冬季进补，爱美女人会改变阿胶的命运么？

冬令进补季与中国春节不期而遇，各大补品开始走俏。一睡不起的阿胶目前情况如何？

最近我们调研了华东地区几家连锁大药店，在提价后又走访了华东地区和皖北地区等连锁药店。以下为走访调查整理内容：

复方阿胶浆可以刷医保，而且医保统筹的钱也可以刷，正好有些人医保中统筹的钱没地方花，于是大量采购，自用和送人都有，这也使得一些药店的复方阿胶浆被哄抢一空，好多都被店员自己抢了囤货。

阿胶块则不行，很多客户一听“块”不能刷医保，就直接选择了复方阿胶浆，可想而知，阿胶块销量相对较少。

这次调研的是华东地区，吃阿胶的人相对没有北方那么多，但是一到冬令时节，各大药店、超市保健品专柜都会大肆宣传东阿阿胶，把产品放在最显眼的位置，推销人员也会不断给来店人员推销阿胶，各种功效，吹得天花乱坠，感觉吃了就能青春永驻，容颜不老......

官方旗舰店和药店的价格也相差无几。

从走访的情况来看，华东地区的东阿阿胶销售没有皖北地区好，医保政策也不同，这使得购买人又少了一些。

而且每年还有不同层度的提价，这次公司将重点产品东阿阿胶出厂价上调6%。这也促使一部分客户流失，毕竟同等药效的产品还有很多呢，不是非东阿阿胶不可。

(与皖北养X堂店长的聊天记录）

三大电商平台上的价格，都涨价啦！

线下药店、超市虽然在做特价，但是价格也比去年同期要高一点。

调价，调整渠道，对东阿阿胶是雪上加霜，还是华丽逆转？

一．持续关注逻辑

1、品牌效应+持续多次购买，老百姓说到“补气补血”佳品，首先想到的就是东阿阿胶，有很多消费者是多年食用；

2、消费升级给公司高端产品销售带来强劲动力；

3、老龄化趋势，国人更加注重身体保健，增加了产品的销售；

4、研发持续投入+产品多样化，原有的九朝贡胶，东阿阿胶块，复方阿胶浆，桃花姬阿胶糕的基础上，又增加了包装精美的真颜阿胶糕，从而刺激了年轻消费群体的增加。

5、OTC渠道，延展了消费渠道；

6、跟上时代，除了传统产品还增加了年轻人喜欢的外观和便携装，网络销售通道人气旺盛好评如潮；

7、产业龙头+强势品牌形成主动定价权+药用价值和送礼客户消费不敏感+弱周期，简直完美；

8、外资进入。

半年报前10名股东中，首次出现了奥本海默基金公司，持股比例达到3.57%，为第四大股东。

（奥本海默是一家美国的全球性资产管理公司，成立于1959年，目前管理的全球资产达到1400亿美元，14年开始满仓买入贵州茅台，17年买入恒瑞医药，被不少A股投资者所熟知，而自其投资至今贵州茅台已上涨将近7倍，堪称外资投资A股典范。）9、大股东增持。

第三大股东华润医药投资有限公司截止11月19日，2018累计增持了792万股。

二．风险

1、驴皮价格大幅上涨，驴皮数量下降速度超预期；

2、阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期；

3、衍生品渠道拓展不及预期；

4、渠道调整效果不及预期。

三．重点指标解析

1、短期业绩受压：2018年前三季度营业收入43.84 亿元，同比下降2.16%，净利润12.25亿元，同比下降1.76%。分季度来看，公司 Q3 实现营业收入 13.98 亿 元，同比减少 9.59%，环比上升8.39%，净利润3.63亿元，同比下降3.79%，环比上升43.50%。同比业绩下滑的主要原因是由于公司按照发展战略构建工商命运共同体，从现有渠道商中精选高质量的经销商进行更加紧密的战略合作，打击假冒伪劣，维护终端价格体系，清理渠道库存；环比上业绩有所上升，也是因为进入了阿胶销售旺季。

短期随着渠道调整的深化，业绩将持续承压，长期来看有利于公司健康稳定的发展。

2、毛利率比较稳定：2018年前三季度毛利率为64.35%，同比微降0.13个百分点。分季度来看，三季度毛利率66.83%，同比增加5.48个百分点，环比增长15.14%。从毛利率整体水平上，还是比较稳定的，也侧面说明成本控制还不错。

3、三费控制在合理范围内：2018年前三季度销售费用为 11.26 亿元，同比下降 0.18%，销售费用率为25.68%；管理费用为 1.97 亿元，同比增长 3.13%，管理费用率为4.49%；财务费用为0.04亿元，同比增长992.23%，财务费用率为0.09%。

整体上看，近几年的费用率都控制在合理范围内。

前三季度公司研发支出1.24 亿元，同比增长 6.65%， 主因公司增加对新产品进行研发投入。

4、负债情况良好：2018年前三季度资产负债率为14.16%，还是比较低的点，大幅低于行业水准。

5、研发费用增多：2018年前三季度研发费用同比增长 6.6%，研发费用率同比提升 0.2个百分点至2.8%。

公司除了传统的阿胶、复方阿胶浆和阿胶糕，阿胶燕麦汁、驴肉、娇倍源等新品也陆续上市了。

6、杜邦分析法：平均ROE指标同比下降了2.3个百分点，其主要原因就是资产周转率下降。

资产周转率微降主要是资产增速过快，而营业总收入增速放缓。在资产中，应收票据（+177.41%）、长期股权投资（+188.06%）、投资性房地产（+360.36%）等增速过快，从而拉低了资产周转率。

7、应收账款下降，但应收票据却增多：2018年前三季度应收账款4.61亿，同比下降13.99%；应收票据17.81亿，同比增长177.41%，单三季度就有8.23亿。主要是由于银行承兑汇票未到期所致。

三季报应收票据不仅没有得到改善，还有恶化趋势，到年底会不会出现去年年底的回转呢？敬请期待。（有点悬）

8、预付账款大幅下滑：2018年前三季度预付账款同比减少67.29%，主要是预付原材料采购款减少。公司一直在建设自己的毛驴养殖场，因此外购会相应减少，还有就是驴皮稀缺，养驴的越来越少了。

9、存货微降：2018年三季度存货39.44亿，同比下降4.92%，从上面的预付账款减少，可以得出，原材料库存应该是减少了，阿胶是为数不多想要看到它原材料增长的公司，只有充足的原材料，才能生产阿胶，一但原材料出现危机，那么将会影响整个公司运作。

驴皮你够吗？

10、经营现金流继续恶化：从三季报来看，经营活动产生的现金流量净额与净利润的差距越来越大，本期支付上年税金及销售收到承兑汇票增加影响。

说白了，就是没有收到现金，都是一些应收票据。

稳定的现金流才是公司发展的保障，希望渠道整改之后，能有所改善。

11、重要股东买卖：第三大股东华润医药投资有限公司截止11月19日，今年累计增持了792万股。

真金白银的增持，证明还是很看好东阿阿胶之后发展的。

12、估值

目前处于历史最低点。

四．总结

中医死粉拼命说阿胶药效好，而黑粉就说是“水煮驴皮”，公说公有理，婆说婆有理。如果我们只是站在客观的角度上看东阿阿胶这家公司报表和数据，还有可圈可点。在渠道、驴皮、现金流等问题上处理好，那么未来的发展还是不错的。

否极泰来，坏到不能再坏，或许就是一个好时机。关键是等待的成本。