1、鸟瞰三大表

三张表的关系

• 三张表意义
  • 资产负债表：企业财务状况
  • 利润表：企业一段时间内的经营成果
  • 现金流量表：企业现金流入流出过程
• 三张表关联
  • 利润表净利润 = 资产负债表“期末盈余公积+期末未分配利润-期初盈余公积-期初未分配利润+期内实施分红”
  • 资产负债表的负债和权益，都会先经由现金流量表这个出入口，转化为资产负债表的资产或者利润表的费用
  • 利润表的费用，去公司之外转一圈之后，会变成收入，重新经由现金流量表这个出入口回到公司
• TIPS
  • 上市公司操纵利润，90%与资产有关，只有10%涉及负债（负债需要人配合，而虚增资产只用自己搞）
  • 营业收入x117%=（约）销售商品、提供劳务收到的现金+应收账款、应收票据增加额，10%左右上下波动，属于大体正常

分析四步走

• 1、浏览资产负债表和利润表各科目，关注有无异常
  • 资产负债表
    • 资产端：各种应收和长期摊销有没有大比例增长（明显超过营业收入增长比例）
    • 负债端：各种应付及短期借款有没有大比例增长
  • 利润表
    • 营业利润率有没有大比例变化
    • 公允价值变动收益、投资收益及资产减值损失三者之和在营业利润中的占比有没有大变化
    • 营业利润与净利润的比例是否保持基本稳定
• 2、进行财务指标的历史分析
  • 国内看嘛呢5年以上：躲开上市美化
• 3、对比企业利润和现金流量变化的趋势
  • 看净利润含金量：企业的净利润总量与经营活动现金流量净额总量比值
  • 查看现金流肖像，并查阅该类型企业应该关注的要点即可
• 4、将企业与竞争对手比较
  • 与同行或竞争对手比较，看企业在行业内所处的位置，避免被企业增速迷惑
  • 比较资产负债表结构，看行业内人士对资源的运用方向是否观点一致，有共识还是分歧
  • 比较利润表指标，观察管理层是否称职，是否有效运用了股东提供的资源
• 最终
  完成企业安全性、盈利性、成长性和运营能力的量化，从而评价企业估值

2、财务指标分析

安全性分析

• 概念：安全性指企业能否在需要的时候及时偿还短期债务（流动负债）
• 指标
  • 公式
    • 流动比率 = 流动资产 / 流动负债
    • 速动比率 = 速动资产 / 流动负债 = (流动资产 - 存货) / 流动负债
  • 分析
    • 流动比率2左右，速动比率在1左右比较理想
    • 过高：说明流动资产未能有效利用
    • 太低：说明企业有短期偿债风险
• 保守投资重要指标
  • 现金及现金等价物 / 有息负债 >= 1
  • 适度放宽：(现金及现金等价物 + 金融资产净值) / 有息负债 >= 1
  • 意义：
    • 变现迅速的资产足以偿还有息负债
    • 无息负债，主要是经营活动中产生的经营性负债。是企业在产业链的强势地位副产品，强势，就无需考虑短期偿还问题
• 其它指标（视情况分析查看）
  • 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额
  • 净资产负债率 = 净资产 / 所有者权益
    ……………………

盈利能力分析

• 从营业收入角度分析：每单位的营业收入有多少可以转化为净利润
  • 指标
    • 营业利润率 = (营业收入 - 营业成本 - 三费) / 营业收入
    • 毛利率 = (营业收入 - 营业成本) / 营业收入
    • 净利率 = 净利润 / 营业收入
• 从资产角度分析：每单位股东投入加上所借有息负债能产生多少利润
  • 指标
    • 净资产收益率（ROE）= 净利润 / 平均净资产
    • 总资产收益率 = 净利润 / 平均总资产（考虑了杠杆因素）
  • 分析
    • 平均总资产可简单用期初与期末值均值
    • ROE相同的两家企业，总资产收益率更高的那家，有更强的盈利能力，承受更小的风险
  • 其它指标：营业成本率、销售费用率等（略，P198）

成长性分析

• 从营业收入角度
  • 营业收入增长率 = (本期营业收入 - 上期营业收入) / 上期营业收入
  • 营业利润增长率 = (本期营业利润 - 上期营业利润) / 上期营业利润
• 从资产角度
  • 总资产增长率 = (本期总资产 - 上期总资产) / 上期总资产
  • 净资产增长率 = (本期净资产 - 上期净资产) / 上期净资产
• TIPS
  • 增长率
    • 某月同比增长n%：比去年该月该指标增长(1+n%)倍
    • 某月环比增长n%：比今年上一月该指标增长(1+n%)倍

