干货分享|这个雨夜，这群价投爱好者在一起都谈了什么？

近日，巴菲特读书会上海站活动在徐汇区方糖小镇如约举行。以下为巴菲特读书会线下分享交流活动干货分享——

一、优秀投资人李策：我的投研框架实例主题分享整理

1.投研的核心

投研的核心直指企业，直指投资盈利的本质，企业业绩的提升助推，还有就是PE的提升，投研的核心是去把握企业盈利的提升，推升估值，而PE的提升，可遇而不可求，要看市场给不给，不可控性太大，所以专注投研，实质就是专注研究企业业绩的提升。

2.我的投研风格

①错杀+低估+适度成长，这一类低风险合理回报，可以重仓坐等价格回归价值；②催化剂≥潜伏布局，最主要的是公司底子要好，其次要有资金面催化剂的配合，这是两大核心要素，这个需要提前研究布局，深度研究然后考虑重仓；③低估+高成长，公司处在爆发前夜的中期。

3.仓位控制

其实这个话题还是有些敏感的，没有核心重仓，很难有超额收益，说实话，要看怎么做，给谁做，我自己做私募组合的话，除非极为靠谱的资金来源，资金背后的心态一致，否则很难给到满仓一只股，我遇到的人里真有这种类型的老手，但我要是自己一个人的话，曾经250均价满仓茅台到400元，其实还可以拿很长时间，后来切换到融创中国了。我肯定对喜欢的标的，满仓无压力，最主要的就是要把生活费提取出来，剩下的是投资的闲钱，可以拿的住拿的久。一般给别人做，我基本上都是3-5只仓位，初始还会打个安全垫，有个40-50%的收益的时候，你肯定就心里有底，放开手做没问题了。

4.股价不涨怎么办？

其实很多好公司大多数时间横盘，之前转过一篇文章，说的是问股价多久反应其内在价值，邓普顿先生给的答案是5年，巴菲特和费雪两位价投鼻祖，差不多持股时间都在5年以上，超过10-20年。

5.抄作业的几种死法

首先说一下，这个是朋友问到的，想了有一段时间了。抄作业有几个可能遭遇的问题：

①抄作业的来源就不算靠谱，亏是自然的，亏你没商量；

②抄作业的理念对不上，人家是做中长线的，短期遭遇浮亏，你根本心态就不够，还不如让人家帮你管理资金，拿不住是很多人拿不到收益的原因；

③抄作业的时候，企业基本面很不错，但过程中公司基本面遭遇变化，你没及时跟进，兄台很可能亏，资本市场对预期的反应速度远远大于你的想象，A股还算温和的，更不用提港股了，俄铝遭受美国制裁，连续几个交易日跌去60%，最近的分众传媒，因为新潮的一纸公告挑衅，连续打了好几个跌停的状态。其他的标的肯定还可能有类似状况。

二、东吴证券业务董事葛明象：新三板转板的坑主题分享整理

新三板转板遇到的一些问题：

1.信息披露遗留问题。新三板上市审核较轻松，财务不是特别规范的企业也能上，信息披露本身存在一些问题，转板时变更相关信息，监管员会详细问询差异变动。

2.三类股东问题。有一些资管计划、契约型基金或信托产品介入，这些契约型的关系会带来股权不稳定风险，利益输送等风险，监管层宁愿错杀，不会放过。

3.关联交易问题，从严处理。

4.收入确认的时点问题。有没有提前确认/推后确认，是不是在固定的某个时间确认，有没有外部证据。

三、易津资本投资总监曾文：新能源汽车产业链分析

1.新能源汽车产业链上游：整车控制系统、驱动电机系统、动力电池系统、车用电动空调等等。

其中驱动电池系统又涉及电机及控制器，包括永磁材料、稀土开采、硅钢片、轴承等。

动力电池系统涉及单体电池、管理系统、壳体、正极材料、负极材料、膈膜、电解液、锂矿开采等。

2.新能源汽车下游产业链包括：电池回收、充电设施、电池租赁等。

3.新能源汽车投资机会：

①动力电池，应用领域广、产业基础好，投资机会明显。

主要应用领域包括电动自行车、储能电站、新能源汽车、UPS电源等。

②正极材料，产品技术路径丰富，但各有优劣势，同时也存在技术选择的风险。

③驱动电机，驱动电机技术相对电池更成熟，产业基础好。

④驱动电机上游部件，驱动系统控制元器件基本上依赖进口，部分产品实现国产，但技术性能与国际差距较大。

四、巴菲特读书会创始人周立秋：投资的护城河

护城河五项分类：

1.无形资产，包括专利、品牌、研究、开发能力、监管环境、其他。主要看客户是否愿意为公司的品牌付费；依靠专利获得护城河的趋势是否容易。

2.成本优势，主要看供应商是否正在增强其议价能力；公司能否采取及时有效的方式应对供应商的祈求；为什么公司的成本结构呈现出与同行及行业不同的趋势？有无可改变成本及价值逻辑关系的替代品或互补品？

3.有效规模，指一个规模非常有限的市场由一家或少数几家公司提供有效的服务，潜在的竞争者几乎没有进入市场的动力，因为如果他们进入市场，行业收益率就会被拉到资本成本以下的水平。

4.转换成本，主要指技术——不同软件提供商之间进行转换，成本极其昂贵。

5.网络效应网络效应指：随着规模的增加，市场会变得更有价值，因为市场服务的价值会随着用户基数的扩大而提高。

通过财报可以验证护城河，持续的高毛利、持续的高ROE、较多的预收款、较多的应付款、研发的持续投入、提价后的高增长都是护城河的验证。

同时要避免可怕的未来，技术上的踏空与破坏性的颠覆会让之前的护城河不再，管理层的死板、近视和散光也有可能导致护城河逐渐消失。

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本次活动我们邀请到了优秀投资人李策、东吴证券业务董事葛明象、易津资本投资总监曾文以及巴菲特读书会创始人周立秋先生给我们分别做了精彩分享。活动中会员认真聆听、深度提问交流补充等。活动当晚上适逢暴雨，但是这丝毫没有影响到大家参与活动的热情，半开放式的大厅坐满了会员，甚至中途还吸引了路人旁听。

本次活动安排时长首次从以往的两小时增至三小时，希望大家能够收获更多。满满干货的三个小时过得飞快，活动之后很多会员仍在热切交流迟迟不离，纷纷表示三小时也不够用。初次参加活动的价投爱好者朱先生感慨：很有收获！相逢恨晚，终于找到组织了，活动很有意义，相信可以帮助更多的人。

以上内容由巴菲特读书会秘书处根据分享嘉宾的分享录音整理总结。

巴菲特读书会[上海站]下期活动预告：2018年05月19日下午，上海·徐汇