《这次不一样？》随笔

除了被遗忘的，没有什么是新东西。——贝尔小姐

一、危机共同主题

繁荣时过度举债（过度花未来的钱）—系统性风险—积累风险—当短期需要还清债务时，借新还旧+银行流动性不足+经济经不起信心的危机—危机发生

二、几次金融危机

三、几种危机及量化：

（国家层面）主权债务危机：政府无法偿内/外债，新兴市场经济体过渡为成熟发达经济体时较为普遍；可用一国违约次数量化

（外汇层面）汇率危机：货币急速贬值；年贬值率（汇率变化）>=25%

（银行层面）银行危机：银行投资巨亏后破产，恐慌挤提；可用银行存款变动表示

（居民生活层面）过高通胀：通胀率不可预期地上升与违约等同，因为债务人还债货币的购买力远低于借债时的水平，有可能无力偿还贷款；年通胀率>=40%

四、有哪些新的点

1、外债危机：

（1）一国作为外部借款人的脆弱性衡量：主权评级、外债与GNP or 出口的比率

（2）新兴国家是债务不耐的典型代表

原因：新兴国家资本流入是亲周期的+宏观经济政策也亲周期：比如经济衰退时，资本流入较少，政府被迫收紧财政货币政策—资金短缺—违约

如何克服：长期内维持较低债务水平，更多的基础结构改革，非总量调整—确保在不产生债务不耐情况下消化更多债务负担

政治不稳定是主权违约和金融危机的一个关键驱动要素

国家违约的主要决定因素为偿还意愿非偿还能力

2、国内债务违约

（1）引发社会契约的瓦解并影响未来的借款

（2）政府债务并不仅仅是一种平滑政府税收收入手段，也是一个维系信用市场流动性的蓄水池

（3）扩大国内债务市场的工具：金融抑制—居民持有的金融资产有限，大部分投于银行存款毛利率极低—银行把资金以远低于自由资本市场的利率贷给政府

3、综合国内外债务违约的成本，在二者不得不进行选择时，政府通常会选择外债违约

4、国际资本流动、金融自由与银行危机：国际资本流动越多，金融流动越自由—缺乏有效监管—银行危机

5、发达、新兴市场经济体的真实房价周期：4~6年

6、金融危机发生后—1房价和股价走势呈V字形，两类国家的变化幅度相似；2 经受财政收入损失—应对措施：（1）发达国家依赖刺激计划提振经济（2）新兴市场不具有负债空间，且更依赖国际资本获得融资

7、银行危机

它是放大机制：生产率下降，战争爆发，政治社会动荡等负面影响冲击—银行受波及：贷款违约率上升公众信心丧失—集中挤提—银行倒闭—信贷收缩—经济衰退—负面影响冲击

8、危机发生的顺序：金融自由化—助推国内高风险的信贷业务—股票市场和房地产市场系统性风险累计—泡沫破裂，两市场面临崩盘—经济开始放缓—银行危机开始—（可能是受到政府对实体经济稳定的要求）大量事实表明，稳定汇率的目标通常会屈从于充当最后贷款人的角色—银行不愿提高利率—货币贬值—货币危机—通胀上升—国内债务or外债违约—通胀恶化—银行危机顶点

五、读后感受

对市场保有敬畏，知道金融市场的波动都有一个客观发展周期，顺势而为，而非被眼前的非理性繁荣蒙蔽双眼，盲目相信“这次不一样”。正如马克·吐温所说：“历史不会重复自己，但会押着同样的韵脚。”