《聪明的投资者》——第2章 投资者与通货膨胀

在介入之前，首先要确定自己是熟悉这一领域的

• 本书针对的不是储蓄者和投资者所面临的总体财务策略；它只针对那些准备投入交易（或流通）证券的资金，即投入债券和股票的资金 ；
• 本书中的“现在”一词指的是1971年年底或1972年年初；
• 文中的备注仅为个人的理解与思考，不代表该书的观点，亦不保证正确；
• 投资操作是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报，不满足这些要求的操作就是投机。

总述

• 我们的读者必须具有足够的智慧认识到，即使是优质股票，也不可能在任何条件下都优于债券。我们不能认为，无论股市已经涨到多高，股息收益比债券利率低多少，优质股票都是比债券更好的投资。相反的论断（任何债券都比股票安全，就像我们前几年经常听到的那样），同样是错误的。

• 我们是否具有充分的理由相信，未来年份普通股的表现要大大超过过去的55年？

• 我们对这一关键问题的回答是否定的。

• 我们必须考虑两个与投资结果有关的时间因素。

• 从长期角度（比如今后25年）来看，未来会发生什么情况；

• 从短期或中期（比如5年或更短的时间）来看，投资者的投资和心理状况会发生什么变化。

通货膨胀与公司利润

• 确凿的证据表明，过去20年道琼斯成分股（截止为1971年）所有大幅增长的利润，都来自于利润再投资所形成的投资资本的大幅增长。

• 批发价格对公司利润的影响要大于“消费价格”。

• 数据显示，通货膨胀对股本（权益资本）盈利能力的影响并不大；事实上，它甚至不能维持投资原先的利润率。显然，这里一定有某些重要因素妨碍了美国公司整体实际利润率的增长。或许，最重要的因素是：

• 工资的增长超过了生产率的增长；

• 对巨额新增资本的需要压低了销售额与投入成本的比例。

• 如果未来有一种事情是确信无疑的，那就是：股票组合的利润和年均市场价值，将不会统一地按照4%这个速度（或统一的按照其他任何的速度）增长。

• 如果投资者将其资金全部集中于股票，他很可能被股市亢奋的上涨或惨痛的下跌所左右而误入歧途；如果新一轮牛市降临，他不会把大幅上涨看成是终将下跌的危险信号以及赚取丰厚利润的机会；而反过来认为，这是对通货膨胀假说的证明，并且因此而不断地购买普通股，既不管市场水平有多高，也不管股息回报有多低。这种做法必将带来懊悔。

股票以外的防通货膨胀方法

• 黄金在防止美元购买力编制方面几近完全失败；

• 多年以来，许多贵重物品市价出现了大幅上涨，如钻石、名家的画作和罕见的邮票等。但在许多乃至大多数情况下，其报价往往是人为的、不可靠甚至不真实。

• 直接拥有房地产也一直被认为是一种长期投资，且具有通货膨胀保值的作用。不幸的是：

  1.房地产的价格同样相当不稳定；

2.买家在地理位置、支付价格等方面可能会犯下严重的错误；

3.销售商的误导也可能使人失足；

4.对于资金不是太多的投资者来说，房地产投资很难实现分散化，除非你与他人进行合伙投资——这会设计新的筹款所带来的一些特殊麻烦。

• 在介入之前，首先要确定自己是熟悉这一领域的。

结论

• 由于未来是不确定的，投资者才不能把其全部资金都放入一个篮子里：既不能完全放入债券篮子里——尽管最近（1971年）利息打到了前所未有的高度；也不能完全放入股票篮子里，尽管通货膨胀有望继续下去。

• 投资者越是依赖自己的证券组合及其所产生的收益，就越要预防出人意料的结果及其给自己的生活造成的不安定。