比特币，机构玩家不买账的6大理由
到今天为止，我们已经讲完了全部关于区块链，比特币，DCEP和加密货币的相关知识以及对普通人而言可能存在的一些行业机会。所以今天，就让我们来聊聊加密货币行业的现状和存在的一些挑战，帮助各位有一个更为清晰的宏观认识。
在加密货币领域当中，运营团队通常更早更完整地参与投资决策。对加密货币进行认真评估的机构必须能够尽快搞清楚，与这些应用项目运营相关的内容在哪些方面可能发生障碍。
资产类别太小
可投资性或许是机构投资者对加密资产感兴趣的最大障碍，按一些指标来衡量比特币的每日交易所交易量超过了知名机构产品的交易量，这可能会减轻其对流动预算的影响，然而对于希望买入并持有的机构投资者来说，总市值可能是他们更关心的一个问题。作为一种长期投资，比特币可能没有提供足够的加密资产流动性。
可供投资的加密资产总价值大约相当于Netflix的市值。即一只大盘股的市值。如上图所示。整个加密市场的市值大约是高盛的一倍。和Netflix的市值持平。用数千亿美元的规模来计算。这一资产类别往往很难吸引最大规模的基金公司哪怕是一个基点的配置。
交易工具不成熟
比特币和一些加密资产的交易有一些潜在的优势，例如加密交易时是即时结算的，而不是股票交易的T+2标准。
Crypto提倡推广CryptoPeer-to-Peer结算的便捷性，但总体而言，交易和投资是一个复杂的过程，必须在高度谨慎和集中操作的情况下进行管理。资产管理人员有一套他们熟悉的工具， 而这套工具可能不一定是为Crypto交易设置的。新的交易工具引入带来的风险必须在采用前进行计算和仔细考虑。
对于初创公司、纯基金或加密货币交易部门来说，这种风险可能是可以接受的。但对于一家老牌机构来说，考虑是否将加密类别的资产添加到经批准的交易员名单中，这种风险可能无法被接受。
监管权限复杂
对于基金经理而言，托管通常是一种相对普遍的操作，是在做出投资决定后才会进行的谈话。但对于加密资产而言，这一概念则完全不同。
传统的证券往往以收据或存证为代表，赋予基础资产所有权。这些权利在支付和清算后，通过对"所有权分类账"的调整而易手。如果代表这些权利的数字证书丢失，可以重新发行，因为所有权属于特定的人或实体。
但在加密资产环境中，实际的资产就会易手，不仅仅是权利，还有保管权利的责任。加密资产是"不记名资产"，不会发放给特定的人，如果对钱包的访问发生了失误，就没有追索权。如果第三方访问了钱包并转移了数字货币，它们就会丢失。
这就不难理解为什么基金经理对这一风险感到不安，甚至可能在法律上无法承担这一风险（加密托管的法律要求仍不明确，但大多数基金的运作都基于1940年《投资顾问法》[Investment Advisers Act]的假设）.
