【吐血整理】企业主要财务分析指标概览——不只是并购

十一长假以来一直在讨论跨境并购的法律问题，今天来说说跨境并购中经常遇到的企业财务指标。其实不论跨境并购还是境内并购，以及企业投融资、上市等业务，都不可避免地接触到这些财务指标，因为投资的终极目的是“钱生钱”，只有看这家企业“钱生钱”的能力，方可做出投资回报预测。如果说人体健康程度依靠各项医学指标来判断，企业赚钱程度则依靠各项财务指标来体现。因此，作为上述这些项目的律师或法务，若想提供更深度、更有价值的服务，企业的主要财务指标是必须了解的。有人说隔行如隔山，但也有人说财法不分家。

说到这里，笔者不禁回忆起工作之初参加的企业法律顾问考试，其中一个科目就是企业财会知识。笔者当时这个科目的设置颇为不解，当然也是笔者当时颇为有限的认知范围和水平所造成的，因为：1. 主观上，笔者当时认为财会知识是财务和会计师的事儿，交给他们做就行了；2.客观上，笔者当时在企业中从事较为初级的法律顾问工作，并不需要笔者具备财务知识。这个看法现在看来是错误的，并且在日后的资本市场业务领域中吃了亏（没法跟券商和会计师讨论啊）。当然，现在学起来也不算晚，而且现在是因为工作需要而主动学习，而当时是为了应付考试而被动学习，效果也会相差很多。

所以，不论是并购，还是金融、上市、投融资、银行等跟钱打交道的行业，不论你是业务、投行、律师、法务（当然这些对于会计师和财务是基本知识了）等等人员，学点企业财务指标及其对应能力总没错，那就开始吧：

1. 变现能力指标

此类指标表现为近期转变为现金的流动资产量，反映了企业产生现金的能力即偿还短期债务的能力。

1.1 流动比率 = 流动资产合计 ÷ 流动负债合计

1.2 速动比率 =（流动资产合计-存货）÷ 流动负债合计

这两者数字越高说明短期偿债能力越强，其中后者更加真实，因为去除了变现相对较慢、可能已贬值的存货。

2. 负债比率指标

此类指标表现为企业负债与资产之间的关系，反映了企业偿还长期债务的能力。这类指标大多数为企业负债总额除以企业的其他财务数字所得出的比率。

2.1 资产负债率 =负债总额 ÷ 资产总额 × 100%

即企业负债占企业资产总额的比率，即企业举债经营的现状。越高说明负债越高。

2.2 产权比率 = 负债总额 ÷ 所有者权益 × 100%

即企业负债占企业净资产的比率，相对前者，更加真实反映了负债状况和长期偿债能力。

2.3 有形净值债务率 = 负债总额 ÷ （所有者权益-无形资产净值）× 100%

即企业负债占企业有形净资产的比率，由于企业无形资产的价值波动较大，且有形资产的偿债能力强于无形资产，故这项指标的真实性比前两项更加真实可靠。

2.4 利息保障倍数 （EBIT）=（利润总额＋利息费用）÷ 利息费用

即企业利润总额与利息费用的比率，反映了企业利润支撑利息费用的能力。越高说明企业利润水平对利息的保障能力越大。需要说明的是，由于国内企业记账科目通常将利息费用计入“财务费用”而不单独列明，外部人员尽调时难以准确把握，故在此情形下，通常将上述公式的利息费用替换为财务费用。

3. 资产管理比率指标

此类指标主要反映了企业管理存货、应收账款等流动资产的能力。不同行业领域企业的指标可能相差很大，例如快消类企业的此类指标会非常高，而重工业类企业则会很低。

3.1 存货周转率＝营业成本 ÷ 平均存货余额 =  营业成本 ÷ [（期初存货余额 + 期末存货余额）÷ 2 ]

此公式反映了存货余额与企业营业成本（或销售成本）之间的关系。倍数越大，说明存货余额对企业资金占用越少，也进一步说明存货周转率越快。由于存货余额是一个实时变动的状态，故取期初余额和期末余额的平均数。

