价格代表了一切，这是技术派的理论基石，也是技术派的利剑。因为，价格是明确的、可测量的、随时可以获取的，依据确凿无疑的价格，能够计算指标、设计公式、度量止损，然后利用计算机测算胜率、赔率，得到一个经过回测有利可图的操作系统。而价值就不同了。

价值派最大的难题就是价值无法精确测量又随时变化。给投资标的估值，不是科学，而是艺术。

对此，巴菲特的解释:“模糊的正确胜过精确的错误”。说得真好啊，可以当座右铭的名人名言。然而，什么是正确？买入持有就正确吗？未来现金流折现打6折正确吗？打5折正确吗？摊平成本正确吗？

别人的美酒是你的毒药，在投资上绝对如此。巴菲特的正确，也许是我的错误。价值投资理论完全正确，但可能和你的实际操作脱节，让完美的理论成为空中楼阁。

价值派通常为三个问题苦恼：

苦恼一、掌握信息不完整

先说故事，香港股神曹仁超，经历了对价值投资坚定信仰到坚决摒弃的转折，期间他投资失败教训惨痛。当时，他彻夜在外散步，几乎了结了自己的生命，让家人惶惶不安。他在著作和演说中，反复强调这个案例：

1973年以前的和记确是家非常出色的公司，当初我老曹将和记过去五年的年报翻完又翻，才决定由每股7元开始买进，一直买至2元，累积购入10万股，用光手上的50万元资金，最后和记股价跌至1元。1975年，和记宣布旗下的子公司Alltrack于印尼经营出租Caterpillar建筑用机械的业务，劲蚀3000万美元，须汇丰注资1.5亿元挽救，才可生存下去。

Alltrack只是和记旗下300多家子公司之一，此公司的资产负债表并无刊于年报之中，投资者事前根本想不到一家小小的子公司竟可拖垮整个集团。自此之后，我老曹不再相信价值投资法，转而改信趋势，因为一粒老鼠屎已将一煲靓汤完全毁掉。

曹先生对此次投资失败作了检讨，认为犯错的原因主要有三：

第一，自己错在用过往业绩去分析未来；其次，我一直以它每年派息3角半来计算息率……忘记了公司是可以不派息的；最后，最重要的一点是我在和记身上学会，nothing is too big to fail。

的的确确，中小投资者很难获取投资标的信息，包括上市公司经营情况、商品产量仓储量、货币政策调整动向等等，都很难获取。容易获取的是传言、内幕消息、各种骂娘或者心灵鸡汤（诸如“时间的玫瑰”）。

以上市公司经营信息为例子，我们获取信息的主要渠道是阅读财务报告，其他还有查阅公司网站、研究行业新闻、彼得林奇式的身边市场调研，以及少数情况下对公司进行实地调研。看上去方法不少，但效果真的很有限，和投入的时间精力、个人能力经验成正比，因人而异。

上市公司定期发布财务报告，不同的人有不同的期待。投资者希望它是上市公司的体检报告，公司管理层把它当做自己的成绩单，对制作报告的会计师来说，它仅仅是根据会计制度做出来的报表。事实上，财务报告与上市公司实际情况相距甚远。

首先，会计制度本身的缺陷

会计制度本就是一项人为的设定。依据会计主体假设、持续经营假设、会计分期假设和货币计量假设等四大基本假设设立，可以说每一个假设都与实际不能完全吻合，从而给会计高手们留出做手脚的空间。为什么老会计和老中医一样值钱，因为他们同样经验丰富。老会计从制度约束中腾挪出比太平洋还要宽广的空间，开展从财务规划、粉饰业绩、财务造假等程度不一的财务处理。比如：利用货币计量假设，把仓库里已经霉烂朽坏的“存货”与银行存款一样记入资产；利用会计分期假设，制造应收账款虚增利润等等。

其次，上市公司CEO无视小股东利益

CEO重视大股东的利益，因为大股东是老板，决定董事会成员，董事会掌握CEO的饭碗和工资。所以，CEO的首要任务是收买并控制董事会，以保住自己的权力，然后做好短期业绩报表，以完成业绩考核取得高额奖金。关于公司所有重要的事情，董事会里互相通气就可以了，小股东有必要知道吗？没有。所以，很多财务报告写得像推理小说，一些重要而必须说明的数据，会隐藏在附录XXX的夹缝里。更多的干脆不披露，例如上文曹仁超股神的遭遇。

最后，财务报告不是用来选择公司的

引用投资人“唐朝”在著作《手把手教你读财报》中的名言：“牢记财报的第一作用是用来排除企业的。”你不能依赖财报来选择投资标的，只能把骗子公司、低劣公司排除出去。单看一期财报没有用，至少要看五年的财报，然后制作成对比表格。单看目标企业的财报也没有用，必须与同行业其他企业对比着看。

很累人是吧？这还仅仅是看财报呢。常常听说，有价投朋友为了买点股票，研究了一家公司，又研究了整个行业，写出了学术专著，成为了专家。这可不是笑话。否则，证券公司、基金公司、期货公司养着那么多研究团队干什么吃的？人家专业干这个，一个团队跟踪一个细分行业、管几家企业而已。

价值投资至少有一个好处，可以让你非常好学，变得博学，但不保证你的投资盈利。

即使这么辛苦，你所得也有限，仅仅比那些“懒人”多一点，离真像还很远。更可怜的是，所追求的“真像”也就是价值不停变动，难以精确测量。

好吧，你想给投资标的估算一下价值，却搞不清公司实际情况，怎么办？真的没关系，我们拥有“模糊的正确”。

事实上，巴菲特对公司价值也就估算一下，然后再打个折，称之为安全边际。所谓安全边际，就是承认自己测算不准确，留有余地。这门艺术，有人估算得准，有人算得不准，还有更多人争论着到底该怎样计算。

然而，公司价值从来不是计算出来的，而是介入公司经营做出来的，这个留待后面再说。

关于财务报告阅读，再推荐几本比较好的书：梁文杰《香港股票财技密码》，介绍了香港老千股的种种手段，都是吃人不吐骨头的阴损招式，包括巴菲特平邮报告卖出中石油的掌故；《刘姝威教你读财报》，刘教授可以从财报找出线索扳倒一家造假公司，本身就是一个传奇啊。