当然，也出现了几家旨在为加密资产投资者提供"合格托管"服务的企业。最早的两家是Xapo和Bitgo，前者涵盖比特币，后者获得了合格托管的许可，可以托管广泛的加密资产。少数几家传统信托公司已转向为加密资产提供服务，Coinbase和Gemini等加密交易所也为机构客户提供托管服务。
目前市场上还缺乏像道富银行（State Street）或纽约梅隆银行（BNY Mellon）这样的大型现有服务提供商提供的加密资产托管服务。所有人都在研究这一领域，我们可以在不久的将来看到一些全球托管服务领先企业决定将加密资产纳入其产品。金融巨头富达投资（Fidelity Investments）通过其子公司富达数字资产服务（Fidelity Digital Asset Services）开发了一种机构加密资产托管服务，并已开始接纳客户。
缺乏所需服务的提供者
前面，我们讨论了纯粹的加密基金的形成。对于一些资产管理公司来说，这些基金可能代表了一条监管问题较少的加密资产投资之路，这条路并不直接涉及交易或投资加密资产本身，因此遇到的合规障碍往往更小一些。
然而，有限合伙人和普通合伙人可能会因为缺乏基金管理服务提供商遇见阻碍。选择自建自管加密基金可能会在加密投资固有的大量技术、市场和监管风险之上额外增加一层操作风险。
在这方面，服务提供商也在不断涌现。Lukka和Interchange等初创公司，以及Stonegate和Trident Trust等现有基金服务提供商，现在都为加密投资提供管理服务。随着市场的成熟和机构需求的深化，参与者的多样性和所提供服务的广度可能会继续增加。
交易所不可信
由于加密资产的交易能力超越了政治边界和时区的限制，催生了一系列令人眼花缭乱的交易所。苹果股票在一家交易所交易，而比特币则在数百家交易所上市。多家交易所相互竞争可能被视为一种优势，因为这会带来更合理的市场定价和更为分散化的市场风险，但与加密资产的大多数显著特征一样，这枚硬币也有两面。
如上图所示，伪造交易量几乎是整个行业里人尽皆知的事实。这并不奇怪，在全球交易所的版图上，交易报告往往缺乏统一的标准。在证券交易所，交易数据已成为一项利润丰厚的收入来源，而在加密市场，交易所的收入来自交易费和上币费。通过Wash Trading提供虚假交易量，新进者得以登上CoinMarketCap等上市服务的榜首。
最近的两项研究表明，可疑的交易占广为报道的每日交易所交易量的95%。在某种程度上，大量的造假也有令人欣慰之处:事实证明，在加密市场广阔的荒原上，一无是处的风滚草比愚蠢鲁莽的赌徒更多。大多数行动发生在少数几个秩序井然、管理良好的边境城镇，在那里，诚实的交易商尊重治安官。
未被发现的公允估值原理
随着专业投资者对加密资产背后的概念及其潜在用途越来越熟悉，将出现区分投资组合和投资风格的投资论文。与风险投资不同，加密资产通常有一个市场价格，这使得目前的估值很容易。然而，计算资产的预期价值则增加了一层新的复杂性，这主要是由于缺乏既定的估值方法。
对于传统资产，有一些经过验证的估值模型，只需加入某些变量即可得出并不离谱的资产价值。因为大多数估值模型都基于贴现现金流，而贴现现金流一般不包含难以识别的变量——估值的艺术往往来自于输入变量的演变方法，这使得投资能够与类似的资产进行比较，并根据现代投资组合理论促进投资组合的构建。
然而在这一点上，加密资产就没有这么讨喜了。
首先，它们代表了一种全新的资本类型:网络与公司不同，可能没有任何未来现金流可供识别。但这并不意味着加密资产没有价值。其价值可能来自该资产的使用，并可能受到用户或资产持有人数量等因素的影响。另一方面，公司的价值通常不是由其股东数量决定的。
其次，"加密资产"这一术语包含各种各样的载体，具有不同的价值驱动因素和商业模式。对股权证明资产和工作证明资产，或对第一层Layer1和第二层Layer2网络使用相同的估值流程，无法产生可比的可信结果。
第三，这是一个新兴资产类别，已经确实存在的估值理论仍没有经过时间的考验。
即使投资者的意见开始围绕某一种估值方法达成一致，他们也将不得不面对一系列他们可能并不熟悉的全新变量，比如散列率、未花费交易产出和代币流通速率等等。
虽然这可能是一个需要克服的巨大障碍，但缺乏已有的模型和概念的新颖性为专门的分析师和经济学家提供了一个重要的机会。
因此综上所述，机构在加密领域仍有可探索的空间，不论是在应用，合规还是进入的方式方法上都存在诸多不明确之处。
同时，在波动性、回报率和相关性方面，加密资产自成一类，与传统资产存在比较差异，这种差异短时间内还无法随着一个新资产类别的成长而消失。
最后，作为一种载体资产，密码学对投资者认知构成了障碍。在投资决策时考虑操作方面的因素是明智之选。
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本文的全部内容节选自Coindesk发布的报告《2020加密资产背景研究》，作者Galen Moore & Noelle Acheson，由coinlap公众号翻译整理并发布。后台发送【背景研究】获取完整版报告。
