口不择言：股市真话，你不来听听？|读《一个证券分析师的醒悟》

推荐指数：★★★★

张化侨在国内投资圈内不是一个陌生的名字。他曾被誉为“最佳中国分析师”、“最敢讲真话的和有良知的分析员”， 曾经（1998年）因为讲了真话被汇丰解雇，但这么多年依旧“真心”不改。

2011年，张老师的这本新书再次口不择言，道出股市真话。跟之前出版的《避开股市的地雷》一样（详情参见：要想在A股赚钱，99%的人只有一条路|读书《避开股市的地雷》），这本书也是小巧实在，简洁明了。不讲具体的技术分析和股票研究，只是写出心里话。对于股市的观察，对于股民的观察，对于市场经济的解读，对于中国上市公司的担忧……

投资靠知识，更靠心态和领悟。

张老师的自序标题开章明义。书中很多内容写出来似乎我们每个人都知道，但真要贯穿在日常的投资生活中，似乎并不是那么容易。下面是我提取出来的书中重点，不妨跟我复习一遍。

中长期来看，企业的基本面决定股票走势。股价的波动是噪音，应该忽略。长远来看，股票市场的表现取决于企业的利润增长，而企业的利润增长又和国内生产总值增长基本同步。中长期来看，股市的回报是好于债券和银行存款的，但往往赔钱的散户缺的就是耐心和信心。

技术分析跟算命和看相没有太大的区别。

对于普通投资者，买入宽指数基金（国内+国外）并且长期持有，是最好的选择。如果非要买股票，也要注意分散，在中小盘中挑选50-70只股票做一个组合。当然，这对于大部分小散资金百万以下并不现实。

对于股票，格雷厄姆有个选股尺度：市盈率的倍数*市净率最多只能在22.5。他建议只买能赚10倍的股票。标准如下：

1.分批买入，长期持有，减少交易；

2.剔除企业治理方面明显有问题的公司，董事长和管理层名声较好；

3.利润增长率至关重要；但利润快速增长难以持续，同时需要高毛利率，从而产生高资本回报率；

4.行业分散，避开大盘股、太热门和估值太高（相比其他要素，估值是选择投资机会的最后一步）的股票；绝对不买高于30倍市盈率的股票（我倒觉得不尽然，之前文章也深度探讨过市盈率的问题）；

5.用创业投资的眼光来选股票；

6.护城河一定要宽。产品好、市场份额高、执行力强、优秀管理团队，这些都不是护城河，而是投资陷阱。

张化侨认为，把公司的质量放在前面，首先选5~10年内有前途的行业，好的商业模式和公司，再从中选出管理层质量高的公司，最后再看估值。

那么如何判断一家公司是否有护城河？

  第一，品牌被认为优秀或者可靠，公司的产品可以卖出高价，因此公司利润率高于同业。比如苹果

  第二，它的产品无法替代，或者客户很难离弃；如果离弃，客户需要付出不小的代价。比如微软

  第三，有些公司有明显的网路效应（互相照应，或者众星捧月的好处）。比如阿里

  第四，有些公司的业务由于地点、工艺方法、规模、行销网路，或者某种长期协定而使成本便宜很多。比如茅台

作者把企业的增长归纳为好、中、坏三类。好的包括用新产品打开新市场和增加现有顾客的购买量。中级的包括在快速成长的市场中扩大市场份额和收购中小规模的竞争者。坏的增长包括促销，进行很大的并购，或者进行技术革新。

作者看好的行业：金融业，基础设施包括港口、码头、机场和隧道，燃气公司、供水公司和污水处理公司（特许经营），自然垄断型企业永远是最佳的投资目标。

小心“价值陷阱”（看起来便宜而实际上不便宜的股票）。价值陷阱有两类：一是夕阳行业的公司；二是不思进取的公司。第二类又有几种情况。民营企业家缺乏接班人，或老一代惰性渐长；国企制度不允许管理层进取，或管理层不卖力，没有动力，或能力不足等。

一家公司懒惰的判断指标有：看销售额最近几年变化（非利润额，利润虽然很重要，但一家公司的销售额的增长有时更重要），毛利额的变化（不光是净利润额），还有资金周转速度。

对于市盈率，最好看公司过去3年平均市盈率，而不是只看当年数字。

价值投资的意思是要买好公司，只是在价格上要控制，而且在预测利润增长率时必须留足空间。

最重要的是不要预测，他的书中多篇文章中屡次强调。分析，但不要预测。

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