上市公司盈利的三重境界和盈利能力矩阵分析

鹏风理财师事务所：如果你想成为一名越来越优秀的股票投资者，那么财务分析的一些基本技能和技巧必须掌握。优秀的财务分析能力虽然不能保证我们投资一定会成功，但他可以帮我们大大提高投资的确定些和淡定应对市场波动的底气。此外，本篇文章也使用了一些量化分析的技术，当然前提是建立在大量的靠谱数据至少的。请不要嫌Tonlin的文章专业术语和图表多。耐心点，多读几遍，把他分享的东西一点点吸收，学以致用起来吧！

作者简介：Tonlin男，江苏人，鹏风理财师事务所财务分析师。本科毕业于中国政法大学，上海财经大学财务管理硕士，会计师职称，中国注册会计师(cpa)持证会员。个人兴趣领域：资本市场的财务舞弊及财务报表分析。

引言

当我们开始对一家上市公司进行财务分析时，大部分投资者最先关注它的盈利能力。关于盈利能力的分析方法，萌T将《股市真规则》中的“盈利能力矩阵分析”与A股市场真实数据相结合，在此做一个分享。（更多有价值信息可关注事务所微信公众号：pflcssws）

一、盈利能力的两个维度

1、第一类盈利能力指标

萌T把凡是涉及账面利润的盈利能力分析指标归为“第一类盈利能力指标”，比如：销售净利率（净利润/营业收入）、总资产收益率（净利润/总资产）、净资产收益率（净利润/净资产），其中最具有综合性的是净资产收益率ROE。

萌T把A股3800家上市公司的净资产收益率ROE的分布情况作出了直方图：

2014-2019年间，取得高于15%的净资产收益率的公司520家，占全体上市公司比例在15%左右；而净资产收益率超过10%的则有1300家，占比38%。

第一类盈利能力指标衡量了以企业账面利润为基础计算的盈利能力，但是我们同时知道，账面盈利很可能会受到各种操纵，很多都还不一定能收到真金白银，因此我们需要引入“第二类盈利能力指标”。

2、第二类盈利能力指标

萌T把以自由现金流为基础计算的盈利能力分析指标归为“第二类盈利能力指标“，比如：自由现金流占销售收入比FCF/S。

自由现金流是现金流意义上的“所有者盈余”，它是一个非常标准的、但是又经常被我们投资者忽略的盈利能力分析指标。它表示一家公司的所有者拥有的、可以随时提取而又不影响公司业务的现金数量。通常用经营活动现金流净额扣除长期资产投入净额来计算自由现金流。

萌T把A股3800家上市公司的自由现金流占销售收入比FCF/S的分布情况作出了直方图：

2014-2019年间，取得高于10%的自由现金流占销售收入比FCF/S的公司440家，占全体上市公司比例在12%左右。可见取得10%的自由现金流占收比的公司数量远远少于取得10%的净资产收益率的公司数量。

二、盈利的三重境界

把净资产收益率、经营活动现金流和自由现金流一起考虑，萌T把上市公司盈利分成三重境界：

1、第一重境界：伪盈利

利润表账面利润为正数（ROE为+），但现金流量表中的经营活动现金流为负数（CFO为-）。长期这样的公司要远离，公司盈利数据的真实性存疑。

2、第二重境界：可持续性堪忧的盈利

利润表账面利润为正数（ROE为+），经营活动现金流为正数（CFO为+），但自由现金流为负数（FCF为-）。

公司取得了真金白银的收益，但是不足以支撑公司可持续经营的资本支出。从现金流角度上来说，公司经营依旧是入不敷出，其账面盈利很可能是不可持续的。

3、第三重境界：真实可持续的盈利

利润表账面利润为正数（ROE为+），经营活动现金流为正数（CFO为+），且自由现金流为正数（FCF为+）。

公司不仅取得了真金白银的收益，而且覆盖完可持续经营的资本支出之后还有剩余，这个剩余可以用于内部扩张，也可用于向股东分红。

三、盈利能力矩阵分析

如果我们以净资产收益率ROE为纵轴、以自由现金流占收比FCF/S为横轴，将3800家A股上市公司做出散点图，这样一张图就叫做“盈利能力矩阵分析图“。针对每个上市公司，我们都可以找找看，他在图中的哪一块区域，从而迅速判断该公司的盈利能力到底在何种状态。

下面萌T针对两类优质区域进行特写：

一类是高净资产收益率（>15%）、高自由现金流占收比（>10%）的“成功的中年商人”；

另一类则是高净资产收益率（>15%）、低自由现金流占收比（<10%）的“年轻的创业者”。

1、成功的中年商人

这类公司往往是已经经历过充分竞争并取得了成功的企业，他们能够长期取得高的投资回报率，而且不需要将取得的大部分收益投入以后的经营生产以维持竞争优势。他们早已证明了他们能够为股东创造价值的能力，是典型的有护城河的现金牛企业。

3800家A股上市公司中，2014-2019年取得15%以上的净资产收益率ROE、同时又取得10%以上自由现金流占收比FCF/S的上市公司不到130家。

萌T把其中自己有所耳闻的一些上市公司拉出来给大家看看（有兴趣了解详细名单的可以联系我们）：

2、年轻的创业者

这类公司虽然账面利润取得了良好的成绩，甚至是取得了高额的经营活动现金流，但是大部分现金流需要投入再生产。比如大量投入固定资产，建厂房、买设备，扩大规模，大量投入研发等；一是应对增长的市场，二也是应对大量的竞争者。他们像是年轻的创业者，还不能够安稳有序的实现自由现金流的生产。投资这类公司意味着更高的风险，也意味着更高回报的可能性。（更多有价值信息可关注事务所微信公众号：pflcssws）

3800家A股上市公司中，2014-2019年取得15%以上的净资产收益率ROE、同时又取得0%-10%的自由现金流占收比FCF/S的上市公司不到300家。

萌T把其中自己有所耳闻的一些上市公司拉出来给大家看看（有兴趣了解详细名单的可以联系我们）：

结束语

上面针对公司盈利能力的分析给出了简单可操作的分享，属于公司运营基本面分析的范畴。同时萌T提醒：无论公司基本面好坏，在做投资决策的时候 都是需要看其估值水平和市场价格之间的关系。基本面分析只是投资决策的第一步。

投资给成功的中年商人还是投资给年轻的创业者都没有绝对的对错。关键在于我们要知道自己投资的是一家盈利能力在什么阶段的公司，而盈利能力矩阵分析能够帮助我们有一个较为全面和相对正确的认知。

本文思路来源于《股市真规则》，所有数据均为萌T根据朋友提供的wind数据库中的基础数据加工而来，2014-2019年ROE、FCF/S等数据采用的汇总数据相除的计算方法。数据计算上较为粗糙，难免会有个别疏漏（比如异常值没有合理剔除等）。

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