管理层能力分析

• 概念：通过各种周转率的分析，观察管理层营运能力，看他们在一个固定周期里，对企业资源的利用次数
• 应收账款周转率
  • 指标
    • 应收账款周转率 = 营业收入 / 平均应收账款
      • 平均应收账款 = (期初应收账款总额 + 期末应收账款总额) / 2
  • 分析
    • 比例越高，应收账款在一个年度例转化为现金的次数越大，每次拖欠的应收账款回收速度更快
    • 太高，销售条件比较严格，有失去部分客户的可能
    • 该指标适合与历史数据对比，看营业增长的同时，应收账款周转率变化
      • 下降：有放松销售政策的因素
      • 稳定或提高：营业收入增长可靠
• 存货周转率
  • 存货周转率 = 营业成本 / 存货平均余额
    • 存货平均余额 = (期初存货总量 + 期末存货总量) / 2
  • 分析
    • 反应公司存货利用情况
    • 越高，存货占用的资金越少
    • 太高，公司产品可能会出现供应脱节，导致市场无货
    • 注意：存货可能贬值的企业和存货不会贬值的企业，该指标可能有天壤之别
• 固定资产周转率
  • 固定资产周转率 = 营业收入 / 固定资产净值
  • 分析
    • 衡量厂房和机器设备定固定资产使用效率
    • 反映企业属于轻资产还是重资产企业（参考资产负债表关于轻重资产分析）
• 总资产周转率
  • 总资产周转率 = 营业收入 / 平均总资产
  • 分析
    • 综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标
    • 越大，同样数量的资产，产生更多的销售收入，管理层资产运用能力越强

总体分析

• 杜邦分析体系：对ROE公式分解，挖掘驱动利润的关键因素
• 原始公式：ROE = 净利润 / 净资产
• 杜邦分析式：
  • ROE = 净利润 / 销售收入 x 销售收入 / 平均总资产 x 平均总资产 / 净资产 = 产品净利润率 x 总资产周转率 x 杠杆系数
  • 分析：三种提高ROE的途径
    • 依赖高利润率的产品或服务：茅台模式，最好一本万利
    • 依赖企业管理营运能力：沃尔玛模式，主要看人
    • 依赖运用了足够的杠杆：银行模式，最差，比较脆弱
  • 注意：杜邦体系未涉及现金流量表的因素。此分析结果还需要利用现金流量数据去验证

3、使用财务数据估值

现金流折现法

• 自由现金流：经营现金流入净额 - 投资活动现金流出，毛估，企业内在价值
  • 现金流年增长率
• 折现：将未来的钱折现为今天的价值
  • 折现率：国债利率+适当风险补偿
  • 永续增长率
• 方法：
  • 理论上，将企业未来每年的自由现金流，按照某折现率逐笔折现为今天的现值，加总，便是该企业的价值。即把数年的现金流及永续价值一起折现，加总得出企业价值（P206）
  • 评估出企业价值，在市场价格低于企业价值时买入，获取高于折现率的回报率
• 分析
  • 依赖于对未来现金流的预测
  • 年增长、永续增长或折现率假设的细微变化，都会导致计算结果差距巨大
  • 适用范围：
    *只能用于评估产品变化小、需求偏好稳定、具有持续竞争优势、未来自由现金流可以预测的企业，且主要是作为一种选择企业原则和大致估算的方法，无须也不可能精确
    *不具备以上特征（如初创或科技企业），不适用

清算价值估值法

• 悲观方法
• 方法：将投资目标放在售价低于企业有形资产账面价值的企业
• 此派大师
  格雷厄姆：证券分析（也是财报阅读和分析的进阶书籍）、聪明的投资者
  赛斯·卡拉曼：安全边际

股市价值法

• 选择与目标公司具有较强可比性的公司，参照当前市盈率、市净率或收入水平，预测股市参与者会给目标公司什么市盈率、市净率或收入倍数，再结合企业的净利润、净资产或销售收入，进行企业价值估算
• 分析：
  • 依赖于可比公司的选择
  • 比较基准确认