3.2 存货周转天数 = 360 ÷ 存货周转率 = 360 × 平均存货余额 ÷ 营业成本 = 360 ×  [（期初存货余额 + 期末存货余额）÷ 2 ] ÷ 营业成本

此公式反映了存货在一个完整会计周期内的平均周转时间长度。通常360天为一年的记账周期，故360天除以（年度）周转率即为存货周转时间。

3.3 应收账款周转率＝营业收入 ÷ 平均应收账款余额 = 营业收入 ÷ [（期初应收账款余额 + 期末应收账款余额）÷ 2 ]

上面3.1和3.2为存货的周转指标，3.3和3.4为应收账款的周转指标。与存货对应营业成本类似，应收账款对应的为营业收入，因此营业收入对应收账款的比率即为应收账款周转率。应收账款周转率反映了企业应收账款的周转速度，也进一步反映其对营业收入的贡献，数字越高，周转速度越快，贡献越大。

3.4 应收账款周转天数 = 360 ÷ 应收账款周转率 = 360 ×  [（期初应收账款余额 + 期末应收账款余额）÷ 2 ] ÷ 营业收入

此公式的思路同3.3，方法同3.2。

3.5 营业周期 = 存货周转天数 + 应收账款周转天数

即存货周转期与应收账款周转期之和。基本上反映了企业从购入原材料到实现产品销售的周期。

3.6 流动资产周转率 = 营业收入 ÷ 平均流动资产余额 = 主营业务收入 ÷ [（期初流动资产+期末流动资产）÷ 2 ]

即流动资产占营业收入的比率，体现了前者对后者的贡献程度，越大说明流动资产周转率越高，创造的营业收入就越多。

3.7 总资产周转率 = 营业收入 ÷ 平均资产总额 = 营业收入 ÷ [（期初资产总额 + 期末资产总额）÷ 2 ]

即企业资产总额与营业收入的比率，反映了企业总资产对营业收入的周转率，越高说明周转越快，贡献越大。

4. 盈利能力指标

看完了企业的变现、负债、周转能力，企业的最高目的是为了赚钱，所以盈利能力指标则是重中之重。

4.1 毛利率 = 毛利润 ÷ 经营成本 × 100% = (经营收入 - 经营成本）÷ 营业收入 × 100%

即企业经营收入扣除经营成本后与经营收入的比率，反映了毛利润在企业收入中的比值，越高说明企业毛利润水平越高。

4.2 净利率 = 净利润 ÷ 经营收入 × 100%

净利率是毛利率减去其他期间费用和损益后的利润额，而净利润是能够作为分红分配给股东、提取至盈余公积等的利润，因此相比毛利率而言，更接近企业的真实“赚钱能力”。

此外，上述4.1和4.2两个公式还可以衍生出税金率、经营成本率、期间费用率等指标。

4.3 资产净利率（资产回报率）= 净利润 ÷ 年度平均资产总额 × 100% = 净利润 ÷ [（期初资产总额+期末资产总额）÷ 2]× 100%

该指标反映了企业总资产对净利润的贡献率，越高说明企业资产投入的净利润回报越高，因此又被称为资产回报率。

4.4 净资产收益率（净资产回报率）= 净利润 ÷ 年度净资产合计 = 净利润 ÷ [（期初净资产合计+期末净资产合计）÷ 2]× 100%

该指标和4.3类似，反映了企业净资产上的净利润回报水平，因此亦被称为净资产回报率。

另外，有两项盈利指标，一般用于特定投资项目，而不会放到整个企业的财务指标下。鉴于其对于项目投资十分重要，特附加于此：

*4.1 投资收益率（投资回报率）(ROI) = 投资收益 ÷ 投资成本  × 100%

这个公式在不同的投资项目上具体表现不同。以房产为例，若计算租金投资回报率，则应当以一定期间（比如一年）的租金收益除以购房成本，计算出年度投资回报率（当然若购房资金为融资渠道，需要算上财务成本）；而计算出售投资回报率则是买卖差价（以及利息等财务成本）除以购买价格的比率。

