地方政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素后银行体系流动性总量继续处于较高水平，9月1日不开展公开市场操作。今日有逆回购到期500亿元，单日回笼资金500亿元。
l本周央行累计回笼资金2800亿元，其分布如下：
下周公开市场到期量为5395亿元，主要集中在前四个交易日：
2、线上资金情况
跨月之后，今日资金面终于开始趋松，各期限资金价格也是纷纷下降，且降幅巨大。其中，隔夜至21D资金的价格单日降幅均超30BP，7D和14D资金价格更是下降达70BP，可见，资金市场昨天还是电闪雷鸣，今天已是万里晴空啊。
如果说股债是个跷跷板的话，那在资金市场，资金价格和成交量也绝对可以算得上是个跷跷板了，前几日资金价格因为月末因素上涨之后，成交量出现明显下降，今日资金面趋松，成交量又开始大幅上涨，今日总成交2.38万亿，较昨日增加3300亿元，涨幅主要来自隔夜资金，隔夜单日成交将近2万亿，占比达84%。
本周为8月最后一周，尽管月末资金面一直较紧，但央行并没有因此而投放流动性，从央行的态度来看，其有明显的维持资金面紧平衡的意图。
7月流动性月报
7月整理流动性较为紧张，分项来看，主要是由于财政收款较多，利率债发行量突增所致，虽然公开市场加大投放，社融也超预期，但依旧挡不住资金面持续的紧张
1外汇占款与热钱
7月外汇占款的流出进一步收窄，单月流出量仅为46.47亿元，创2015年11月以来外汇持续流出之后的最小值，外汇占款的余额为21.51万亿。
这一方面是由于国内经济数据向好，热钱流出开始减缓，7月热钱流出3037.82亿元，较上月减少流出294.97亿元，另一方面，出口数据开始变好，是的贸易差额变大，再者，国家开始管理对外投资之后，直接投资净流动的数据也开始更加优化，三者纷纷发力，使得外汇占款流出的速度进一步放缓。
2财政放款
由于季度缴税的原因，1月、4月、7月和10月是季度缴税的时点，一般财政会有较大额度的收款，今年7月新增财政存款达11600亿元，同比增长139.61%，也远远高出近几年同期的数额，这也可能是直接导致7月下旬资金面持续紧张的一大原因。
近几年，随着财政政策的发力，财政成为了越来越重要的影响流动性的原因，月度、季度缴税的时点往往对资金面的冲击都比较大。
3利率债发行
7月份利率债净增量也创2016年9月以来的新高，达到1.43万亿，较上月增长3432.27亿元，较去年同期增长3946.23亿元，
其实，近几年，利率债的发行一直保持比较平稳的态势，直到2015年开始出现大幅增长，到2016年开始爆发式增长，其中，2016年3月至8月出现每月净增额超万亿的情况，这一来是因为2016年的预算赤字率明显提高，二来也是因为专项金融债的发行开始市场化。
而今年，5月开始，利率债净增量再次突破万亿，7月更是达到1.43万亿的高值，这不仅仅是年内的最大值，也是有史以来的第三大值。
7月的增量主要源于地方政府债的发行，地方政府债7月净发行8453.08亿元，比7月增长3322.32亿元。地方政府债7月的主要是因为上半年地方政府债发行较少，仅1.86万亿，仅仅相当于去年同期的54%，而今年全年地方债预期发行规模约5万亿左右，因此下半年发行节奏肯定会加快。
4公开市场操作
7月央行通过公开市场向市场投放资金4972.4亿元，也是今年的最大值，其中，回购依然是最主要的投放工具，通过回购投放的资金达4700亿元，整个7月，央行进行的回购期限全部集中在7D和14D，但在央行二季度货币政策执行报告中强调将丰富回购的期限品种，之后的期限将出现更多的可能性。
5社会融资规模
7月社融规模为1.22万亿，是有此数据以来当月数据的最大值，较去年同期增长7415亿元，细看社融的分项，其中，新增人民币贷款为9152亿元，企业债券融资2840亿元，环比增加3088亿元，可见，实体经济的融资需求依旧巨大。
6△M汇总
咱们之前分析流量法的△M计算时提到：
△M≈财政放款+央行的公开市场投放+调整准备金-利率债的净增+社会融资规模（增量）+新增外汇占款
将上述进行汇总之后，可以得出，7月△M值为-8809亿元，看到这个数据，我们结合7月资金面的情况来看，从18号开始持续将近两周的资金面紧张局面或许就能得到解释了。
六、利率和债券价格
今日国债期货弱势震荡，收盘小跌。10年期国债期货波动区间在-0.1213%-0.0370%，其中主力合约T1712跌幅最大为0.1213%；5年国债期货波动区间-0.0667%-0%，其中主力合约TF1712跌幅为0.0410%。
利率债市场：今日利率债上行。10年国开活跃券17国开10早盘开在4.36%，全天窄幅震荡，尾盘收至4.3675%，高于中债估值4.3555%（1.2BP），全天波动区间为1.9BP，波动范围4.356%-4.375%。
信用市场
今日短融、超短融成交区间3.45%-6.73%，收益下行偏多。其中久期在1个月以内的AAA券种成交区间在3.45%-4.3%；久期1个月以上的非两高一剩的AAA收益成交集中在4.44%-5.63%，两高一剩的AAA品种成交集中在4.8-5.15%%；AA+成交量今日增多，区间在4%-6.73%，其中17花园CP001成交在今日收益率最高点6.73%；AA成交收益率在4.36%-5.45%。
中票成交区间在4.15%-6.36%，收益涨跌各半。
1个月以内到期存单成交区间集中在3%-4.4%；剩余期限在1个月以上的存单成交区间在4.45%-4.92%，收益下行。
七、外汇
l在岸人民币兑美元16:30收盘价报6.5969，自逾14个月高位回落，较上一交易日跌42个基点，结束三日连涨。人民币兑美元中间价调升92个基点，报6.6010，为连续4日调升，创去年6月24日来新高。在岸人民币兑美元北京时间23:30收报6.5889元，8月升值幅度为2.08%，创2005年人民币汇率机制改革以来最大单月涨幅纪录。
l美元指数纽约尾盘跌0.3%，报92.6235，美国消费者支出和通胀数据打压美元。8月，美元指数跌0.2%，为连续第六个月下跌；欧元兑美元累计上涨0.57%，为连续第六个月上涨。离岸人民币纽约尾盘报6.7262元，8月份累涨1.9%。
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