【上市公司资料卡片】康普顿

写在前面的话：

上市公司资料卡片是我在研究个股时的一些资料汇总和思考整理，仅代表个人观点。所有提及的股票均非推荐，据此买卖，后果自负。

NO.1 康普顿

一. 基本情况

康普顿是一家位于青岛的上市公司，主营润滑油。公司目前市值55亿左右。2016年归属上市公司净利润1.13亿，静态市盈率48.7倍。2017年一季度归属上市公司净利润0.46亿，同比增长55%。以50%增速粗略估计2017年净利润为1.7亿，动态市盈率32倍。

公司产品主要有车用润滑油，占比80%；工业润滑油，占比10%左右。因此关注车用润滑油市场的发展以及公司产品在该市场内的占有率变化情况，是研究的重中之重。

二. 润滑油行业

近几年全国润滑油市场呈现增长乏力，甚至有所下滑的趋势。尽管不同渠道获得的数据有所差异（有说2016年全国润滑油消费量在510亿吨，也有说是641亿吨），但总体增长乏力甚至下滑的结论基本坐实。其主要的原因在于工业润滑油需求量大幅下降，这和整个中国宏观经济及实体企业的发展状况密切相关。

然而在车用润滑油方面，目前随着我国汽车保有量的稳步增长，车用润滑有消费量基本以每年5%-8%的速度增长。目前我国汽车保有量超过2亿，机动车保有量超过3亿。

车用润滑油主要分为OEM,OES以及AM市场。其中OEM是向整车厂销售，OES针对原装部件市场，而AM是汽车后市场。

普顿主要参与的就是AM市场，其主要经营模式为全国线下经销商模式，目前在全国拥有600家左右的经销商。其中2016年新增70多家。

目前国内车用润滑油市场格局分为三块，第一阵营是以壳牌、美孚、嘉实多为主的外资品牌；第二阵营是以中石油中石化为主的国产龙头品牌：长城、昆仑；第三阵营是类似康普顿、龙蟠等规模较大的民营品牌。

与传统国产品牌不同的是，康普顿走的是高端差异化路线，其产品对标同类的外资品牌，定价丝毫不落下风。

在市场占有率方面，根据招股说明书的披露，公司2012年、2013年分别为0.44%和0.5%。由于2014-2016年全国润滑油整体消费量没有明确数据，但根据公司销量数据推算，基本市占率是在不断扩大中。

康普顿润滑油销量增速超过行业整体

三. 公司亮点

在研发技术上，公司最大的亮点莫过于纳米陶瓷机油。该产品的毛利率较其他产品更高，帮助公司车用润滑油的整体毛利率提升至38%左右。其他对公司研发水平支持的信息包括：2005年无机油行驶5050公里，打破吉尼斯世界纪录；公司润滑油和防冻液成为南北极科学考察队指定专用产品；2008年参与起草了中国标准化协会《发动机润滑系统清洁剂》、《节气门清洁剂》、《汽油发动机电喷系统清洁剂》。

在产品销售方面，由于公司以销定产，从最终产量可以看出公司产品在市场上的销售情况。2013至2015年，公司润滑油产能利用率分别为107%、110%和124%。2016年整体产能利用率为104%。公司名募投项目主要也是针对车用润滑油产品。

四. 财务报表

康普顿的财报非常干净，现金流和净利润匹配合理，应收较少，无财务负债。高ROE主要是由高净利率和高资产周转率贡献。

五. 估值

假设公司投产后依然满产满销，产能利用率120%。那么最终车用润滑油年销售量为8.6万吨左右，按公司过往披露的单价1.4万元/吨计算，可创造营收12亿元。以占总营收80%计算，推导出最终营收为15亿元，按13%的净利率计算，净利润为2亿元左右。根据当前的静态和动态市盈率，推算市值为96亿和64亿元，较当前空间为16%-74%。

从估值上看，并不是很有吸引力。公司当前的估值意味着未来必须持续超过每年30%的增长率才能符合市场预期，并将估值维持在30-40倍PE左右。而这样的增长率在几年后会受到产能瓶颈的影响，以及市场变化的不确定性。

公司2017年一季度同比增长55%，若恢复15%的优惠税率，实际增长应为75%左右。从一季度披露的产量数据来看，车用润滑油产量为1.5万吨，远超原有产能，应该是新增部分产能已投入使用。

六. 投资逻辑和计划

鉴于对汽车后市场的广阔前景，以及康普顿自身的研发能力，目前我建立了3%的观察仓。今后加仓的逻辑为：1. 2017年新产能投产后是否满产满销；2. 终端产品价格是否能随着原材料价格上涨继续提价；3. 公司单个经销商销售额是否上升；4. 上市融资后是否有品牌推广的动作。最终仓位不会超过10%。