PPG拒绝分拆

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然后呢？

文 | 《涂料经》记者 l黎佰深

编辑 | 梁华婵

最近几年，全球涂料巨头PPG工业公司（PPG Industries，简称PPG）都经历了什么？

半个月前，《财富（FORTUNE）》杂志发布了2019年美国500强排行榜，尽管PPG以153.74亿美元的营业收入（2018年度数据）排名第205位，但从榜单同时展示的过去8年业绩（营业收入和利润）来看，PPG的表现可谓“十分稳定”——营业收入连续8年在150亿美元上下“挣扎”，利润波动稍大，但涨跌互见。

这样的PPG跟两年前意欲收购还跟它同等级的涂料巨头阿克苏诺贝尔（AkzoNoble N.V.）的豪迈气概完全不相符。

事实上，在收购阿克苏诺贝尔失败之后，PPG便进入一个“蛰伏期”——它再难有能够引起行业轰动的事情发生，这也跟它收购阿克苏诺贝尔“透支”了业界的注意力有关。但这并不是一个平静的“蛰伏期”，甚至可以说暗流涌动。

就在5月21日，PPG发布信息称，它们完成了一个内部审查，这个审查事关是否对其现有业务构成——建筑涂料和工业涂料——进行拆分。但审查的结果是否定的，“保持我们当前的业务组合（包括建筑和工业涂料）的价值是实现股东价值最大化的最佳战略路径。”

到底是什么原因让这家全球涂料巨头停下步伐？

来自股东的压力

PPG近8年营收与利润走势

2018年4月，PPG通过其内部报告系统收到一份关于该公司在第一财季如何记录特定费用的投诉，指控PPG在2018年第一季度未能获得某些特定的费用，违反了会计政策和程序。

在经过初步评估后，PPG公司董事会审计委员会在外部法律顾问和法务会计师的协助下，对报告中提出的事项进行调查。根据当时的初步调查结果，PPG确定了应该在2018年第一季度累计的大约140万美元的开支（包括法律费用，财产税和以绩效为基础的薪酬）出了问题。

除此之外，调查还发现更多的财报问题。PPG当时表示，上述投诉称可能有至多500万美元的其他费用未在第一财季被合理录入，但他们需要更多的时间去完成调查。

最终的结果使得PPG推迟发布2018年第一季度财报，以及宣布其2017年度财报作废，需要重新修订。2018年6月28日，PPG在官方网站宣布已完成内部调查，并重新编制了财务报告。

根据相关报道，PPG调查发现，上述不正当的会计分录是由某些员工在时任副总裁兼财务总监的指导下进行的。2018年4月25日，PPG对时任副总裁兼财务总监做出停职处理，并于2018年5月10日终止其在公司的工作；在他指导下行事的两名员工已被重新分配到公司内部的不同职位。

这一事件的发生使得在纽约证券交易所上市的PPG受到巨大影响。报道指出，受此事件影响，PPG股价大跌，仅2018年5月11日（PPG发布财报出错的时间点）盘中交易下跌了5.35%。

但事件并未就此过去。2019年1月18日，PPG在公布2019年财务目标时表示，迫于股东压力，公司将审查其业务组合以提升股东价值。分析指出，所谓的“审查业务组合”是指PPG将研究分拆旗下两大涂料业务——建筑和工业涂料——的可能。

PPG首席执行官Michael McGarry

有报道指出，激进派传奇投资人尼尔森·佩尔茨（Nelson Peltz）旗下的特里安基金管理公司（Trian Fund Management L.P.）在2018年就呼吁PPG董事会撤销主席兼首席执行官Michael McGarry的职务，并考虑将其拆分为两家上市公司。特里安基金管理公司此前买入PPG价值约为6.9亿美元的股票，在该公司的股票总量中所占比例为2.9%。

PPG当时表示，将与特里安举行会谈商讨其分拆业务组合的建议，但明确表示，其董事会一致支持公司现任董事长兼首席执行官Michael McGarry。

“股东利益”之名

PPG历年利润率

原本预计在今年第二季度末完成的内部审查提前一个月宣告结束并发布结果。在5月21日举行的战略业务组合审查（电话）发布会上，Michael McGarry和高级副总裁兼首席财务官出席并回答坊间关注问题。

