《A股韭菜周年祭》中的3个知识点

2018-02-28 本文已影响34人 sydneywhatever

《A股韭菜周年祭》，香帅著作《金钱永不眠》中的系列文章，分析了2015年股灾的原因及救市的闹剧，文章写于2016年中，故为周年祭。

本文主要介绍一些原文提到金融术语，比如大众词汇“杠杆”，也有像“流动性螺旋”这种鲜为人知的，还有一时很流行但不明觉厉的“熔断”。

一、杠杆

杠杆就是小资金撬动大资金，企图获得更多的利润，贷款买房便是老百姓常用的杠杆。应用在股市上便是融资融券。

融资是借钱买证券（股票），到期后还借的钱和利息，这种行为叫做“买空”，适用于股市看涨阶段，利用杠杆放大上涨阶段的收益；看跌股市时用到的杠杆是融券，融券是借证券来卖，然后以证券归还，赚取股市下跌的差价，又称为“卖空”。

2014年前，中国股市杠杆率并不高，2014年下半年随着股市暴涨，杠杆资金有利可图，开始大量涌入股市。股市上涨阶段，杠杆会放大收益，股市下跌时，杠杆也会放大损失。

杠杆资金的使用还牵涉到保证金和补仓的问题，市场价格快速剧烈下跌容易触发杠杆崩塌，引发连环市场反应。

假定我们有自有资金1万元，觉得不过瘾，从配资公司借了9万。市场涨10%，我们赚100%（扣掉利息也蔚为可观）；但是一旦市场下跌10%，我们就亏损100%，本金一分不剩。

在借钱（配资）的时候，通常需要付出一定的保证金。假设保证金率是10%。也就是说，在任何时候我们的抵押品的市场价格不能低于借款额的10% （在这个例子中，就是9万元）。

在市场平稳的时候，我们的1万元自有资金和9万元借款额相比，比例为11%。假设股票价格突然下跌了5%，我们的总资产变成了10万*0.95=95000元，自有资金剩下5000，远远低于了10%的保证金率（此时我们的保证金比例为5000/90000 ，大约在5.6%左右）。这个时候，借款方会要求你赶紧补钱进去，否则就要将你账户“平仓”。

但是，都借钱加杠杆投入了，还会留有闲置的资金吗？于是，只能选择将一部分股票卖出以达到最低保证金率。与此同时市场存在一批被“平仓”的账户，卖出的需求过大，价格会继续下跌，引发新一轮的爆仓，导致的结果就是越跌越卖不出去，越卖不出去越跌。

二、流动性螺旋

金融证券的流动性指证券的变现能力，流动性也是衡量一个市场健康程度的重要指标。然而此时，市场的下跌开始导致市场流动性，特别是小盘股流动性急剧下降，许多股票呈现无量跌停状态。强制平仓程序在这种情况下本身又会贴出巨量跌停价卖单，使得跌停板更难打开。

价格下跌 – 大量卖单 – 价格进一步下跌 – 流动性开始下降－更大平仓（补仓）压力：这个恶性循环正是“流动性螺旋”。

2015年7月，中国股民共同经历了千股跌停，近千家公司以各种理由停牌的奇观，A股市场没有交易量，一片死寂。此时传出国家队进场救市的消息，市场欢腾鼓舞，但市没救成，反倒是给了一些机灵的投机者做波段获利的机会。

国家队救市当然是先捞中字股，很多人深明大义，一早就混水摸鱼买入银行、中石油、中石化股票，就等着国家队入场拉指数。7月6日11点，众人翘首盼的国家队终于入场，据旧闻报道，救市资金超1.26万亿，买入中国平安、中国银行、中石油等1365只股票，这边中字头股票暴涨，那厢创业板等小股狂跌不止。大盘指数昙花一现般拉升，待套利者高点抛出股票，又是一泻千里，解决了一时的流动性问题又回归一滩死水，万亿资金砸下去，买了个水花听。

问题出在哪里呢？香帅认为，对于“救市”，是救“流动性”，而不是救指数，更不是直接买股票。

不过好戏还在后头。

三、水土不服的熔断机制

2015年的12月4日，中国三大交易所（上交所、深交所、中金所）宣布在保留个股涨跌停板的基础上，于2016年1月1日开始实施熔断机制。

具体规则很长，简略地说，就是当沪深300指数（较前一交易日）上涨或者下跌超过5%时，（除国债期货以外的）所有金融交易暂停15分钟。15分钟后重新开盘。如果沪深300指数（较前一交易日）上涨或者下跌超过7%时，全天交易暂停，大家各回各家，各找各妈。

此举和美国市场1987年股灾后于1988年首次推出熔断机制，看上去颇有几分类似。根据资料，美国市场在推出这一机制后，之后对该机制的波幅计算做了4次修改，最终定下了7%，13%，和20%的三档阈值，触及前两档都是暂停交易15分钟，触及到20%的阈值才会彻底停止全天交易。

借鉴他人的成功经验，反馈效果却奇差。

1月4日，2016年第一个交易日沪指早盘下挫4%——这个下挫其实是在很多人预料之中。到10点多钟以后，关于”熔断“的信息开始像病毒一样的在市场上传播。下午开盘，抛售风起云涌，仅仅13分钟，沪深300指数即跌至5%，触发熔断机制。按照规则，市场交易被暂停15分钟。

在这漫长静默的15分钟内，投资者心里有多少只草泥马飞驰而过。本来犹豫要不要卖的吓破了胆子，下定决定赶紧出手，本来犹豫要不要抄底买入的决定观望，不再买入…..再考虑到中国A股市场的投资者结构，大量的散户和大量的像散户一样交易的机构（应该有个笑脸），随大流差不多是唯一的和最优的选择。15分钟后重启交易，大伙儿“卖”字当头，赴汤蹈火，万死不辞，立下决心，为“熔断”尽忠到底。

果然，重启交易后，被“磁吸”的卖盘以秋风扫落叶的架势占据了主动，整个市场呈现出几乎80度的一个下滑斜坡，仅仅6分钟后，沪深300指数就触发7%的熔断阈值，A股市场提早1个半小时收市。

问题又出在哪里呢？

对比下中美的股票市场，美股是个相对成熟的市场，股价的同步性较小，而中国A股是全球有名的同步性最高的资本市场之一，股票之间存在涟漪效应，投资者受恐慌情绪影响也较多，看到大盘跌，就急急卖出，看到大盘涨，就急急买入。

此外，在一个日常波动率较高的A股市场设定了一个低阈值，“熔断”作为平复市场大幅波动的措施，频繁地被触发，反而引起投资者恐慌。