（第三章）护城河趋势-介绍

一、护城河趋势介绍

    迄今为止，我们已经对经济护城河的操作性知识有了一个系统的了解。但是另外一个有关护城河的重要问题，第三章节将会详细的描述，那就是护城河的趋势方向。护城河的评级是静态的，根据5项来源确定护城河的评级，但是当前公司竞争地位是在提升还是在下滑，这个就是护城河趋势评级的理由，对护城河评级的一个补充。如果竞争优势在提高，趋势就是正面的；如果竞争优势在衰退，趋势就是负面的；如果看不出来明显的方向性变化，趋势就是稳定的。

二、护城河趋势要点

    （1）护城河评级与趋势评级是独立的。即使当护城河评级变动时，我们仍然会做出独立的趋势评级。

    （2）ROIC的改变并不必然影响我们对护城河趋势的评定。虽然现在还是对ROIC不是很清楚，但是知道ROIC越大越好。上升的ROIC可能会对应负面的护城河趋势，例如：一家公司减少了投资成本，那么对应的投资回报率就会上升，因为投资资本的基数相对于盈利以及资金周转出现了下降，但是实际上它的护城河优势却在下降。又比如：下降的ROIC并不必然导致护城河趋势为负面的。就比如现在的格力电器，董总现在在扩大他的护城河优势，虽然花大价钱去研究芯片、新能源、手机，只要研究的对象有一个成功了，在一次巩固了它的竞争优势，这个时候我们进行护城河趋势评级时就需要忽略它的ROIC，但是格力不一定是正面的护城河趋势，这需要进一步关注公司竞争优势的变化，而非简单考察增长率。

   （3）护城河趋势并非必然与业绩增长相关。销售收入的大幅成长或大幅下跌并不与正面或负面的趋势评级直接挂钩。比如市场正在处于超高速增长阶段或者行业正经历周期性的下滑或者客户推迟了新品的订货等。投资者要审视公司的护城河来源随着时间发展会发生怎么样的变化，而非简单的观察销售收入成长率。

   （4）业务结构转变不影响我们的趋势评级。

在趋势评级中，我们要重点考察公司的竞争优势是在提升，抑或是在削弱，而非业务量是在增长或是在下滑。此外管理层做出的资本配置决策对公司的竞争地位以及经济护城河潜力有着相当大的影响，以至于我们需要对领导团队管理股东资本的情况做出评估。接下来将介绍护城河趋势的5项关键性考虑因素：无形资产、成本优势、转换成本、网络效应和有效规模。