加密市场上涨和下跌的秘密---泡沫、故事和其他

在我写这篇文章时，以太坊的价格刚刚降到200美元以下，比一年前低了约20美元。它在法币和比特币上的收益暂时已经没有了。很显然，正如许多人预测的那样，以太坊（9个月前还达到1400美元以上的峰值）以及整个加密市场的疯狂增长是一个投机泡沫。

如果历史有任何印记，这也不是加密资产的最后一个泡沫。粗略地看一下总加密市场（或只是比特币），随着时间的推移，其上限显示了一个越来越大的泡沫的几何形状[1]。

鉴于对未来泡沫的合理预期，我想更好地了解这些泡沫的性质和参与者的心理。

故事和泡沫

Jeff Tong最近与我分享了一篇名为“用故事破解资产泡沫的谜团”的论文，该论文认为“激烈的市场投机阶段是由故事和故事思想驱动的”。

作者将“故事”定义为：

相关的事件、经历或现象的有粘性的故事或叙述，无论是真实的还是虚构的

最突出的摘录是，概述了”故事”驱动资产泡沫的三个主要原因：

首先，资产泡沫通常在深刻创新、产品引入和市场自由化期间形成，在这些情况下，投资者拥有较少或至少不太可靠或相关的历史数据作为其决策依据。因此，在没有足够的历史数据的情况下，决策者别无选择，只能依赖于“故事”，这些“故事”在模棱两可的情况下被广泛认为是我们的主要的“意义形成”货币（Abolafia，2010b; Boje，1991; Weick，1995），以指导他们的做决定。资产泡沫的这种特征在诸如上面提到的互联网泡沫和20世纪90年代后期的东南亚危机等事件中有很好的记录。

其次，资产泡沫也倾向于在轻松信贷和宽松监管的愉快时期出现，这些条件吸引了散户投资者和模仿组织数量的激增。由于这些市场参与者对市场数据和趋势的详细或长期分析的使用显著减少，因此，“故事”也可以作为主要的沟通形式 - 作为一种“意义给予”的货币。大约2002年，信用衍生品创新的快速和疯狂传播，证明了这种模仿行为的破坏性（Tett，2009）。

最后，今天的国际化、高速投资环境为投资者提供了看似无穷无尽的投资机会，但决策时间有限。在这样的条件下，“故事”通过其优雅和凝聚力吸引我们的注意力，并且比原始数据更容易学习（Shaw等，1998; Smith和Anderson，2004），因此具有很高的影响力。

总而言之，靠“故事”来推动投机泡沫的环境具有以下三个属性：

1.缺乏可靠或相关的历史数据来形成估值；

2.吸引散户投资者的条件，往往是监管不力；

3.相对强势的“故事”在机会丰富的投资环境中引起关注。

这与我们在加密市场中观察到的完全一致。由于我们缺乏经过验证的加密资产评估模型，因此，“故事”可以推动投资决策。加密市场的全球和24h*7day的性质，以及定义不明确的法规，增加了散户投资者的入场和参与机会。

如果你在去年年底询问热情的新加密投资者为什么决定投资，答案可能就出现在这里一些流行的模因中，如“无需授权的世界计算机”，“不可被他人脱去的资金”或“新的银行基础设施”。

在每一轮投机狂热中，你都会听到同样的事情，只是“故事”略有不同。

未来的泡沫会改变吗？可能不会。我们仍然缺乏可靠或相关的历史数据，来产生有效的加密资产估值，市场将继续全球性和全天候。可能会有其他（限制性的）法规通过，但总会有办法参与管理不足的环境。

鉴于这些属性，加密市场很可能继续由“故事”驱动。

群众运动

我之前用群众运动的心理学解释了加密行业内部的内斗。

群众运动中的成熟人群，不仅适合特定的宗教或金融或其他形式的群众运动，它们比任何群众运动（包括直接竞争性运动）的平均成熟度更高。一个激进组织更有可能从一个竞争的组织中招募，而不是从一个冷漠的组织中。

“圣经中由扫罗到保罗的转变既不稀罕也不奇迹。在我们这个时代，每一个传教的群众运动，似乎都将其对手的狂热追随者视为自己潜在的皈依者。”

这解释了加密项目之间的激烈竞争，除了他们选择的技术之外，这些项目似乎是无关的。虽然他们可能不会从商业角度进行竞争，但他们直接竞争真正的信徒：“追随者中一个‘移动‘的收益是所有其他人的损失。”

与加密相关的群众运动之间的持续冲突是对追随者的争夺。一场运动的成员不顾自己，推销承诺壮观和突然变化的教条，同时妖魔化其他运动的信念。

这种冲突在投机性泡沫的末端尤其明显，因为一个运动的真正信徒会随着资产价格的下跌而努力，为下一波可能的信徒建立基础。

为了使用市场的语言，真正的信徒正在建立一个“最后持有者”的社区，并完善他们的“故事”，以最大限度地吸引下一波散户投资者。

“故事”泡沫的循环

“故事”和群众运动的心理加速了加密市场的繁荣和萧条周期。因此，熊市是真正的信徒进行A / B测试“故事”以为下一次投机泡沫做准备的时候。

这就是我的想象过程：

1.在论文描述的环境中形成投机泡沫：（1）缺乏可靠的历史数据，（2）吸引散户投资者的条件，（3）“故事”的相对力量；

2.由某些形式群众运动的早期信徒所形成的“故事”被传播开来，其中，最引人注目的“故事”开始被大家认为是真实的了；

3.获胜的“故事”助长了“故事”所支持的资产周围的投机泡沫；

4.随着资产价格上涨到边际买家少于卖家的程度，泡沫达到顶峰；

5.群众运动竞争追随者，一路试验新的“故事”和加强旧的“故事”；

6.一种新的投机泡沫形成。

我们正位于该循环的右侧。我不好说—-我们是否即将结束图中的修正阶段，或者我们是否会在这里停留一段时间；但加密市场的特性表明，我们将在某个时候看到，由另一个“故事”推动的投机泡沫形成。

“故事”推动的泡沫通常不会在其他资产类别中循环。以互联网为例。由90年代后期形成的“故事”推动的大规模投机泡沫，推动估值高于其基本面。接着，随后的崩溃远远低于基本面。最终，环境发生了变化。更好的估值方法和监管减少了对“故事”的依赖，从而产生了自互联网泡沫以来的更高的市场效率。

相比之下，我怀疑在可预见的未来，反复的泡沫会在加密市场中继续出现，并形成循环。在采用公认的估值方法和明确的规定之前，加密市场周围的环境将继续成熟，以促进由“故事”推动的投机泡沫。最重要的问题是何时、围绕哪些资产，以及由哪些“故事”来驱动。

注释：[1]当然，这个时间可能会有所不同，但是为了这篇文章，我们假设会有一个。 

作者：Tony Sheng

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译者：区块链中文字幕组 爱乐牛

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