巴菲特的估值逻辑（上）

1桑伯恩地图公司

巴菲特坚持价值投资，所以在下面的案例分析中，其都是根据价值投资的方向来考虑的。

合伙制时代。巴菲特投资一个公司，聚焦其内生价值，评估公司创造现金流的能力，在对桑伯恩地图公司的分析中，巴菲特看到了其立即改进的可能性，便投资了该公司。

桑伯恩地图公司，其业务是制作详细的地图，提供给相关公司例如消防，房地产等产业。桑伯恩地图公司提供的地图带有详细的信息，例如管道、电路，地下道等等。

该公司经营十余年之久，新生公司产生便会导致客户范围减少。在经营过程中由于有新生技术的出现，导致该公司出现经营危机。巴菲特认为即使该公司基本面差，正处于结构性衰退的境况，但还不至于破产。

巴菲特在取得控股地位后扩大了公司的业务范围，运用了一系列新生技术，由此产生的业务都和传统业务相关。使得该公司经营得以发展。

在这次投资中，巴菲特仍然是遵循价值投资的方向。使公司发展，推出新产品，实现短周期循环获利。

2登普斯特农具机械制造公司

在这个案例中，登普斯特农具机械制造公司利用风车驱动水资源获利，但在新型技术的运用上，登普斯特公司并不占优势。

巴菲特致股东的信件中，提到该该公司是为数不多能看到详细财务状况的公司之一。该公司负债较多，每年的现金流入不足。

但在这个案例中，巴菲特的关注点不在资产能够制造出的现金流，而在资产的商业价值（公允价值）。该公司资产的商业价值减去负债始终是正值，得出该公司离破产还较远。

销售农业设备，衍生出售后等一系列长尾业务，也能产生稳定的现金流，加之该公司的业务执行能力较强，得出该公司在提升销售能力的情况下能稳定发展。

在得到以上的信息后，巴菲特投资了该公司，关注点仍是价值投资，可能公司发展现状不是十全十美，但总体上公司发展稳定，能够创造稳定的现金流，发展前景较好。

3德州国民石油公司

1964得州国民石油公司。在这个案例中，公司管理层不值得信赖，在公司运行情况还不错的情况下，该公司也不值得投资，因为管理层在不值得信赖的情况下，公司的基本面就会不好，将来的股价肯定会受到影响。

巴菲特在这种情况下仍购进了该公司的股票，并达到了70%的比例，在控股的情况下，替换了原来的管理层，实现了盈利。

这种投资模式对于普通投资者可能难以复制，但其中关于公司基本面的分析却值得我们参考。

4美国运通

在这个案例中，美国运通公司首次引入无纸化支付手段，如果在正常经营情况下，公司经营状况是十分可观的。

运通公司有多个业务，其附属的一个子公司业务是仓储管理，对于一些大件的物品，所有者难以运输的，仓储管理业务可以提供存储服务。

其子公司在提供存储服务时，没有检查顾客的存货，在顾客以此存货为担保物做抵押时，运通公司当担保人。

该顾客以海水充当色拉油的存货，引发了此次的色拉油丑闻。

这次的丑闻，视为子公司的故意行骗。公司股票价格收到波动，在丑闻发生之前该公司按照市盈率24倍的价格交易过，此时的股票价格是被高估的。在丑闻发生之后，调整后的市盈率是14.5倍，在文中评估还算合理。

在此情况下，巴菲特是从业务和管理者两个方面考虑公司股价是否合理。

在业务方面，丑闻发生之后，运通公司（母公司）愿意履行道德上偿债的责任，其管理者也在积极执行，由此，巴菲特推出管理者在积极完成其责任，其品质值得肯定。

母公司有很多业务，无纸化旅行支付手段仅是其中一个较大的业务，其中信用卡业务才开始盈利，巴菲特对信用卡业务持有信心。

在丑闻发生之后，巴菲特实地调查了客户的使用范围，而且也去询问了运通公司的对手，得出客户的实际使用范围并没有发生大的变化。由以上内容得出运通公司的业务没有受到很大的影响。

由业务和管理层两个方面考虑，得出公司的基本面较好。

巴菲特在这次交易中得到了一笔不菲的收益（虽然在丑闻发生后，股价没有被过分低估，其仍是以公允价值做的交易），在这次交易之后，巴菲特明确了价值投资的方向。宁愿以公允价值购买优良公司的股票，也不买股价被低估的平庸公司的股票。