巴菲特股东大会内容整理与思考（2/2）

今天摘选后二十五个问答中的四条。直奔干货的作者今天依然最可爱。

一，伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司？

“我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司，但是不想参加一个我们不理解的比赛。如果科技公司确实能建立护城河的话，会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股，但我们会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。托德和特德的确有用武之地—他们知道一些不同的领域，比如其中一人最近购买了亚马逊的股份，但我们原则并没有改变。有些公司已丧失了护城河，有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些公司，但也会待在自己的能力圈之内。尽管这有时候会犯错误，是我和芒格不会贸然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。”

解读：如果各个投资赛道之间是孤立的。“护城河”、“能力圈”会更有效一些。但是从巴菲特很少提及“网络效应”等新经济名词来看，他似乎还没意识到互联网公司会像树根一样扎进整个经济土壤。而不只是局限于自己的脚下。不管是FB，还是腾讯阿里，都是极度看重扩张的。我个人认为，“网络效应”才是真正的护城河。

巴菲特认为科技巨头太容易失去垄断地位。相对传统企业，这是事实。但是我认为现在环境不比从前。投资面临更大的价格竞争。更多的人拥有更强的风险偏好。当市场中的多数人愿意提前下注，等待“一个在行业竞争中胜出”的公司，其实本身是冒着错过增长机会的风险的。就以投资苹果为例，巴菲特其实是错过了苹果增长的黄金期。

科普一个事实。伯克希尔哈撒韦近十年跑输大盘，而且巴菲特职业生涯的年化回报率已经下降到19%。

如果未来十年科技依然是带动经济增长的最主要因素。新科技巨头的市值成长指数级加速。相信伯克希尔的业绩会继续下滑。

二，怎么样能很好地复制你们的成功？

“芒格：我觉得现在最好的一个方式就是专业化，你不会想去一个牙医那里看骨科疾病。所以最常规的一种方式就是慢慢收窄专业范围，实现精细化专业化。

巴菲特：我们当时遍地宝藏可以寻找，现在肯定没有那么容易了。对一件事情知道得非常深刻非常多，就会给你带来一些优势。某些时间会发现这些东西会成为你的竞争力。像当时我就知道我有哪些地方是我的弱点，是我不太理解的地方，我也会远离这些领域。我们不同领域都有涉及，现在做起来已经没有以前那么简单了。”

解读：这一段谈的其实是认知优势。当然，成为行业专家会积累认知优势。

启发我想到的主要内容还是关于“能力圈”。我怎么才能知道，自己的能力圈里是否已经具备了完整的“必要认知”。这似乎和“待在能力圈内”的提醒没那么兼容。如果世界的进化速度在加速。多数人越来越能承受风险，越来越感于提前下注。这是不是意味着一个投资者因该掌握的“最少必要认知”在不断增多。二老是提到过要扩充能力圈的。此处并不是否定扩充和认识能力圈的努力。

说到底，市场也好，产业也好，都更加动态了。

三，为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投资指数基金？

“如果我们在2006-2007年做这类事情，那么就不会在2008-2009年有大动作了。全部都投资指数基金会让公司更容易受到股市波动的冲击，资本配置变得不够灵活。这一点在未来可能也是适用的。”

解读：巴菲特赌赢十年赌局是很著名例子了。2007前，巴菲特认为，由于对冲基金高昂的管理费用， 廉价的指数基金投资将会胜过昂贵的主动对冲基金管理。他因此设立了100万美元作为赌注。这个案例让我们知道高额管理费是投资的重要成本。最重要的：要长期跑赢大盘是很难的。巴菲特甚至建议自己的家人将来不要用自己的方法投资股票。而是去买指数。

有意思的事情在于，最近十年，伯克希尔开始跑输对冲基金和指数。最近十五年，伯克希尔跑输标普500指数。

我认为币市发展到今天，最大的遗憾就在于只出现了HB10和OK05这两个指数。这首先说明行业还在婴儿期。再者，专业金融衍生品服务机构的缺失意味着业内高级金融人才的稀少。如果能有像股市一样覆盖板块、盘面大小、地域等不同风格的指数产品。相信对于散户投资者也会是一个很好的进场形式。

四，是否担心特斯拉进军车险业务？

“对于保险业务来说，更担心之前提到的最大竞争对手Progressive，而不是任何其他的车险公司。现在用远程信息处理越来越普遍，数据很重要，汽车公司在这方面不会影响到保险业，但是网购车会是竞争对手。新车的保险业务毛利率6%，已经没有太多的盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手，但不会摧毁整个汽车保险商的业务。特斯拉的介入不是颠覆性的威胁，但的确会形成威胁。

汽车公司进入保险业，不会比保险公司进入汽车业容易。”

解读：首先，特斯拉如果被看作是苹果那样基于硬件的软件平台，其对任何自己体系内的互联网应用都会有统治力的推广能力。这也包含金融服务。再进一步，腾讯目前是特斯拉的大股东。（约占10%股份）可以想象微信号和特斯拉账号联动有多大的可能性吗？孵化出一个汽车垂直领域的支付宝，是完全可能的。其次，特斯拉作为汽车卖方，是可以在销售环节推广自己的保险业务的。

因为巴菲特不了解科技进步，所以投资哲学是相对静态的，相对孤立的。

轻视科技带来的产业变革，我担心会撼动“伯克希尔价值的源泉”（详情参阅昨日文章）。虽然巴菲特蛮不讲理的唱空比特币，我却不想看到股神陨落。科技公司的竞争实在是太残酷了。以至于拼命扩张成了一种保命手段。建立生态闭环是这两年的热词。生态闭环，我理解为社区内的有限竞争。以腾讯NBA为例。就是在自己社区内部完成内容传播、生态企业的产品上架，流量分发，最后到消费的闭环。过程中是内有外人什么事的。自己玩自己的，做好自己就能活。

搭建闭环这个动作是激进掠夺式的。因为一个坚强的闭环意味着不同的产业要联动，意味着品牌要相互背书。这也是为什么被腾讯看上的创业公司马上都能估值升天，其实这里边体现的联动的价值。在这个大背景下，伯克希尔这样孤立、静态的，却有着高额利润的保险业务最容易成为互联网企业的攻击目标。

巴菲特多次提到他不看产业。在我看来，联手才是互联网时代的主旋律。

读今年的伯克希尔股东大会，我最大的感触是一个人思维模型的惯性实在是强大。模型对了，披荆斩棘，一旦跟不上时代脚步，马上就是枷锁。然而世界变化在加速，谁能让自己的思维稳步跑在时代前排？是否存在一种方法是可以持续维持认知优势？接下来我会去研究这个问题。希望能找到些许答案。

最后用巴菲特自己的话做结尾吧：“想多活几年，但时间与爱是金钱买不到的。”敬每一个搏杀在7*24小时市场中的投资者。

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