投资之道——如何面对股价波动

这是一篇老唐《价值投资实战手册》的读书笔记，这本书是2019年2月1日买的，之前也读过一遍，完全属于读过，也没有形成读书笔记。这次再次阅读，可能是因为今年有10%的股票仓位的实战，对第一章正确面对股价波动有了新的理解。

老唐在第一章中，首先讨论了什么是投资，简单说，投资是为了在未来更有能力消费而放弃今天的消费，这是一种延迟满足，而延迟满足是每一个成功者的共性。

聊到投资，当然离不开股市，那么普通人到底该不该参与股市呢？这就需要回到股票的本质。股+票分别代表了股权凭证属性和交易票据属性，我们平时听到的股市是零和游戏甚至是负和游戏，其实这是从票的属性来说的，而这股权属性中，投资股权就相当于合伙办企业，所以要对自己持有的企业加深了解，建立自己的认知优势，用适度分散来应对黑天鹅事件。由于股和票的属性特点，我们的主要精力和方向应该放在股的属性上，意图获取企业业绩增长带来的股价上升，而不是参与票的零和博弈。巴菲特也说过，从没见过能预测市场走势的人。我也要放弃预测，用好自己的各种策略，严格执行，用纪律代替自己的情绪，学会做时间的朋友，放弃猜人心的票模式投机，做大概率成功的股模式投资。

投资是持续终身的事，这也是老唐给我们的一个认知升级和视角转换，因为不管主动还是被动，投资都是一辈子的事，所以，我们应该主动去参与，去提升自己的认知，从而提升投资收益率。投资是一件选择比努力更重要的事，所以我们应该尽最大可能选择收益率更高的资产。资产配置中的美林投资中08年次贷危机中损失惨重，最终被人收购，是否可以让我再次思考资产配置的问题。《股市长线法宝》等书通过研究得出结论：长期而言，股票投资收益率最高，而且并不需要买在最低。

股票收益的来源主要有三种：1.企业经营增值；2.企业高价增发新股或分拆下属子公司IPO融资；3.股票投资者情绪波动导致的股价无序波动。巴菲特的投资理论简单说：1）一个优秀的企业，能跑赢社会财富平均增长速度；2）如果能以合理乃至偏低的价格参股这些优秀企业，长期看，财富增长速度也会同样超过社会平均增长速度；3）他找到了市场先生这个经常提供更好交易价格的愚蠢对手；4）他很早就发现并利用了保险公司这个资金杠杆。对于普通投资者，懂了前三条，专心寻找优秀企业，等待合理或偏低的价格，也许我们永远成不了巴菲特，但想不富也是很难的。第二项利润来源是上市公司具备从市场融资的特殊权利，当上市公司以高于净资产的价格向其他股东增发新股，或者按照高于净资产的价格拆分某部分资产独立上市融资，对于原股东而言，新股东的投入导致自己持有的企业每股净资产增加，会提升回报率。需要注意的是，高于净资产的融资会增加企业净资产，但不一定对老股东有利，只有明显高于企业内在价值的融资，才会增加老股东利益。第三项利润来源就是票的属性，至今没有任何有效的证据能证明曾经有人通过短期股价波动致富。所以，如果目标是获取前两项利润来源，你仿佛位于水面不断上升的池塘里。

投资要循序渐进，先立足赢，再求大赢。老唐建议大胆投资沪深300指数基金，再通过学习资产配置和挖掘优质企业来进一步提升投资回报率。资产配置的代表人物是大卫·斯文森，《不落俗套的成功——最好的个人投资方法》论证了三个核心问题：1）如此配置的合理性；2）择时交易不靠谱；3）基金行业性失败的根本原因。挖掘优质企业的代表人物是巴菲特，巴菲特将投资品分为三类：1.现金等价物，这是包输的资产，从流动性考虑，家庭账户配置，主要保障家庭日常开支；2.不产生任何收益的资产，少参与；3.有生产力的资产：金鹅账户的主要持仓。

公司市值=市盈率*净利润。通过这个公式，就能明白老唐为什么让我们习惯用市值而不是股价去看一个公司了。也知道市值变化的两个源泉，一个是市盈率的变化，一个是净利润的变化。根据市盈率和净利润的三种变化，又可以组成一个九宫格，而九宫格的124就是来钱之处。站在位置4，主要意图获取市场情绪变化导致的市盈率升高带来的股价增长利润，靠谱的是A型，主要特点是依赖低估、分散和常识，不追求局部得失，乐意承受概率损失，获取总体上的回归利润。C型，以伴随企业成长为核心，以收获市盈率变化为意外。目标是占领12区间，特点是注重对行业前景、企业财报及同行竞争等领域的深度研究。目前我的定位是立足于A（跟随E大），通过日拱一卒，向C（老唐）靠拢，目前C占10%的仓位，以我目前的认知，C能给到的最高仓位是50%，为什么不是100%——E大太有效了。为什么选择向C（老唐）靠拢，因为我想通过自己日拱一卒，能够达到老唐说的那种境界，守着自己熟悉的企业，慢慢享受市值不断创新高的乐趣，不用时刻关注大盘，不用时刻关注宏观。随着自己年龄越来越大，自己的认知优势也越大，能理解的企业也越多，投资的一辈子的事，我希望自己越来越喜欢投资这件事。

