首批商品期货ETF获批，一文了解其运作模式及特点

全市场首批商品期货类ETF获批，大成、建信、华夏三家基金公司拔得头筹，获批产品分别为能源化工ETF、有色金属ETF和饲料豆粕期货ETF。

国内商品基金的发展

相较于海外成熟市场来说，我国包括商品ETF在内的商品基金发展比较缓慢。公募第一只商品类基金是成立于2013年的国泰黄金ETF，或许是黄金更为大众熟知，随后近6年的时间里成立的商品类基金均与黄金有关，到目前为止，也仅有4支黄金现货ETF以及一支国投瑞银白银期货LOF。

随着各个品类期货品种相继上市，以及包括原油、铁矿石、PTA期货、20号胶期货的对外开放，国内大宗商品市场的逐渐升温，各家机构也都在积极筹备商品指数基金。今年3月上交所和深交所就进行原油期货ETF评审答辩，两家交易所各计划推两只首批产品。上交所8家公司竞争首批产品授权，深交所11家公司竞争首批产品授权。业内传出大概有六七家公司获得相关授权，可能此类产品也会陆续上报，又将有新的品种出炉。

比较美国商品ETF市场，其中贵金属、农产品以及能源（原油、天然气、汽油）等期货主流产品都是资产配置重要一环，因此在普通FOF重新获批的时点，监管对布局这类扩张资产配置类别的产品也持开放态度。截至2019年8月份，除了获批的3只基金，国内正在申报中的商品ETF仍有18支，品种包括铜、铁矿、白糖、农产品等类别。

表一、目前仍待批的基金

待批基金

数据来源：证监会，长量基金研究中心整理，截至2019-08-16

商品期货ETF的配置意义

1、降低投资者门槛

商品期货ETF的出现降低了商品期货的门槛，商品ETF大大削减了这样的门槛，例如，大成有色金属期货ETF认购门槛为1000元，联接基金为1元。

除了资本门槛降低，入市风险也有所降低。有业内人士表示，在我国商品期货的投资门槛专业性要求较高，因为其杠杆交易以及合约连续性安排的特点，非专业人士进行交易风险过大。而商品期货ETF能给想参与商品期货交易的普通投资者一个新的选择，在降低门槛的同时也降低了入市风险。

2、引导大类资产配置

大宗商品是重要的资产配置工具，以华夏基金的饲料豆粕ETF为例，豆粕与股票和债券的相关系数均为负值，将豆粕纳入配置可分散资产风险，其原理在于豆粕可以对抗通货膨胀。由于CPI是计量消费品的价格变动，配置商品有天然的抗通胀优势。农产品期货与CPI主要构成部分——食品类的对应商品分别位于食品产业链的上下游，中间存在价格传导的关系，因而CPI与油脂油料类的相关性高于其他资产。畜肉类占CPI权重最大，且豆粕是生猪的主要饲料来源，豆粕与CPI有稳定的相关关系。同理，有色金属不仅是世界上重要的战略物资，重要的生产资料，而且也是人类生活中不可缺少的消费资料的重要材料，也是PPI分项中工业原材料的主要构成。

3、ETF的固有优势

商品ETF的投资标的是大宗商品，但实际上仍是能在二级市场交易的基金产品，和目前市场上的股票、债券ETF一样，具备投资门槛低、交易成本低，交易渠道便捷，低杠杆、风险可控，T+0交易、投资效率高、紧跟指数、透明度高，跟踪误差小等优势。

商品期货ETF的特征

1、高波动、高风险的基金类型

所谓的商品ETF，就是指以持有对应的商品期货合约为投资策略并跟踪商品期货价格走势的ETF，例如大成有色金属期货ETF基金拟采用完全复制法跟踪上海期货交易所有色金属期货价格指数。商品ETF跟踪对应的商品期货价格走势，而就商品期货交易本身而言，无论是什么商品种类，都是高波动的，这决定了商品期货ETF本身会是个风险等级相对较高的产品，此前唯一一只商品期货基金——国投瑞银白银期货的风险等级就是高风险。

