投资日志：2018.11.1-2019.1.31

11.1 投资日志: 《围棋十诀》，涵盖了投资的心态，建仓的手法，控制风险的思想，步步为营。

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11.28 投资日志: 人生中黄金的投资时间也许只有30年，太晚的开始理财投资、马马虎虎地做投资，都会伴随一年一年而过，数年后没什么收获。好的生意是时间的朋友，不要马虎，它为我们节省了看不到的成本，少了重选股票的麻烦，少了因买错股票担心害怕的情绪，更会获得一份生活享受的盈余，甚至是财富自由。

12.7 投资日志: 市场底部就像有一只乌龟拿着锤子，有那么几个人就坐在旁边，乌龟爬得慢，敲来敲去都是那几个人(股票), 坐得远的人（股票）早已经站立起来，甚至活蹦乱跳。等到乌龟爬远了，被敲出肿胞的几个人熬出头嬉皮笑脸时，发现周围已经没有其他人了。

12.12 投资日志: 长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上。众多企业都遵循这样的规律。当还在称赞一些企业的优秀时，它也许已经走向停滞，后来者在没有媒体热浪的宣传中逐渐成长起来，时代变迁，需求变换，习惯转移，造就了一个年代的新星，它在极短的时间内赶上了原先巨星的市值。不是老浪的无能，是势之所趋。也有那么极少数的百年企业，扎根于“不动土”,屹立于某些稳固不变的社会需求中，只是这类凤毛麟角。

12.18 投资日志: 最近的新闻经常在宣传华为的高研发投入，是的，这也代表了中国转型迎来了新阶段，研发投入的增加是一个明显特征。未来几年不少企业的研发费用可能会提高，无论是高端制造业或是医药行业或其它。在费用提高压制利润同时，其实只有少部分企业有积淀能够维持高研发投入，也势必会加速行业洗牌，为优秀企业带来扩张空间，是个先抑后扬的过程。

12.25 投资日志: 我们听投资人谈到最多的教训就是，他们把钱投入到不熟悉的领域，想做尝试，结果多年后项目遭受亏损。投资需要自律地扎根进自己坚信的原则和能力圈里，默默枯燥地坚守。另外一面我们又需要多阅读多学习，去扩开我们的能力圈。对于这对矛盾的成长因素，什么时候学而不动，什么时候沉淀到位，有时还真需要清醒地自我觉知。

1.3 投资日志: 有些投资机会的特性能用数据变化规则来理解，例如对于低毛利率的公司，成本或费用的增长只高于收入增长一点，对利润增速的压制就很大(如左图),这类公司最需要规模成本优势以防止成本费用的失控对利润的吞食。伊利乳业在2001-2006的全国扩张期，毛利率27%,收入增长515%,成本增长532%，销售费用增长555%，利润总额只增长299%。

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1.11 投资日志: 独立梳理一手信息，会比直接取第三方研究报告的结论更透彻一些。例如，桃李面包是短保面包的龙头，研究报告喜欢拿日本的龙头山崎面包作比较，实际上，山崎销售额中只有40%属于面包领域，其它覆盖短保的饭盒、蛋糕、轻食等，利润率长期在1%左右，市盈率在25倍，这些在山崎年报上都有展示。如果直接取其它第三方结论，可能会错失了解到底层信息上透露的企业瑕疵或忽略了企业的一些发展规律。

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1.15 投资日志: 今天合伙人提到一个观点, 手上的牌好不好与是否胜率最高的出牌机会没有直接关系，赔率最高的时候往往是用平庸的牌赢了对手，经常输掉大钱的时候是误以为自己拥有了很好的牌一定能赢对手的时候。要做好赢面和提高赔率，不只是盯紧手上的牌(只盯紧某上市公司),还要审度周围对手牌的情况。

1.17 投资日志: 很多行业的增长环境受人均GDP的影响。例如保险行业在人均GDP 9000美元至2.5万美元之间，人均保费增长4倍左右，成长的时间大概在十年。人均GDP在9000美元至2.6万间，品牌面包烘培店的数量会增加明显，2.6万美元后，烘培店成本和竞争压力增大，比例有所下降，社区便利店数量继续上升，给了短保类面包机遇。

1.18 投资日志: 在后起的资本市场里做投资，我们有自己的优势，可参考发达国家各行业的历史数据。如从美国的银行市净率数据看，国内的低市净率未必是常态，它跟随大信贷周期变化。另在美国，GDP1985年进入了6.5%内的中低速增长，但是优秀银行未必同步，富国银行1985-1995净利润增长了5.21倍, 1995-2005净利润增长了7.75倍，反看1975-1985年净利润增长了3.45倍，可存疑。

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1.19 投资日志: 投资者经常想挖掘出大牛股，也作为能力培养，这个难度很大，其实还有另一种研究心态可以选择，就是侧重于分析投资机会的确定性，而不是期待过高的回报; 把“确定”获取“合理”满意的回报作为关键，在这基础上反而容易有意料外的收获。事实上，对于成立年限超过十年的私募产品，极少有年均收益率接近15%的(上次梳理只有十几个)。那些经久不衰的投资大师往往是更侧重于对确定的执着，不是对于过高回报的执着。

1.23 投资日志: 选择公募基金的重仓股进行投资，是否仅能获得平庸的回报？并不是这样。公募基金长期持有的重仓股的投资回报往往跑赢大部分基金产品本身以及大幅跑赢指数。出现这种现象的原因是公募基金无法真正重仓某几只最有潜力的优质白马股，基金公司的前五大重仓股一般仅在总仓位的15%左右，而优质、确定、回报高的投资机会本身就少，资金如果无法集中配置到最佳机会上，会影响基金的长期业绩。

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1.24 投资日志：在不同经济、政策等条件组合环境下，摸索和寻找到那一丝丝关于确定性的轨迹，这是赋予投资乐趣的地方。洞察力、反思历史、自律、理解大部分投资者执着什么、逆向思维、觉知自身情绪起伏、积累行业及公司运行的商业规律等等，这些都是投资家磨砺的事项，既然投资跟预测有关，比拼的就是预测的准确率，这是不可偏离的点。

1.26 投资日志: 过去的成功和失败，教会了我们选择。如果没有经历，我们不知道能看懂哪些生意模式，不知道过程有哪些是自己把握不了的，也不知道自己究竟适合什么。最后发现，虽然有时间成本，但是还是感谢这些经历。学会了选择，才开始看清自己能力圈范围。

1.30 投资日志: 当很想得到或因不顺心想改变外在环境的时候，心思是紧的、提起来的、有情绪的，像种在土地上的地瓜，结在了苹果树上，没有了踏实感。心思越是停留在空中摇晃的世界里，越难回归尊重真实，真实的能力和真实的外界……股市容易催生贪求的环境，让太渴望得到的人，迷失而失去。