PPG表示，其此次内部审查委托了两家全球知名的顾问机构独立进行——高盛（Goldman Sachs&Co.LLC）和摩根士丹利（Morgan Stanley&Co.LLC）分别对PPG现有业务组合进行了两次独立的审查，并对PPG的业务组合进行了多方面的评估，包括潜在的分拆机会。最终，两者给出了一致的建议。

“两家顾问公司进行了彻底的审查，他们的类似结论清楚地表明，保持我们当前的业务组合（包括建筑和工业涂料）的价值是实现股东价值最大化的最佳战略路径。”Michael McGarry说，通过保持现有的投资组合，可以避免对商业、运营和采购造成负面影响，并为未来保持全面的战略灵活性。

Michael McGarry表示，顾问机构在对PPG业务组合和资产负债表进行评估的过程中，首要考虑的标准是，分拆能否实现股东价值的最大化。“正如我们一贯所做的那样，我们将继续对所有业务进行持续的战略评估，确保每个业务在基于当前绩效和未来预期的投资组合中不断获得其地位。”言外之意，在当前背景下，PPG保持现有业务组合更加符合股东的利益。

除此之外，PPG还实施了另一项额外的“审查”：“我们最近还与一家全球知名的咨询公司达成了一项业务约定，该公司专注于美国和加拿大建筑涂料业务的运营和增长投资评估，……我们正在执行这些举措，目标是在下个季度全面恢复我们的盈利能力，并确保业务持续成功。”

在保持业务完整性的前提下，PPG重申了全年的财务目标，包括3%至5%的销售额增长和7%至10%的每股收益增长。2018年度PPG录得销售额为153.74亿美元，这意味着其今年销售额目标在158.35亿美元到161.43亿美元之间——这一数字比其过去8年任何一年的销售额数字都要高。

Michael McGarry在发布会上提及了实现财务目标的方法——实施成本节约和推进收购的实施。

“在2016年和2018年实施的成本节约计划帮助我们节省了7000万美元。我们将继续保持非常高的管理水平，并将保持最低10%的每股收益增长，使其成为长期管理补偿变量。”Michael McGarry说。

PPG过往以善于收购著称，2017年连续3次向同等体量的竞争对手阿克苏诺贝尔提出敌对收购要约便是“巅峰”之作，尽管最终以失败告终。然而在最近的一年时间里，出于财务审查和业务组合拆分审查的原因，PPG明显收敛了它的收购势头。

“我们在过去20年完成的60多项收购……（但）我们最近完成的收购具有明显的限制。”在结束业务分拆审查之后，PPG或将重新舞动它的收购“大棒”。

停滞还是向前

从爆发“财务丑闻”算起，PPG此次内部审查历时一年。它的结束，或者意味着PPG告别“蛰伏”。

在进行内部审查的同时，高盛和摩根士丹利还对PPG的未来发展提出了一些建议。“因为竞争原因，我们不会公开讨论这些行动和建议。但我可以说，我们在内部和董事会对业务增长战略和运营进行了全面深入的审查。”

Michael McGarry透露，这次详细的内部审查的结果是制定一个决定性的战略行动计划，以优化公司的经营足迹。“这包括退出某些不符合盈利目标的小型业务线，并根据市场需求调整某些低利润业务的规模——我们的客户也在做同样的事情——它还涵盖了当今市场需求环境下（需要考虑）的各种区域要素。”

“在审查了独立财务顾问的评估后，我们的董事会得出结论，与所有主要涂料同行相比，当前的业务组合具备竞争力。”Michael McGarry说：“几乎所有同行的业务组合都是混合的，我们将通过获得更广泛的并购渠道以保持投资灵活性，为未来的价值实现创造机会，两个业务都不受资本约束。”

PPG预计，即将采取的战略措施对于2019财年的影响有限，最早会在2020财年和2021财年呈现效果。

“我们相信今天的结论和行动是公司持续发展和创造额外股东价值的最佳定位。”Michael McGarry说。