*4.2 内部收益率（内部回报率）（IRR）

该指标是指资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。通常适用于持续投入成本的投资项目，该指标一般用于判断项目投资回报能否覆盖通货膨胀在内的资金成本。即便是不存在融资成本的自有资金，因投资占用现金，若内部回报率无法覆盖通货膨胀率，则等于投资亏损。从另一个角度，也可以以既有资金成本判断该项目应当获取的收益水平。

内部收益率的计算需要结合净现值（NPV）的计算，而净现值的计算公式是个比较复杂的一元高次多项式，此处暂不赘述。

5. 获取现金能力指标

获取现金能力指标也说明了企业的竞争力，反映了企业通过自身资产获取现金流量的能力。此类指标的基础数据主要来自“现金流量表”。

5.1 经营现金比率 = 经营活动现金净流量 ÷ 销售额

反映了企业每一元销售额所获得的净现金流量，越大说明企业获取现金能力越强。

5.2 每股经营活动产生现金流量净额 = 经营活动产生现金净流量 ÷ 普通股股数

对于股权投资者来说，该指标清晰反映了其持有的每股股份（适用于股份公司）所能够获取现金的能力，越大说明每股股份获取现金能力越强。

5.3 每股净现金流量 = 现金及现金等价物净增加额  ÷ 普通股股数

除了产生现金流量之外，现金增加值则更体现了企业的成长速度，折算到每股则一定程度上体现了每股的增值情况。

5.4 全部资产现金回报率 = 经营活动产生现金净流量 ÷ 资产总额

反映了企业总资产产生现金流量的能力，越大越好；而其倒数则反映了企业现金流回收投资资产的周期，越短越好。

6. 流动性指标

流动性指标主要是将企业的现金净流量与企业主要负债额进行比较，反映了企业经营活动产生现金的偿债能力。

6.1 现金到期负债比 = 经营活动现金净流 ÷ 本期到期的债务

该指标将经营活动产生的现金流量与本期到期债务比较，反映了企业偿还到期债务的能力。

6.2 现金流动负债比 = 年度经营活动现金净流 ÷ 期末流动负债

该指标将经营活动产生的年度现金流量与期末流动负债比较，反映了企业偿还当期流动负债的能力。

6.3 现金债务总额比 = 年度经营活动现金净流 ÷ 期末负债总额

该指标该指标将经营活动产生的年度现金流量与期末流动负债比较，反映了企业偿还其全部负债的能力。

7. 财务弹性指标

财务弹性是指企业动用闲置资金和剩余负债的能力，此类指标反映了企业用于各类支出的资金来源从企业经营所得现金净流中取得的能力，也反映了企业是“躺着数钱”还是“吃老本”。

7.1 现金满足投资比率=近五年累计经营活动现金净流 ÷（同期内的资本支出+存货增加+现金股利）

反映了企业经营活动产生的现金净流满足企业的资本支出、存货增加和向股东发放现金股利的能力，该数值越大越好。

7.2 现金股利保障倍数 = 经营活动产生现金净流 ÷ 现金股利总额

该指标对于股东来说是比较看重的，能够反映企业现金流支付股东现金鼓励的能力。

7.3 现金运营指数 = 经营活动产生的现金净流 / 经营活动产生的现金毛流量

（经营活动产生的现金毛流量 = 经营活动净收益＋折旧与摊销 = 净收益 ± 非经营税前损益×（1－所得税税率）＋折旧与摊销）

反映了企业经营活动产生的现金流与企业应获现金之间关系。

以上内容参考整合了部分网上资料，笔者非财务出身，花了点气力理解这些公式，力求理解其原理，不求堆砌，和财务专业人士相比难免谬误，望多多指教。