2、商品ETF的运作模式

2.1、国内实物支持黄金ETF

实物支持商品ETF主要为贵金属类，因为这类商品体积较小，单位体积的价值也较高，适合进行储存保管，所以方便持有实物资产。

目前国内已上市的4支黄金ETF均为实物支持商品ETF，运作模式基本一致，产品均主要持有上海黄金交易所的Au99.99黄金现货合约，通过投资黄金现货合约来跟踪黄金价格。今年3月，富国、建信、广发和中银四家基金公司各申报了一只上海金ETF及其联接基金目前，其当天价格以定价单位和用金企业的价询量、数量撮合的集中交易形式形成，但也是有实物支持的。

国内几只黄金ETF的投资者在场内可以选择现金申购、赎回或者黄金现货合约申购、赎回两种方式办理黄金ETF的申购、赎回业务。除此之外，博时黄金ETF还支持场外份额的申购与赎回。

2.2、非实物支持商品ETF

非实物支持商品ETF主要有工业金属、能源和农产品等，此类资产的体积较大，不易于储藏保管，单位体积的价值也较低，因此不适合采用实物申赎机制。

国投瑞银白银期货的投资组合比例为：本基金持有白银期货合约价值合计(买入、卖出轧差计算)不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%。权证投资比例不高于基金资产净值的3%，每个交易日终在扣除期货合约需缴纳的交易保证金后，基金保留的现金以及到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。

由于非实物支持商品ETF主要投资于商品期货合约，产品规模受到期货市场流动性的限制，所以目前规模还远不如实物支持商品ETF，受此影响，国投瑞银白银期货长期规模较小，可以预见，本次获批的3只商品ETF的容量也会与期货市场对应品种直接相关，目前国内三大商品期货交易所对期货品种都有限仓要求，不同品种的限仓标准，会影响商品期货ETF的最大规模。

2.3、业绩差

4支黄金现货ETF主要投资于黄金现货合约，累计收益率与上金所AU99.99累计收益率基本一致。

白银期货LOF产品主要投资于上期所白银期货合约，由于期货合约移仓换月时，远月升贴水会造成损益。上期所白银期货长期处于远月升水的结构，加上基金除了期货合约，其大部分资产投资于货币市场工具，所以白银期货LOF的累计收益率要远低于白银期货的累计收益率。

图一、黄金ETF和黄金现货净值走势

净值走势

数据来源：Wind资讯，长量基金研究中心，截至2019-8-27

图二、国投瑞银白银期货和白银期货合约表现对比

表现对比

数据来源：Wind资讯，长量基金研究中心，截至2019-8-27

不同期货品种的远月升贴水结构会给商品期货ETF投资带来移仓换月损益，从国内几个重要品种的历史远月升贴水结构来看。铁矿石期货多数时间处于远月贴水结构，移仓换月时会带来收益；豆粕、铜以及原油期货升贴水结构互现。后续如果管理人想要控制ETF的跟踪误差，可以通过选择合适的换月时间来尽量避免远月升水带来的损失，获取远月贴水带来的收益。

另外，由于商品期货ETF多以上交所和深交所的场内交易为主，因此这两个市场如何与商品期货市场的交易制度、交易时间等协调是商品期货ETF能顺利推出的重要前提。考虑到商品期货有夜盘，而证券市场没有夜盘交易，那么如何避免夜盘商品价格大幅波动后，商品期货ETF次日开盘后的价格大幅跳涨或低开，这也需要后期在交易制度上做进一步的完善。

总的来看，商品期货ETF虽然降低了资本门槛和入市风险，给投资者提供了一个便捷透明的商品期货投资工具，但却不意味着降低了知识门槛，建议投资者不要盲目跟风，对这类产品的投资应当建立在理解对应商品期货的基础上。

注：文中提到的产品只作为理解证明，不做任何投资建议哦~

封面图片来自百度。