又一项颠覆认知——投资无须“接盘侠”，因为金钱永不眠，第三类资产之所以被抬高价格，原因恰恰在于它的高回报，而不是因为被抬高价格而产生了高回报。业绩顶着股价往上涨，是降低你的回报，而不是升高，对于这一点我现在也有了切身体会，手头有钱，而分众和洋河早已远高于买点，不是降低了我的回报吗？很多人都弄反了因果，业绩上涨是因，股价上升是果，所以老唐的六字真言：別瞅傻子，瞅地！只要盯住企业的业绩，股价上升只是或早或迟的事，而且，这件事来的越迟，你获利越多。所以，核心只有一个：企业的盈利增长，时间是我们最好的朋友，伴随我们的学习、研究和跟踪，能理解的企业和行业越来越多，面临局部过分高估或某些基本面变化时，可腾挪和接力的机会也越来越多。其他的，真心不重要。

老唐通过购买理财产品、黄金、二三线城市房产、一线城市房产和按揭加杠杆购买北京房产进行对比，得出结论，优秀股权的投资回报是最高的，远高于其他投资手段。企业留存利润成为了一种股东特权，会收获三重回报：首先，投资者享受了远超真实债券息率的公司经营回报；其次，这些回报的大部分又以特权形式，重新认购了他人无权认购的高息债券；最后，当前面两点好处被广泛认知的时候，股票会受到资本追捧而造成股价攀升。这一切要建立在公司的留存再投入本身会继续产生高于真实债券息率的假设下。如果上市公司并没有将留存利润产生高回报的投资途径，仅仅因为管理层或大股东意图掌控更多资金而不分红或低分红，那么，这就不是特权，而是一种价值的损失。如何规避：1.如果公司无合理理由，我们需要怀疑公司利润的真实性及管理层诚信问题，可作为对公司估值的扣分项；2.如果公司很赚钱，控股股东没有必要冒着违法违规的风险去占用本来可以通过分红合法使用的资金；3.资本市场会有各种资本想办法推升股价纠错；4.证监会对上市公司分红有规则上的强制要求。

优质企业有哪些特点呢？为什么同行或其他资本没有投入资本参与竞争，最终抢走它的超额利润？最终找到某种没有被计算在报表净资产里面的特殊资源，这种资源可能是能干的管理层，可能是很难模仿的独特产品，可能是品牌或其他无形资产，可能是地理条件或其他原因造成的成本优势，可能是规模门槛，可能是客户离开很麻烦的服务，可能是越多人用价值越大的网络效应，甚至可能是某种中国式关系（福寿园）.....通常而言，这些优势企业提供的产品或服务都具备三个特性：1）被需要；2）很难被替代；3）价格不受管制。分析企业可以用波特五力模型，从潜在竞争者进入壁垒、供应商议价能力、购买者的议价能力、替代品的威胁和行业竞争程度五个角度去深刻理解企业竞争力所在。在股市生存和获利，应先以“求不败”的姿态入手：1）只与波特五力模型显示具备某些竞争优势的企业为伍，拒绝垃圾股、题材股击鼓传花游戏暴利的诱惑；2）拒绝在高市盈率水平买入；3）认真跟踪持仓企业信息，对企业竞争优势受损、可能导致变质危险的动态保持敏感。为什么股市存在“七亏两平一盈”，老唐认为核心问题是：市场里经常有逻辑明显破成筛子的行为，却居然有大把财富进账。绝大部分亏损者，都是因为没有抵挡住这样的诱惑。“如果你手持火把穿过炸药库，即使毫发无损，也改变不了你是一个蠢货的事实。”所以，坚持自己的体系，不和别人比较，只赚自己认知内的钱。

巴菲特曾强调，“投资很简单，但并不容易”。不容易的核心原因，是因为市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。而坚持做且只做正确的事，并愿意为此放弃市场颁发给错误行为的奖金，这就是股市长久盈利的核心秘诀，是投资的核心之“道”。于此相比，研究公司、财务估值，都只能算“术”。什么是正确的事？理解并坚信可持续的投资收益主要来自于企业的成长，而不是市场参与者之间的互摸腰包，这就是正确的事。

有三个要点对我们做好投资至关重要：第一，投资者的思考要摆脱股价波动的影响。第二，关注企业的未来产出。第三，一旦发现对企业价值判断错误，企业价值实际是低于买入时付出的价格的，这就产生了巴菲特投资体系里的亏损。

投资这条路，要说难，也真就难在：第一，人的本能，是用股价和买入价差额来衡量赚赔，赚了愉悦，赔了痛苦。而投资需要我们穿透股价的干扰，去关注企业内在价值；需要我们利用股价的波动，而不是让股价波动来影响我们的情绪和行为。第二，投资需要我们懂得计算企业的内在价值。