创业小憩-05-估值那些事

春节学习总结继续，加油...

１ 几个概念

• 投资前估值（Pre-money Valuation，简称Pre）：即投资者投资之前对企业的估值；
• 投资后估值（Post-money Valuation，简称Post）：即投资者投资后对企业的估值，包括投资前估值、投资金额、期权池，
• 期权池（Option Pool）：在融资时需要单独划分出来的期权集合，用来分配给公司现在或后续核心员工的招募，从创业者角度考虑，前期期权池的划分可以尽量小一些（很难做到不留期权池，投资人不会允许），这样后续需要扩充时，是同时从投资者和企业现有股份中同时稀释获取；
• 对赌条款：是在融资过程中进行博弈的一种方式（投资人压低估值VS创业者提高估值），即满足某种投资方提出的条件时，执行某种企业和投资人确认的方案；可以对赌的条件包括但不限于利润、流水、用户数、市场份额等；一个典型的场景为：在投资额一定的情况下，如果第二年的流水达到XX万，投资人占股20%，否则投资人占股30%；

2 估值进行时

• 投资人投资回报分布（粗暴版）：40% fail / 20% 保本 / 30% 2-5倍回报 / 10% 8-10倍回报
• 估值时创业者心态：谦逊务实、自信但不自负、明确价格不是唯一因素
• 融资估值的基本观点：
• 估值会持续变化，会上浮、平价、折价，不能保证永远上涨；
• 估值不光需要看财务报表，还与行业情况、同业竞争、经济形势、团队架构、资本资产、产品情况等相关；
• 估值需要与企业无利益关系的人进行评估；
• 常见估值方法：
• 可比估值法：参照上市公司，P/E（市盈率，价格/利润）法，P/S（价格/流水）法；
  • 按照时间维度分，P/E(P/S)值可以分为当前市盈率（已经发生）和预测市盈率（未来一年），通常当前市盈率要略大于预测市盈率，投资者更倾向于使用预测市盈率；
  • P/E值通常与行业背景和公司状态相关，如初创公司的P/E参考值为10，上市公司为20-30；一个P/E法评估例子：取行业P/E值=15，使用当前市盈率，去年利润为1000w，公司估值=1000w * 15= 1.5亿；
  • 对于有收入但没有盈利的公司，倾向于使用P/S法；计算方式与P/E类似，将利润换成流水即可；
• 可比交易法：参照同行业公司在当前状态时的融资情况为基础进行评估；
• 现金流折现：较成熟的估值法，基于现有现金流对企业进行估值，适用于较为成熟、偏后期或上市公司；
• 资产法： 通常适用于传统实业企业，如石油公司等；

３ 财务预测

• 财务预测是融资材料中必不可少的一部分，是评估企业后续发展前景的重要材料之一； 通常可以由专业的财务人员（CFO）进行出具；

• 创业企业的财务预测步骤一般可以归结为：

  
  

1. 搜集整理材料：包括行业信息、数据、用户情况、历史财务报表、成本费用等；
2. 制定公司发展规划：包括产品计划、人员计划、市场推广计划、融资计划等；
3. 搭建财务模型并设定可变的财务假设：第一年按月、第二年按季、第三年及以后按年度；假设包括产品价格、员工薪水、人力成本、行政支出等；
4. 进行实际预测，生成财务报表（资产负债表、利润表、现金流量表）
5. 对预测结论进行评价：是否可行、可靠，乳不可行，需要修正迭代；

• 财务预测参考维度：

1. 时间序列：通常在1-5年的时间轴，如上述，第一年按月、第二年按季、第三年及以后按年度进行预测；
2. 收入预测：用户、价格、付费用户、月收入，及新产品推出等；
3. 起始成本预测：设备、人工、虚拟资产、行政、福利、租赁、仓储等；
4. 运营费预测：

• 市场及营销： 提成、广告、线下活动、品牌、宣传物料、客户支持、技术支持，服务外包等；
• 研发费用：研发、测试、知识产权保护；
• 行政管理费：设备及折旧、招聘、法务、信息系统采购、办公室租金等；

5. 人员费用：

• 关键岗位人员：市场及营销人员、研发技术人员、管理人员、职能人员；
• 针对上述每个岗位需明确：岗位及职务、数量、雇佣时间、薪酬水平
• 上述人员分布符合一定合理配比；

6. 税赋预测：企业所需缴纳的各种政府规定税赋；