【4】｜《周期》读书笔记— {9-1} 信贷周期
卓越的投资并不是来自买的资产质量好，而是来自买的资产性价比高——资产质量不错且价格低，潜在收益率相当高却风险有限。满足这些条件的最佳买入机会，多数是在信贷市场处于其周期中不是那么兴奋地扩张，更多的是恐惧地收缩的阶段。信贷周期猛地关上大门的阶段，最有助于形成到处都是便宜货的情形，比其他任何因素的作用都要大。
现在，我们研究周期的基础工作已经完成了。我们前面学习并讨论过经济周期和企业盈利周期，二者构成了投资的基本背景。
在此基础上，讨论了投资人的行为、心理和态度也会有周期性波动，随着基本面变化而发生相应的变化(而且往往会过于夸大基本面的变化)。
现在，我们要讨论一此特殊类型的金融周期，你会注意到前面所说的这些基本周期的波动，强烈地影响本书后面章节中所说的特殊类型金融周期的波动。
正如我们前面讨论过的那样，有些行为，比如购买住房，对经济周期高度敏感，基本上是跟着经济周期走，而其他行为，比如购买食品，对经济周期并不是那么敏感。有些周期对经济其他方面有很大影响，而且对其他周期有深远的影响，但是其他周期并非如此。
【信贷周期】概念
信贷周期对经济周期高度敏感，对经济的其他方面和其他周期都有很大的影响力。所有这些周期波动又由于投资人心理和情绪周期波动的影响而加剧。由此可见，信贷周期影响到一系列的各类周期。
这一章我们读的信贷周期，有时候也被称为资本市场周期。
“资本” 是指企业筹集用来发展业务的所有资金。
股东投入的资金被称为权益资本，俗称股本。
向银行贷款或者发行债券借入的资金被称为债务资本，“信贷”指的就是这部分债务资本。
它们在市场中构成的周期为“信贷周期”。
【投资备忘录中对信贷周期的背景环境分析】
霍华德先生在2010年12月写的投资备忘录《打开和关闭》谈到：
经济的上行与下行导致企业盈利波动，而企业盈利波动又导致证券市场的上涨和下跌。这样，一个周期影响下一个周期，像多米诺骨牌一样。
在2001年1月写的投资备忘录(你不能预测，但你能预防》中，说得更加简明扼要:
我在投资这行做得越久， 越能感受到信贷周期的巨大力量。 经济周期只要小幅波动一下，就会让信货松紧程度产生很大的波动，而信贷周期的大幅波动会对资产价格波动产生巨大影响，而资产价格的巨幅波动反过来又会影响经济本身的波动。
资本或者信贷松紧程度的变化，构成了对经济、企业、市场最基本的影响之。尽管信贷周期对于证券市场的人来说，不如本书中所谈论的其他周期的名气那么大，但是，信贷周期的重要性最高、影响最深远。
用窗口比喻信贷周期。
有时候信贷窗口是打开的，有时候信贷窗口是关闭的。事实上，在金融圈里人们经常会说“信贷窗口”，意思是“你能够去借钱的地方”。当信贷窗口打开的时候，资金很充裕，而且容易获得，而当信贷窗口关闭的时候，信贷资金很少，而且难以获得。
最后，有一点非常重要，务必牢记在心：
就是从窗口大开到窗口关闭，可能只在一瞬间。
【为什么信贷周期是最重要的周期?】
【一】资本或者信贷的重要性
资本或者信贷，是生产过程中必不可少的重要组成部分，因此能否及时获得足够多的追加资本投入，在很大程度上决定了企业(和经济)的成长能力。如果资本市场关闭了，企业就很难筹集到资本来支持业务增长。
【二】企业和个人获得资本的逻辑关系
企业和个人必须获得资本，才能在现有债务到期时进行再融资。企业通常不会全部还清债务，大多数经济单位，比如政府和消费者，也不会全部还清债务。
很多情况下，人们只需要把到期债务滚动融资就行了，其实就是借新债还旧债。但是如果企业到那个时候不能发行新债券，账上现有的旧债券又到期了，那么企业就要违约了，就会因此被迫进人破产程序。
现在的信贷容易得到还是很难得到，是决定企业在某时点能不能滚动再融资最重要的因素。
长期资产与短期债券错配（俗称“借短投长”）
很多企业的资产，本质上是长期资产(比如，建筑、机器设备、交通运输工具、信誉)，但是企业通常通过发行短期债券来筹资购买这些长期资产。企业之所以这样做，是因为短期债务的借款成本最低。
这种“借短投长”的安排，在大多数时候都运作得很好，这时信贷市场是开放的，而且完整地发挥作用。这意味着企业在债务到期时很容易滚动再融资。但是在不容易流动的长期资产与短期债务之间进行错配，有很大隐患，一旦信贷周期掉头向下，导致到期债务不能再融资，这种错配就很容易引发危机。这种类型的错配，要是正好遇上金融市场收缩、通常就会引发惨烈的金融市场大崩盘。
案例：2007年全球金融危机开始形成的时候，信贷市场冻结了，美国财政部采取了前所未有的非常举措。为所有商业票据提供担保，如果不是这样，这些债务工具，一般期限在270天以内，也许到期就不能滚动再融资了，会导数最强大的公司也面临违约。
企业账上仅有净资产不行，要花钱必须有现金才行。一家企业尽管非常富有，净资产规模很大，但是会陷入债务麻烦，甚至面临破产，因为企业没有现金又借不到钱，就没有足够多的现金来兑付到期的债务、票据和其他需要用现金支付的开支。
【三】金融机构在信贷市场中的运行逻辑
很多经济单位都依赖信贷市场才能顺利运行，而金融机构代表了其中一个特殊的、夸张的案例。
其实，金融机构做的业务就是交易资金，比如存款是以低利率买入资金，贷款是以高利率卖出资金，需要渠道进行融资，以保持资金交易业务顺畅进行。
由于买进的资金期限和卖出的资金期限经常不匹配，经常会借短贷长，所以金融机构成为长短期错配规模最大的集中地，很可能会完全崩溃。比如，银行吸收存款，存款客户随时有权取走存款，然后银行用这些存款资金去做房产抵押贷款，再过30年才能收回来这些贷出去的资金。如果有一天所有存款客户都慌了，都跑到银行要求取出存款资金(“银行挤兑”)，那么银行会成什么样子?
银行如果没有渠道进入信贷市场紧急融资(也没有政府救援)，就肯定没有足够多的资金一下子兑付所有存款，因此也只能违约了，也就一下子倒闭了。
【四】信贷市场发出的信号会产生巨大的心理影响。
信贷市场关闭会导致恐惧扩散，其影响远远超过企业现实情况的负面程度。困难情况会导致资本市场.....而资本市场关闭会对企业造成负面冲击(同样也会影响市场参与者对企业的看法)。这种“恶性循环”是大多数金融危机的一个组成部分。
本篇缕清了“信贷周期”的概念以及其在整个投资环境当中，与其他类型周期之间的影响关系，突出了“信贷周期”的重要性，看清了信贷在市场中的逻辑关系，下一篇着重对信贷周期的运行过程细细品析，打通信贷周期的任督二脉，贯穿我学。
